本轮行情当中，科技占优的中长期背景
- 科技品种的相对盈利再度占优，这是中期风格占优的充分条件。类似情况在2013年、2015年、2020-2021年均出现，科技风格均实现中期显著占优。
- 海外映射是本轮科技的重要支撑，美股中AI、芯片、通信等方向强势领涨，资金持续向核心科技资产集中。
- 全球半导体周期再次共振向上，AI算力需求成为核心动能，PC、智能手机、汽车等传统终端温和复苏，政策支持与技术自主化增强行业景气持续性。
本轮行情的重要特征
- A股市场呈现显著的“增量市”特征，成交额放大与资金活跃度提升。居民更多通过ETF入市，强化“龙头”风格，对微盘股造成虹吸，行业间涨幅差异扩大。
- 产业层面积极催化持续涌现：全球AI革命性发展、科技竞赛、国产算力需求快速增长、创新药BD大单、国产半导体和芯片的创新发展。
- 宏观预期尚未显著变化，A股盈利尚未出现明显拐点信号，盈利和收入增速尚在底部，房地产销售环比下降，工业企业利润同比负增长。
高低切的条件
- 短期来看，TMT成交额占比超过40%是科技高低切的一个重要指标。
- 中长期来看，相对盈利优势的变化是中长期风格高低切的充分条件。当前顺周期品种尚不具备相对盈利优势，中长期风格高低切的条件尚不具备。未来需重点观察地产是否触底反弹，A股盈利是否具备V型反转的改善预期。
投资思路
- 坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅。
- 行业配置“4+1”建议：
- 科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技），关注金融科技。
- 受益于“PPI边际改善预期+部分低位补涨”的顺周期品种扩散：钢铁、化工、有色金属、建材，保险、白酒、地产或存估值修复机会。
- 具备反内卷弹性、更“广谱”方向：光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网。
- 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（汽车、风电等），小品类出海（零食等）。
- 底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
风险提示
- 宏观政策超预期变动放大市场波动。
- 全球流动性及地缘政治恶化风险。
- 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。
