十五五开局之年，稳总量、优结构：政策双周报
【债券周报】 政策双周报（0204-0313）：“十五五”开局之年，稳总量、优结构 ❖宏观基调：扩内需放在首位，加力支持投资、优化消费 华创证券研究所 （1）消费：政府工作报告将“着力建设强大国内市场”放在2026年重点工作的首位，深入实施提振消费专项行动，安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，叠加1000亿元财政金融协同促内需政策，整体力度大于去年。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 （2）投资：要求“充分挖掘释放有效投资潜力”，激发民间投资活力。 （3）产业：优化提升传统产业，安排2000亿元超长期特别国债支持大规模设备更新；同时提出要培育壮大新兴产业和未来产业。（4）科技创新：政府工作报告中对科技领域创新发展的优先级提高。（5）改革：重心调整，全国统一大市场建设、财税改革的优先级提高。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 ❖财政政策：超长债、准财政工具积极发力，支出结构更优化 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 （1）政策基调：延续积极财政政策定调，财政支出保持规模、优化支出结构。（2）特别国债：超长期特别国债维持在1.3万亿元，其中8000亿用于“两重”项目，5000亿用于“两新”政策。补充大行资本特别国债下降至3000亿。（3）新增专项债：规模持稳在4.4万亿元，报告提出要完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点，或仍侧重支持经济大省挑大梁。（4）新型政策性金融工具：规模增加至8000亿元，有力补充重大项目资本金。发改委提出有序并适度加快资金投放，落地时点较去年或更靠前。（5）财政金融协同促内需：规模1000亿元，重点支持民间投资、居民消费。（6）化债：融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效，截至2025年末，“与2023年初相比，融资平台数量和债务规模均下降超过70%。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com ❖货币政策：降成本关注“中间费用”，总量宽松仍需等待 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com （1）政策基调：延续“适度宽松”定调，短期降准降息概率有限。（2）金融风险：10y国债稳定在1.8%附近，认可当前收益率波动区间，研究特定情形下对非银机构的流动性支持，支持汇金公司发挥类“平准基金”作用。（3）汇率：下调远期售汇业务的外汇风险准备金率，认为当前人民币对美元汇率处于近年来中值区间，央行无意引导人民币贬值。（4）货政报告：专栏3提出从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量。（5）央行买债：规模下降至500亿元，资金宽松环境下，央行买债相对审慎。 相关研究报告 《【华创固收】从两会看转债市场，哪些板块值得关注？——可转债周报20260308》2026-03-09《【华创固收】存单周报（0302-0308）：降息概率压缩，存单下行空间逼仄》2026-03-08《【华创固收】债市面临多大的通胀压力？——债券周报20260308》2026-03-08《【华创固收】关注3月保险资金进场带来的长信用交易兑现机会——信用周报20260308》2026-03-08《【华创固收】地缘因素影响，通胀预期升温——每周高频跟踪20260307》2026-03-07 ❖金融监管：统筹防风险和促发展，坚决守牢安全底线 （1）政策基调：继续强调重点领域风险防范。（2）资本市场改革：深化创业板改革与优化再融资机制。（3）金融风险：高风险中小金融机构数量压降，银行资本补充手段有望扩展。（4）银行同业活期存款：自律管理趋严，覆盖范围扩大、引入季末比例红线。 ❖房地产政策：着力稳定市场，重点围绕“控增量、去库存、优供给” （1）政策基调：着力稳定市场，控增量、去库存、优供给。（2）各地政策：上海发布“沪七条”，江苏、重庆、深圳优化房地产市场政策。（3）土地供给：建设用地规模实施总量管控，盘活存量的重要性进一步提升。 ❖中美关税：最高法院裁定对等关税政策无效，替代性措施陆续出台 （1）对等关税政策：美国最高法院裁定对等关税政策无效。 （2）替代性措施：特朗普宣布对全球商品加征10%的进口关税，此后进一步提升至15%，近期宣布将发起新一轮301调查。 ❖风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：扩内需放在首位，加力支持投资、优化消费...........................................4二、财政政策：超长债、准财政工具积极发力，支出结构更优化...................................7三、货币政策：降成本关注“中间费用”，总量宽松仍需等待.......................................10四、金融监管：系统重要性银行公布，同业活期存款利率面临调降.............................12五、房地产政策：着力稳定市场，重点围绕“控增量、去库存、优供给”.................15六、中美关税：最高法院裁定对等关税政策无效，替代性措施陆续出台.....................17七、风险提示.........................................................................................................................18 图表目录 图表1扩内需放在首位，加力支持投资、优化消费.............................................................5图表2超长债、准财政工具积极发力，支出结构更优化.....................................................8图表3降成本关注“中间费用”，总量宽松仍需等待.........................................................11图表4统筹防风险和促发展，坚决守牢安全底线...............................................................13图表5着力稳定市场，重点围绕“控增量、去库存、优供给”.......................................15图表6最高法院裁定对等关税政策无效，替代性措施陆续出台.......................................17 一、宏观基调：扩内需放在首位，加力支持投资、优化消费 （1）扩内需仍居于首要位置，注重提质增效与可持续性。2月6日，商务部介绍《加快培育服务消费新增长点工作方案》有关情况，提出将加快制定印发服务消费提质惠民行动方案，包括60多项具体举措。3月5日，政府工作报告发布，将“着力建设强大国内市场”放在今年重点工作的首位，要求坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动。具体来看，包括制定实施城乡居民增收计划；安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，重心或在于政策优化调整；设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金支持扩大内需。3月6日，财政部部长蓝佛安在经济主题发布会上表示，1000亿元财政金融协同促内需政策，叠加消费品以旧换新的2500亿元，力度大于去年。同日，发改委主任郑栅洁表示，将继续实施“两新”政策，推出稳岗扩容提质行动、服务业扩能提质行动等新举措。同日，商务部部长王文涛表示，要深入实施提振消费专项行动，接续实施依旧换新、加力推进“三新”试点，聚焦“6+3”重点领域完善服务消费支持政策，挖掘下沉市场的消费潜力。 （2）投资方面，充分挖掘释放有效投资潜力，激发民间投资活力。3月5日，政府工作报告指出“聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域”。报告提出“增强市场主导的有效投资增长动力”，促进民间投资并向高技术、现代服务业等新赛道拓展，且新增政策性金融工具扩容到8000亿元，带动更多社会资本参与投资。3月6日，发改委主任郑栅洁表示，2026年投资要推动国企民企共同发力，坚持投资于物与投资于人紧密结合，推进十五五规划109项重大工程和项目，其中2026年在“六张网”和重点领域建设投资将超过7万亿。 （3）产业方面，优化提升传统产业，培育壮大新兴产业、未来产业。3月5日，政府工作报告将“加紧培育壮大新动能”作为第二项重点工作，延续“因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系”的定调。具体方案上，一是是优化提升传统产业，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新。二是培育壮大新兴产业和未来产业，新兴产业包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等，未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等，预计这些领域将获得更多的政策资源倾斜。3月6日，发改委主任郑栅洁表示，六大新型产业相关产值在2025年已接近6万亿，预计到2030年有望再翻一番或更多，扩大到十万亿以上。 （4）科技创新方面，重视程度提升，后续或有更多配套政策出台。3月5日，政府工作报告将“加强原始创新和关键核心技术攻关”放在更靠前的位置，对科技领域创新发展的重视程度提升，后续或有更多配套政策出台。3月6日，证监会主席吴清表示，培育壮大新兴产业和未来产业，需要进一步发挥资本市场功能，预计后续将有更多支持性政策出台。 （5）改革方面，全面深化改革的重心调整，全国统一大市场建设、财税金融体制改革的优先级提高。3月5日，政府工作报告对于全国统一大市场建设、财税金融体制改革的优先级较去年提高。报告首先提出，要在去年“指引”的基础上“制定全国统一大市场建设条例”，重申“深入整治‘内卷式’竞争”。财税改革方面，报告增加要求“提高国有资本收益收取比例”、“深入推进地方中小金融机构减量提质”，中小机构合并的趋势预计延续。此外，报告提出“下更大力气解决拖欠企业账款问题”，清欠工作的紧迫性依然突出。 二、财政政策：超长债、准财政工具积极发力，支出结构更优化 （1）两会延续积极财政政策定调，财政支出保持规模、优化支出结构。3月5日，政府工作报告中对于财政政策定调延续中央经济工作会议有关说法，继续实施更加积极的财政政策。在具体工作落实上，一方面，财政支出继续保持相当规模，赤字率拟按4%左右安排,赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，其中中央财政赤字50900亿元、地方财政赤字8000亿元，赤字增量全部列在中央；一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。另一方面，要持续用力优化支出结构,更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面。 （2）超长期特别国债方面，8000亿“两重”+2500亿“以旧换新”+2000亿“设备更新”+500亿“其他”，3000亿补充商业银行资本金。3月5日，根据政府工作报告及财政预算报告，超长期特别国债额度保持在1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等，其中8000亿元用于支持“两重”项目建设，全年项目清单于6月底前完成下达；5000亿元用于实施“两新”政策，规模持平去年但是结构有所调整，消费品以旧换新额度为2500亿元，较去年减少500亿元，大规模设备更新额度2000亿元，剩余额度500亿元或用于其他两新项目投向。3月13日，财政部发布《关于修订2026年政府收支分类科目的通知》，反映使用超长期特别国债收入安排的金融方面支出，或可届时两新额度剩余50
