南华期货研究报告

【核心矛盾】 综合来看，目前铁矿石价格由事件驱动，可交易性较差。目前整体估值较高，中长期看供过于求的趋势不变，目前的驱动偏短期扰动。因此操作上，建议多单可考虑逢高止盈离场。 【利多因素】 1.现货流动性收紧：市场担忧BHP对华发运可能出现巨大缺口2.运费上升：干散货船运价出现季节性回升，抬高了到岸成本。3.供应端短期扰动：南半球雨季天气影响了主要矿山的发货节奏，短期供应压力有所缓解。4.需求端刚性补库：钢厂在节后仍存在一定的刚性补库需求，对价格有阶段性支撑。 【利空因素】 1.供应压力持续：天气干扰结束后，主流及非主流矿山的高供应压力预计将持续，累计发运量并未出现趋势性下降。 2.国内需求弱：钢材库存持续累积，特别是热卷库存创下新高，表明实际消费乏力。 3.钢厂利润下滑：炉料涨价，预计钢厂利润下滑，负反馈风险正在产业链内部积累 4.持续累库：港口库存超季节性累积，与价格上涨背离，形成潜在压力。 当前市场的主要矛盾在于，谈判加剧了现货流动性的收紧，短期内推动价格偏强运行。然而，此轮涨势的持续性存疑，上行基础并不牢固，需警惕价格快速反转的风险。核心原因在于，市场担忧BHP对华发运可能出现“近2.5亿吨/年”规模的缺口。但现实中，中国很难在短期内获得同等规模的替代资源，因此这更可能是一种谈判策略，其可持续性不强，随时可能逆转。鉴于该驱动属于事件性因素，可预测性较低。 发运端，受天气影响短期有所回落。运费受燃油价格影响边际上升，但目前仍在季节性正常范围内，对成本的传导作用尚不显著。另一方面，受中东海峡局势影响，部分散货船目的地转向中国，预计将增加国内到港量。同时，燃油价格上涨导致海岬型船航速降低，预计将延缓后续到港节奏。综上，短期供应压力减小，但高矿价预计会刺激后续发运。 需求端，本期铁水产量环比下降6.39万吨至221.20万吨，主因在于集中检修。预计下期随着高炉集中复产，铁水产量将回升。钢厂利润因本期铁水下降而暂时修复，但预计复产后利润将再度承压收缩。目前，尽管热轧卷板有一定减产，但总库存仍处于高位，终端需求疲软，预计复产后库存压力将进一步加大。 库存端，港口持续超季节性累库，与当前强势的价格形成鲜明背离。但需指出，高库存中存在结构性短缺问题，特别是中品矿资源。若剔除BHP矿粉（港口库存约1700万吨），当前实际可流通的港口库存约在1.6亿吨左右。 估值端，近月合约涨幅更大，价格呈正套格局。铁矿石当前估值已处高位，且近月合约已给出部分卖方交割利润。 综合来看，当前铁矿石价格上行主要由事件驱动，可交易性一般。整体估值已高，中长期供过于求的趋势未变，当前驱动仅为短期扰动。操作上，建议多单考虑逢高止盈离场 1.2产业客户操作建议 1.3核心数据 第二章供应 2.1全球发运分析 source：南华研究 source：上海钢联,南华研究 2.2四大矿发运分析 2.3非主流矿发运分析 source：南华研究 source：上海钢联,南华研究 2.4到港压港分析 2.5 Capsize船运分析 2.6国产矿供应分析 source：钢联 南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 第三章需求分析 3.1铁水分析 source：上海钢联,南华研究,同花顺 3.2钢厂利润分析 3.3下游钢材分析：螺纹钢 3.4下游钢材分析：热卷 3.6表外钢材分析 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 source：南华研究 3.5出口分析 第四章库存分析 4.1港口库存分析 source：钢联 南华研究 4.2其他库存分析 source：南华研究 source：上海钢联,南华研究 第五章估值分析 5.1基差与期限结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 5.2螺矿比与卷矿比 5.3焦煤比值分析 5.4废钢性价比分析