投资策略专题：液冷：下一个光模块&PCB

投资策略专题

我们持续强调对市场积极，且“科技为先”。市场的结构是【双轮驱动】：其一为全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，其二为“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。在双轮驱动行情下，“坚守自我，科技为先”尤为重要。

科技当中的下一个光模块&PCB：液冷AI算力链条

我们一直持续推荐AI算力链条，AI算力链条景气度高、业绩确定性强，是当下市场科技主线的核心。光模块、PCB是AI算力链的重要组成部分，二者深度绑定海内外AI算力基础设施的建设浪潮，并跟随AI服务器不断迭代，无论是出货量还是价值量，均得到大幅增长。

在光模块、PCB已大幅上涨的背景下，液冷板块是战略性投资机会。液冷，作为AI算力链条的一份子，具备“增长强劲、叙事完备、赔率占优”三大特征。

胜率视角：

1. 液冷基本面斜率变化或更陡峭；
2. 对比光模块、PCB，当前所处时期较早；
3. 政策驱动下，能效标准趋严，液冷从“可选”变“刚需”。

赔率视角：在市场高低切后，液冷在AI算力链条内的赔率优势很大。

液冷产业链梳理

液冷产业链可分为上游零部件、中游系统集成与整机制造、下游应用三大环节，各环节技术壁垒与竞争格局差异显著。

1. 上游是液冷系统的技术核心，涵盖散热介质与关键组件，直接决定系统性能和可靠性，存在技术壁垒高、价值占比高的特征，包括冷却液、CDU、冷板、快接头、manifold等。
2. 中游整合上游零部件，提供液冷服务器整机及解决方案，技术整合能力为核心壁垒，包括芯片厂商、液冷集成设施、模块与机柜、液冷服务器。
3. 下游为应用场景与需求方，以高算力需求的数据中心运营商和行业用户为主，驱动液冷规模化落地，包括运营商、互联网企业、信息化行业应用客户等。

风险提示：政策不及预期；后续液冷适配场景不足的风险、行业技术变化风险。