投资策略专题：华为产业链，或为下一个“高低切”

2025年08月28日 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 简宇涵（分析师）jianyuhan@kysec.cn证书编号：S0790525050005 我们持续强调对市场积极，双轮驱动，“科技为先” 我们多篇报告一直明确：市场的结构是【双轮驱动】：其一为全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，其二为“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。我们于7月29日发布了《市场的双轮驱动系列一——交易PPI》，于8月8日发布了《市场的双轮驱动系列二——全球科技共舞》。 在双轮驱动行情下，“坚守自我，科技为先”尤为重要。我们于8月3日发布的《坚守自我，科技为先》中提出：不应该在积极的市场中做“惊弓之鸟”，调整后的布局更为关键。 科技为先下，海外算力链和华为产业链是一枚硬币的两面 海外算力链与华为产业链看似对立，实则共同构成了全球算力生态的“一体两面”。海外算力链我们一直持续推荐，海外算力链条景气度高、业绩确定性强，是当下市场科技主线的核心，包括光模块、PCB和液冷。华为产业链是科技自主的“排头兵”，是国产替代的先行者，是当下科技主线行情无法绕开的一环。 相关研究报告 胜率和赔率视角，看华为产业链 在光模块、PCB和液冷已大幅上涨的背景下，站在当前的时间点，华为产业链具备较高的性价比。华为产业链，作为国产替代的“排头兵”，具备“重要程度高、国产替代空间大、政策显著支持、技术进展不断、赔率高”的特征。胜率视角，华为产业链是中美科技竞争绕不开的环节，国内高端科技领域的替代空间较大，华为产业链深度融入国家战略，获得多维政策支持，技术上华为进展不断。赔率视角，在市场高低切后华为产业链的赔率优势较大。 《机构关注度提升：电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁—机构调研周跟踪》-2025.8.25 《中报线索：科技制造业的盈利和现金 流 显 著 增 长—投 资 策 略 专 题 》-2025.8.24 《美联储“偏鸽”表态后大类资产比较—投资策略专题》-2025.8.23 海外算力链与华为产业链的关系：共存、互补、轮动 华为产业链是国产科技自主的“排头兵”，因此海外算力链和华为产业链是一枚硬币的两面。科技领域的竞争或将加速创新的步伐，促使华为产业链不断突破。策略视角，华为产业链与海外算力链的关系是共存、互补、轮动。 华为产业链：看好芯片、智能设备两大核心业务 华为产业链包括智能设备、智能汽车、芯片、云计算、基站设备、数字能源六大核心业务，策略视角，考虑重要性、紧迫程度等因素，华为产业链里看好芯片和智能设备业务。 芯片业务：战略定位高，通过架构创新、产业链协同及生态开放，打破科技进口管制；看好AI昇腾芯片产业链，充分受益于国内AI算力基础设施的建设浪潮。智能设备：华为核心支柱业务之一，进口管制后强势复苏，业绩增速处于较高水平；智能手机产业链里，看好操作系统和芯片、存储上游环节。智能汽车：通过“技术赋能+生态协同”战略，聚焦智能驾驶；看好智能驾驶环节。云计算：深度融合AI等前沿技术，助力AI模型的发展。基站设备：通过技术创新，坚持全球化战略。数字能源：依托国家政策，做能源数字化的引领者。 风险提示：国产替代政策不及预期；市场波动风险、行业技术变化风险。 目录 1、我们持续强调对市场积极，双轮驱动，“科技为先”.............................................................................................................32、科技为先下，海外算力链和华为产业链是一枚硬币的两面.................................................................................................42.1、海外算力链我们持续推荐：光模块、PCB、液冷......................................................................................................42.2、华为产业链，当下科技主线绕不开的重要一环..........................................................................................................52.3、胜率和赔率视角，看华为产业链.................................................................................................................................62.4、海外算力链与华为产业链的关系：共存、互补、轮动..............................................................................................73、华为产业链梳理........................................................................................................................................................................94、风险提示..................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1：“双轮驱动”投资图谱............................................................................................................................................................3图2：华为产业链包含六大核心业务...........................................................................................................................................5图3：2020-2024年，华为营业收入逐渐回暖，营收增速中枢上移.........................................................................................6图4：2020-2024年，华为净利润呈震荡趋势.............................................................................................................................6图5：2022-2024年，华为智能设备业务营收强势复苏，是集团第二大营收支柱（单位：百万元）..................................6图6：2022-2024年，华为的智能汽车业务收入大幅增长，数字能源业务收入稳定增长（单位：百万元）......................6图7：芯片业务包含以下上中下游环节.......................................................................................................................................9图8：智能手机产业链包含以下上中下游环节..........................................................................................................................10图9：智能汽车产业链包含以下上中下游环节..........................................................................................................................11 1、我们持续强调对市场积极，双轮驱动，“科技为先” 我们多篇报告一直明确：市场的结构是【双轮驱动】：其一为全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，其二为“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。 一方面，我们于7月12日发布的《剖析市场突破的核心动力》中提出，从交易行为、资金流向到制度支持，多重信号共同构筑了本轮市场上行的内在基础。且相较于中微观线索，宏观预期的影响正在边际减弱。此外，我们也多次强调，当前市场具备“下有底、中枢上移”的特征。 另一方面，在这一中枢抬升的“增量市”环境下，本轮行情呈现鲜明的自下而上特征，由具体产业催化事件驱动，并在中观行业线索与微观信号的推动下，逐步演绎“双轮驱动”——全球科技共舞和PPI交易。我们于7月29日发布了《市场的双轮驱动系列一——交易PPI》，于8月8日发布了《市场的双轮驱动系列二——全球科技共舞》。近期市场反内卷行情和光模块、PCB轮番演绎，进一步印证了PPI修复与TMT成长两条主线的交织共振，反映出产业逻辑主导下市场突破的深层动因。 在双轮驱动行情下，“坚守自我，科技为先”尤为重要。我们于8月3日发布的《坚守自我，科技为先》中提出：不应该在积极的市场中做“惊弓之鸟”，调整后的布局更为关键；TMT板块凭借“粉丝效应”带动资金共识，在机构中长期配置中占据核心地位；当前半导体周期或进入上行阶段，具备从“预期修复”走向“景气验证”的条件。近期市场在科技行情带动下，上证突破924行情高点，市场风险偏好进一步提升，对科技板块形成持续的正反馈。 资料来源：开源证券研究所 2、科技为先下，海外算力链和华为产业链是一枚硬币的两面 科技为先下，海外算力链和华为产业链是一枚硬币的两面。海外算力链与华为产业链看似对立，实则共同构成了全球算力生态的“一体两面”。 海外算力链我们一直持续推荐，海外算力链条景气度高、业绩确定性强，是当下市场科技主线的核心。光模块、PCB和液冷是AI算力链的重要组成部分，三者深度绑定海内外AI算力基础设施的建设浪潮，并跟随AI服务器不断迭代，这也是光模块、PCB和液冷之所以能够持续强势的原因。 华为产业链是科技自主的“排头兵”，是国产替代的先行者，是当下科技主线行情无法绕开的一环。华为产业链包括智能设备、智能汽车、芯片、云计算、基站设备、数字能源六大核心业务，涉及多个“卡脖子”环节及重要科技领域。 在光模块、PCB和液冷已大幅上涨的背景下，站在当前的时间点，华为产业链具备较高的性价比。华为产业链，作为国产替代的“排头兵”，具备“重要程度高、国产替代空间大、政策显著支持、技术进展不断、赔率高”的特征。胜率视角，华为产业链是中美科技竞争绕不开的环节，国内高端科技领域的替代空间较大，华为产业链深度融入国家战略，获得多维政策支持，技术上华为进展不断。赔率视角，在市场高低切后华为产业链的赔率优势相对较大。 华为产业链是国产科技自主的“排头