拥抱兜底保障核心资产，持续看好煤炭投资机会

核心观点

• 多因素共振推高煤价：中东地缘政治扰动导致油气运输风险与成本上升，煤炭替代需求持续释放；印尼拟加征煤炭出口税，中国煤炭进口收缩预期升温；大秦线等主要运煤通道进入春检阶段，港口调入阶段性回落，国内煤价上涨动能进一步强化。
• 需求端：油气运输受阻且成本抬升，煤炭替代性需求持续释放；清洁能源短期出力减弱，火电需求具有韧性。
• 供给端：印尼煤炭出口成本增加，中国煤炭进口收缩预期延续。
• 库存端：主要运煤铁路春检期，港口调入料减少。
• 展望：中东地缘冲突或继续推高能源溢价，煤炭替代性需求持续释放，国际煤价延续升势，进口煤倒挂现象加剧；受大秦线春季检修影响，环渤海港口库存累积速度预计放缓，国内煤价有望走强。

关键数据

• 动力煤：截至2026年3月27日，462家样本矿山动力煤日均产量560.60万吨，周环比增长1.96%，同比下降1.25%；25省综合日耗煤518.90万吨，周环比增长0.76%，同比增长12.19%；京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价766元/吨，周环比上涨26元/吨，同比增长14.33%。
• 焦煤及焦炭：截至2026年3月27日，523家样本煤矿精煤日产量78.60万吨，周环比-1.52%，同比下降0.46%；247家钢企铁水日产231.1万吨，周环比+1.29%，同比下降2.61%；柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1340和1570元/吨，周环比分别上涨8.06%和8.28%，同比增长18.58%和25.60%；京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1750元/吨，周环比上涨130元/吨，同比增长26.81%。

研究结论

• 煤价上涨的预期催化有望逐步加强，伴随北半球Q2电煤及非电煤需求的持续释放，供不应求格局将凸显，煤价料将加速上行。
• 弹性优先，重点关注煤炭与煤化工共振标的，如兖矿能源、兖煤澳大利亚、广汇能源、中煤能源、中国神华等；关注自身盈利弹性较大的标的，如华阳股份、晋控煤业、山煤国际、陕西煤业、力量发展、中国秦发等；以及炼焦煤标的，如潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份、上海能源等。

风险提示

• 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。