南华期货研究报告

核心矛盾与驱动因素

目前铁矿石价格由事件驱动，可交易性较差。整体估值较高，中长期供过于求的趋势不变，当前驱动偏短期扰动。操作上建议多单逢高止盈离场。

利多因素

1. 现货流动性收紧：市场担忧BHP对华发运可能出现巨大缺口。
2. 运费上升：干散货船运价季节性回升，抬高到岸成本。
3. 供应端短期扰动：南半球雨季影响主要矿山发货节奏，短期供应压力缓解。
4. 需求端刚性补库：钢厂节后仍存在刚性补库需求，阶段性支撑价格。

利空因素

1. 供应压力持续：天气干扰结束后，主流及非主流矿山高供应压力预计将持续，发运量未出现趋势性下降。
2. 国内需求弱：钢材库存持续累积，热卷库存创历史新高，消费乏力。
3. 钢厂利润下滑：炉料涨价导致钢厂利润下滑，负反馈风险积累。
4. 持续累库：港口库存超季节性累积，与价格上涨背离，形成潜在压力。

供应端分析

• 全球发运：受天气影响短期回落，但高矿价预计刺激后续发运。
• 四大矿发运：发运量未出现趋势性下降。
• 非主流矿发运：受天气影响短期回落。
• 到港压港：短期供应压力减小，但后续到港节奏受燃油价格上涨影响可能放缓。
• 国产矿供应：保持稳定。

需求端分析

• 铁水产量：环比下降6.39万吨至221.20万吨，主因集中检修，预计下期回升。
• 钢厂利润：本期暂时修复，复产后预计再度承压收缩。
• 下游钢材：热轧卷板减产，但总库存高位，终端需求疲软，复产后库存压力加大。
• 表外钢材：出口分析显示需求疲软。

库存分析

• 港口库存：持续超季节性累库，但剔除BHP矿粉后实际可流通库存约1.6亿吨。
• 其他库存：无显著变化。

估值分析

• 基差与期限结构：近月合约涨幅更大，呈正套格局。
• 螺矿比与卷矿比：估值已处高位。
• 焦煤比值：无显著变化。
• 废钢性价比：无显著变化。

研究结论

当前铁矿石价格上行主要由事件驱动，可交易性一般。整体估值已高，中长期供过于求趋势未变，当前驱动仅为短期扰动。操作上建议多单逢高止盈离场。