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A股投资策略周度专题：A股新一轮波动率上行周期开启，如何系统性甄选高股息？

2024-08-26 张弛国金证券郭生根

核心观点：海外三大风险（美国经济硬着陆、流动性陷阱、日元升值）不可小觑，将掣肘国内反弹周期。国内降息是A股走出“独立行情”的必要条件，8月降息25bp将十分关键。
海外市场：美国降息概率高，经济硬着陆风险近70%，市场未完全price in。建议海外资产偏谨慎，除黄金外大宗品逢高减持，美股大概率再次调整，港股相对收益将逐步消退。
A股市场：或已开启新一轮波动率上行周期。降息必要性、迫切性和可行性分析后，8月降息落空带来经济走弱、调控成本攀升及海外掣肘增强等风险。年内期待“市场底”需9月降息50bp，且出口不出现明显下滑，企业实际回报率在可控区间。
流动性风险：股票质押、融资盘、公募赎回等风险不容小觑。存量质押规模较大，拟平仓规模接近春节前一半，需警惕平仓风险。融资余额下降，融资买入额萎缩，担保比例下降，潜在违约风险上升。主动偏股公募持续净赎回，对流动性造成冲击。
高股息配置：需系统性调整。周期类高股息（煤炭、钢铁等）防御属性将失效。建议关注具备ROE高、分红率高、经营性现金流占比高的非周期类高股息行业（银行、交运、公用事业、通信）。
风格及行业配置：全面防御。建议配置银行底仓，黄金+创新药“进攻”，非周期类潜在持续的高股息行业。
关键数据：7月出口增速-4.2%，新房价格跌幅-5.3%。全A质押股数占比4.3%，质押市值22676亿元。融资余额13852亿元，融资买入额347亿元。8-9月到期三年期主动偏股基金规模约115亿元。
研究结论：维持“大盘价值防御”建议，关注银行、黄金、创新药、非周期类高股息行业。海外多头资产偏谨慎，A股市场开启新一轮波动率上行周期，年内期待“市场底”需满足一定条件。