投资策略专题：下一个信号：波动率收敛

下一个信号：波动率收敛 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 市场还在进一步认知预期差 我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确提出，市场对于美伊以冲突的快速解决或许过于乐观：“冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差”。当前市场仍在进一步认知预期差，最核心的锚点在于ICE布伦特原油价格。随着近期各方表态进一步变化，近期油价进一步演绎上行。本次冲突背后，蕴藏着市场的三大预期差：（1）从“AI突袭”到“马赛克泥潭”的久期错位；（2）霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”与“增产幻觉”；（3）美国战略的“边打边看”与中东版图的“全面向右”。 下一个信号－波动率收敛无论是冲突时长还是霍尔木兹海峡方面的预期差，最直接的影响是对原油价格 （供给）的影响，而原油价格及其供给进一步呈长链条影响全球各类要素，因此原油价格成为了当前全球资产价格趋势的核心观测点。当前原油价格虽快速上移，但波动率很高，下一个最重要的信号，并不来自于原油价格本身最后落下的位置，而是原油价格的波动率何时收敛，对各类品种的影响才能更确定和落地。（1）波动率高期间的应对：冲突后面对预期差的应对：聚焦“三层级”配置： 相关研究报告 《A股流动性冲击缓和，沿着预期差应 对 后 续 慢 牛—投 资 策 略 周 报 》-2026.3.8 ②根据后续发展应对的“趋势品种”：国防军工（军工AI、无人机、导弹防御）、网络安全、出口制造业替代；③宏观视角下的“非共识”配置：农林牧渔（对冲通胀风险）、波动率策略（不 轻易卖空波动率）。 （2）波动率回落后的应对：波动率回归后的中长期思路： 《从急行 军到安营扎寨：牛市新节奏·新打法—策略行业2026年春季投资策略》-2026.3.3 ①AI科技：ΔG+利润再分配：电力资本（电力设备）、算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、平台应用（AI4S）；②涨价逻辑下的顺周期：有色（能源金属、小金属）、化工石化、保险、建材；③2026主题大年：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口；④2026年高股息的配置价值提升：考虑ΔG的高股息：煤炭、非银、传媒、石化、交运。 投资思路——应对为主，策略做一定的主动变化，但仍需要关注科技的机会 针对接下来的操作，我们建议： （1）我们建议投资者在当前时点：坚定牛市信心，降低斜率预期，珍惜由地缘冲击砸出的实物资产配置机会。增持能源与交运（造船、航运）多头； （2）长期仍然是科技为先，科技需要重点关注高低切，沿着AI带来全球财富重构下“掌握分配入口”的“再分配”思路，2026年我们认为电力设备有望重现2022年煤炭的“G和ΔG”兼备的行情；（3）近期A股的行业轮动电风扇印证了我们在年度策略展望的判断：2026年β 重要性回落，α重要性上升。关注我们的“景气投资方法论”视角下的选股逻辑，也请关注我们的“净利润断层超预期”和“优化高股息”的方法；（4）2026年高股息表现会优于2025年。尤其需要重视考虑了ΔG的高股息： 煤炭、非银、传媒、石化、交运。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。 目录 1、市场还在进一步认知预期差....................................................................................................................................................32、下一个信号－波动率收敛........................................................................................................................................................43、投资思路——应对为主，策略做一定的主动变化，但仍需要关注科技的机会.................................................................54、风险提示....................................................................................................................................................................................5 图表目录 图1：市场仍在消化预期差...........................................................................................................................................................3 1、市场还在进一步认知预期差 我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确提出，市场对于美伊以冲突的快速解决或许过于乐观：“冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差”。 当前市场仍在进一步认知预期差，最核心的锚点在于ICE布伦特原油价格。冲突刚起时，市场或认为冲突的影响较为短暂，ICE布油价格在80美元附近上下波动，随后阶段性上冲至119高点后又快速回落一度低至80附近。但随着近期各方表态进一步变化，近期油价进一步演绎上行： （1）3月14日，据新华社，美国总统特朗普当地时间13日在社交媒体上发文称，伊朗已被“彻底击败”。 （2）3月14日，据新华社消息，以色列国防军总参谋长扎米尔13日说，他已指示向以军北方司令部增派兵力，以加强“战备能力”。 （3）伊朗持续向美国和以色列目标发动多轮攻击。据新华社，伊朗塔斯尼姆通讯社14日援引伊朗伊斯兰革命卫队声明报道，伊朗方面已经发起“真实承诺-4”行动第48波攻势。声明说，打击目标包括以色列北部海法等三地及中东地区的美军基地。 数据来源：Wind、开源证券研究所 正如我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》明确提出的，市场前期预料不足，当前仍在进一步认知的预期差主要在于三个方面： （1）从“AI突袭”到“马赛克泥潭”的久期错位。市场认为哈梅内伊及军政高层被“一锅端”将导致伊朗政权迅速崩溃，冲突会像“外科手术”一样快速结束。但AI的高效不代表冲突的终结。另一方面，尽管哈梅内伊丧生，但伊朗独特的“层级化权力结构”和预设的“四级继承人制度”确保了指挥链的瞬间修复。即便德黑 兰指挥中心消失，局部的、非对称的导弹与无人机袭击或许也不会停止。 （2）霍尔木兹海峡封锁的“物理刚性”与“增产幻觉”。基于伊朗外长表态没有封锁霍尔木兹海峡的计划，特朗普前期表示对伊朗军事行动可能持续约4周，市场认为霍尔木兹海峡能够快速解封；同时期待OPEC+增产对冲油价。但是考虑到通过VHF 16频道发布的禁航通告的伊朗革命卫队海军具有独立执行权，以及随后可能带来的“有油无路”的增产悖论下，对全球能源安全的核心威胁不是伊朗的约300万桶日产量流失，而是霍尔木兹海峡每日1400万桶运力的阻滞。 （3）美国战略的“边打边看”与中东版图的“支持美国”。市场担忧美国陷入大规模地面冲突（伊拉克战争2.0）。但受限于2026年11月中期选举压力和高昂的地面冲突成本，特朗普政府大概率采取“海空封锁+持续空袭+经济制裁”的策略，如若后续采取地面冲突，则有可能进一步拉长冲突时长，虽然油价会有所回落，但油价中枢或将上一台阶；且原本摇摆的阿拉伯国家（如沙特、阿联酋）公开谴责伊朗的报复行为，显示出中东地缘版图已向美、以倾斜。这种“边打边看”的模式意味着地缘不确定性或将成为未来3-12个月的常态。 2、下一个信号－波动率收敛 原油价格是全球资产价格趋势的核心观测点。无论是冲突时长还是霍尔木兹海峡方面的预期差，最直接的影响是对原油价格（供给）的影响，而原油价格及其供给进一步呈长链条影响全球各类要素，因此原油价格成为了当前全球资产价格趋势的核心观测点。当前原油价格虽快速上移，但波动率很高，对各类品种的影响到底是长期/短期，有利/损害，下一个最重要的信号，实际上并不来自于“原油价格”本身最后落下的位置，而是原油价格的波动率何时收敛，对各类品种的影响才能更确定和落地。 （1）波动率高期间的应对：我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确提出，作为冲突后预期差应对的投资策略：守正出奇，聚焦“三层级”配置—— ①“确定性品种”：航运（油运/干散货）、黄金、能源上游（石油、煤炭、煤化工）、化工品（甲醇、尿素）； ②根据后续发展应对的“趋势品种”：国防军工（军工AI、无人机、导弹防御）、网络安全、出口制造业替代； ③宏观视角下的“非共识”配置：农林牧渔（对冲通胀风险）、波动率策略（不轻易卖空波动率）。 （2）波动率回落后的应对：波动率回归后的中长期思路—— ①AI科技：ΔG+利润再分配：电力资本（电力设备）、算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、平台应用（AI4S）； ②涨价逻辑下的顺周期：有色金属（能源金属、小金属）、化工石化、保险、建材； ③2026主题大年：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口； ④2026年高股息的配置价值提升：考虑ΔG的高股息：煤炭、非银、传媒、石化、交运。 3、投资思路——应对为主，策略做一定的主动变化，但仍需要关注科技的机会 针对接下来的操作，我们建议： （1）我们建议投资者在当前时点：坚定牛市信心，降低斜率预期，珍惜由地缘冲击砸出的实物资产配置机会。增持能源与交运（造船、航运）多头； （2）长期仍然是科技为先，科技需要重点关注高低切，沿着AI带来全球财富重构下“掌握分配入口”的“再分配”思路，2026年我们认为电力设备有望重现2022年煤炭的“G和ΔG”兼备的行情； （3）近期A股的行业轮动电风扇印证了我们在年度策略展望的判断：2026年β重要性回落，α重要性上升。关注我们的“景气投资方法论”视角下的选股逻辑，也请关注我们的“净利润断层超预期”和“优化高股息”的方法； （4）2026年高股息表现会优于2025年。尤其需要重视考虑了ΔG的高股息：煤炭、非银、传媒、石化、交运。 4、风险提示 宏观政策超预期变动加快复苏进程。 地缘政治恶化风险。 产业政策发生变化的风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。