全球煤炭替代需求持续释放，重视煤炭兜底保障配置价值

核心观点及投资思路

地缘冲突推升国际煤价，国内淡季偏弱但有所支撑。随着中东地区军事冲突升级，全球能源供应链面临挑战，国际动力煤价格显著上涨。国内进入动力煤消费淡季，电煤消费疲弱，但国际煤炭需求持续增长，国内煤价受进口煤价强势倒挂支撑。国内煤炭供给同比仍偏弱，进口煤收缩预期延续，港口库存持续提升。预计淡季下国内煤价仍有支撑，回调幅度有限。

投资思路：兜底保障，煤价强势有望超预期，重点推荐弹性标的。把握三条主线：

1. 红利属性较强：中国神华A+H、中煤能源A+H、陕西煤业、新集能源、淮河能源等；
2. 企业自身盈利弹性较大：兖矿能源A+H、华阳股份、广汇能源、山煤国际、晋控煤业、兰花科创等；
3. 困境反转：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份等。

煤炭价格跟踪

动力煤价格

• 国内进入动力煤消费淡季，电厂采购市场煤需求疲弱。
• 国际动力煤价格受中东冲突影响显著上涨，亚洲基准纽卡斯尔煤炭期货价格触及每吨150美元。
• 京唐港动力末煤价格周环比下跌15元/吨，年同比增长7.00%。

炼焦煤价格

• 京唐港主焦煤价格周环比下跌10元/吨。
• 钢企铁水日产量周环比下降，但炼焦煤供需仍偏紧。
• 京唐港山西产主焦煤库提价周环比下降，年同比增长13.77%。

煤炭库存跟踪

动力煤库存

• 港口库存持续提升，秦皇岛港煤炭库存周环比增加16.4%，年同比下降9.3%。
• 国内煤炭供给稳中有增，但同比仍有所下降，动力煤周平均日产量同比下降5.7%。

炼焦煤库存

• 炼焦煤库存水平相对稳定，钢企炼焦煤库存周环比下降。

煤炭行业下游表现

下游电厂日耗

• 终端动力煤日耗合计周环比下降，国内进入动力煤消费淡季。

钢价、吨钢利润及高炉开工率

• 钢价上涨，吨钢利润改善，高炉开工率稳定。

甲醇、水泥价格以及水泥需求

• 甲醇价格上涨，水泥价格指数下降，水泥需求疲弱。

本周煤炭板块及个股表现

• 本周煤炭板块上涨5.0%，表现优于大盘。
• 涨幅前三的个股：郑州煤电(19.2%)、兖矿能源(12.9%)、安泰集团(10.7%)。
• 跌幅前三的个股：安源煤业(-20.2%)、大有能源(-1.6%)、云维股份(-1.5%)。

风险提示

• 政策限价风险；
• 煤炭进口放量；
• 宏观经济大幅失速下滑；
• 第三方数据可信性风险；
• 研报使用信息更新不及时风险。