投资评级：增持(首次) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-04-29 收盘价（元） 5.15 一年内最低/最高(元) 3.45/6.00 市盈率 90.3 市净率 3.16 基础数据 净资产收益率(%) 3.48 资产负债率(%) 47.1 总股本(亿股) 19.79 最近12月股价走势 -45%-30%-15%0%15%30%45%60%2018-052018-092019-01浙富控股 中小板指 电源设备 2019年04月30日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 1,096 1,104 1,195 1,320 1,525 增长率 -2.3% 0.7% 8.3% 10.4% 15.6% 归属母公司股东净利润（百万） 87 110 136 165 189 增长率 34.5% 26.9% 23.9% 21.0% 14.4% 每股收益（元） 0.04 0.06 0.07 0.08 0.10 市盈率(倍) 117.8 92.8 74.9 61.8 54.0 事件： 公司公布2018年年报和2019年一季报：2018年实现营收11.0亿元，同比增长0.7%，归母净利润1.1亿元，同比增长26.9%，扣非后归母净利润亏损7353.2万元；2019Q1实现营业收入1.9亿元，同比下降16.3%，归母净利润4338.8万元，同比增长154.7%。  全年营收较去年持平，资产处置收益增厚业绩 2018年公司营业收入与去年基本持平，各版块业务发展平稳：1）水电业务利润触底回暖，报告期内公司完成自主研发的世界最大单机容量200M W水轮机首台转轮的出厂验收；2）核电业务进展顺利，公司为“华龙一号”提供的4台机组控制棒驱动通过验收，并与中科院上海应用物理研究所和中国原子能研究院签署合作订单。公司利润端大幅增长，主要为处置部分房产获得收益2.2亿元，大幅增厚公司业绩。公司扣非后归母净利润亏损7353.2万元。2019Q1公司联营企业二三四五集团业绩增长幅度较大，带动公司长期股权投资收益大幅增长。  盈利能力短期承压，控费能力有待增强 公司2018年毛利率为14.0%（同比-6.5pc t），单季度来看，2018Q4毛利率0.4%（同比-11.6pc t），2019Q1毛利率18.8%（同比-0.9pc t）。公司2018年机械设备制造业务毛利率15.8%，与去年基本持平；能源采掘和其他业务毛利率分别为-29.2%和-9.9%，拉低公司整体盈利能力。公司2018年三费率合计32.1%（同比+5.4pct），2019Q1三费率合计36.1%（同比+11.8pc t，环比+4.0pc t），控费能力有待增强。其中销售费用率2.9%（同比-0.7pc t）；管理费用率22.1%（同比+6.6pc t），系本期研发费用增加所致；财务费用率11.1%（同比+5.9pc t），系本期汇率变动造成汇兑损失。  布局“清洁能源+大环保”战略，长期趋势向好 公司是国内较早一批开展清洁能源业务的企业，业务范围涉及水电、核电设备研发及制造等，公司水电业务技术成熟，发展稳健，核电业务是国内核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一。公司近年来加码大环保战略。2019年3月，公司拟购买浙江申联环保100%股权和杭州申能固废40%股权，进一步夯实环保领域布局。公司“清洁能源+大环保”战略格局清晰，成长逻辑通顺，长期趋势向好。  盈利预测与投资建议 预计公司2019～2021年EPS分别为0.07元、0.08元、0.10元，对应PE分别为74.9倍、61.8倍、54.0倍。给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动；项目开工不及预期。 证券研究报告 资产处置增厚业绩，布局大环保长期趋势向好 计算机软件与服务 证券研究报告 浙富控股(002266) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 龚斯闻 分析师 SAC证书编号：S0160518050001 gsw@ctsec.com 021-68592229 周淼顺 联系人 zhoums@ctsec.com 021-68592219 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 电源设备 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,096 1,104 1,195 1,320 1,525 成长性 减:营业成本 871 949 966 1,053 1,213 营业收入增长率 -2.3% 0.7% 8.3% 10.4% 15.6% 营业税费 16 19 18 20 23 营业利润增长率 15.4% 19.5% -49.3% 34.9% 18.4% 销售费用 47 46 50 55 64 净利润增长率 34.5% 26.9% 23.9% 21.0% 14.4% 管理费用 169 156 183 189 201 EBITDA增长率 27.3% -38.3% 44.7% 23.6% 16.6% 财务费用 76 93 83 91 99 EBIT增长率 43.4% -50.3% 62.1% 22.7% 14.3% 资产减值损失 19 44 32 30 28 NOPLAT增长率 42.3% -0.1% -21.8% 22.7% 14.3% 加:公允价值变动收益 - 1 -1 0 0 投资资本增长率 16.8% -5.7% 14.8% 3.9% 0.7% 投资和汇兑收益 244 218 230 243 250 净资产增长率 15.2% 10.6% 3.9% 3.6% 4.5% 营业利润 153 183 93 125 148 利润率 加:营业外净收支 -6 5 138 134 143 毛利率 20.5% 14.0% 19.2% 20.2% 20.5% 利润总额 147 187 231 259 291 营业利润率 13.9% 16.5% 7.7% 9.5% 9.7% 减:所得税 21 54 30 34 38 净利润率 7.9% 10.0% 11.4% 12.5% 12.4% 净利润 87 110 136 165 189 EBITDA/营业收入 30.6% 18.7% 25.0% 28.0% 28.2% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 19.9% 9.8% 14.7% 16.4% 16.2% 货币资金 872 1,270 96 106 122 运营效率 交易性金融资产 - 1 0 0 1 固定资产周转天数 189 194 198 187 159 应收帐款 493 312 905 286 1,061 流动营业资本周转天数 -43 -131 -152 -87 -92 应收票据 11 11 24 8 30 流动资产周转天数 815 946 820 604 590 预付帐款 69 41 106 45 121 应收帐款周转天数 173 131 183 162 159 存货 1,011 1,023 1,001 1,240 1,333 存货周转天数 307 332 305 306 304 其他流动资产 312 372 286 323 327 总资产周转天数 2,377 2,635 2,491 2,184 1,998 可供出售金融资产 283 283 319 295 299 投资资本周转天数 1,304 1,355 1,304 1,288 1,139 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,073 2,262 2,336 2,418 2,514 ROE 2.8% 3.4% 4.1% 4.8% 5.2% 投资性房地产 89 158 188 218 248 ROA 1.6% 1.6% 2.5% 2.9% 2.8% 固定资产 555 635 681 687 664 ROIC 5.3% 4.6% 3.8% 4.1% 4.5% 在建工程 1,036 1,128 1,183 1,251 1,334 费用率 无形资产 660 630 751 866 975 销售费用率 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 其他非流动资产 283 285 255 131 31 管理费用率 15.4% 14.2% 15.3% 14.3% 13.2% 资产总额 7,747 8,409 8,132 7,875 9,059 财务费用率 7.0% 8.4% 7.0% 6.9% 6.5% 短期债务 529 943 463 420 286 三费/营业收入 26.7% 26.8% 26.5% 25.4% 23.9% 应付帐款 1,255 598 1,587 861 1,782 偿债能力 应付票据 163 595 245 346 409 资产负债率 48.1% 47.1% 43.2% 39.2% 44.8% 其他流动负债 923 1,637 1,105 1,354 1,479 负债权益比 92.7% 89.1% 76.0% 64.6% 81.1% 长期借款 725 110 - - - 流动比率 0.97 0.80 0.71 0.67 0.76 其他非流动负债 132 81 112 108 100 速动比率 0.61 0.53 0.42 0.26 0.42 负债总额 3,726 3,963 3,512 3,089 4,056 利息保障倍数 2.86 1.17 2.11 2.37 2.50 少数股东权益 942 1,205 1,270 1,331 1,395 分红指标 股本 1,979 1,979 1,979 1,979 1,979 DPS(元) 0.01 0.01 0.02 0.02 0.02 留存收益 1,124 1,232 1,372 1,477 1,629 分红比率 22.9% 18.0% 23.9% 21.6% 21.2% 股东权益 4,021 4,446 4,620 4,786 5,003 股息收益率 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 125 133 136 165 189 EPS(元) 0.04 0.06 0.07 0.08 0.10 加:折旧和摊销 123 106 123 154 184 BVPS(元) 1.56 1.64 1.69 1.75 1.82 资产减值准备 19 44 60 75 80 PE(X) 117.8 92.8 74.9 61.8 54.0 公允价值变动损失 - -1 -1 0 0 PB(X) 3.3 3.1 3.0 2.9 2.8 财务费用 77 90 83 91 99 P/FCF -45.5 65.8 -9.2 -377.9 593.7 投资收益 -244 -218 -230 -243 -250 P/S 9.3 9.2 8.5 7.7 6.7 少数股东损益 39 23 65 60 64 EV/EBITDA 34.0 53.1 38.4 31.3 26.5 营运资金的变动 207 818 -420 48 143 CAGR(%)