晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:美国2月CPI点评-TACO落空，滞胀隐现海外市场专题:港股策略专题-AH溢价：拆解和预判 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202603第2期-2026年政府工作报告和“十五五”规划纲要(草案)发布，加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系 化工行业月报:农化行业：2026年2月月度观察-钾肥价格平稳上涨，储能拉动磷矿需求，草甘膦快速涨价 医药行业专题:创新药盘点系列报告（25）——IgA肾病药物已进入商业化兑现期 医药行业周报:医药生物周报（26年第11周）-政府工作报告明确将生物医药打造为新兴支柱产业 哔哩哔哩-W(09626.HK)海外公司财报点评:广告业务增长亮眼，公司加大AI投入力度 和黄医药(00013.HK)海外公司财报点评:呋喹替尼海外销售持续增长，ATTC研发顺利推进 远东宏信(03360.HK)财报点评:业绩保持平稳，高股息率亮眼 TCL智家(002668.SZ)财报点评:经营性盈利稳步提升，开启分红回报股东 小鹏汽车-W(09868.HK)海外公司快评:小鹏第二代VLA开启推送，技术与新品周期共振 老铺黄金(06181.HK)公司快评:2025年净利润预计增长超过226%，全渠道增长发力 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-创业板反弹，各主力合约均深度贴水金融工程日报:沪指震荡攀升，新能源赛道爆发 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:美国2月CPI点评-TACO落空，滞胀隐现 美东时间3月11日，美国劳工统计局公布2月CPI通胀数据。环比增速为0.3%，较上月上行0.1个百分点。CPI同比增速录得2.4%，较上月持平。整体符合预期。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 海外市场专题:港股策略专题-AH溢价：拆解和预判 AH溢价指数偏金融行业、中盘风格。市场上主要的两个AH溢价指数是：恒生沪深港通AH股溢价指数和上证沪港通AH溢价指数。前者的覆盖盲点是“非H股”的两地上市公司，后者的覆盖盲点是“深交所+港交所”两地上市的公司。两个指数目前的覆盖能力相近，但潜在的“深交所+港交所”两地上市公司可能比“非H股”两地上市公司更多，我们因此首选恒生沪深港通AH股溢价指数作为参考指数。 AH溢价指数实为港股市值（港股股价×A股港股合计自由流通股本）加权。在这个指数中，金融行业占比居首，中盘风格权重显著高于整体市场水平，与港股市场整体结构迥异。因此，AH溢价指数不能独立作为港股基准择时的依据。 两地上市公司正经历一轮新的成分股扩张。历史上较早的两轮是：1）2006-2012年，大市值金融股（银行保险）集中上市，构筑了两地上市公司的市值基本盘；2）2013-2022年，从A股券商赴港上市开始，到A股和港股IPO政策放开，引来许多各行业的民营企业。2025年，两地上市公司迎来新一轮快速增长期，主要由A股标志性企业集中赴港上市驱动，行业成分开始偏向港股比较稀缺的硬科技和制造业。 AH溢价与市值、南向资金、流通盘均有关系：1）市值越大，AH溢价越低。这个规律在过去十余年保持稳定。2）南向资金占比较高的公司，AH溢价分布区间的底线提高。这可能说明南向资金在投资两地上市企业的港股时更加关注AH溢价的水平。这个规律在历史上保持稳定。3）港股流通盘明显小于A股的公司，AH溢价偏低。这说明稀缺程度高的港股更容易收获估值。但这个规律从2021年起明显淡化。4）AH溢价和估值的关系呈周期性特征，且相关性较弱。 高AH溢价在近几年显著越少：1）个股AH溢价中，高百分位AH溢价在近期创历史新低；低百分位AH溢价仍处在原有框架中。2）处于自身AH溢价极端低位/最低位的公司比重创历史新高。3）低AH溢价（120以下）的公司占比处于历史框架之内；中低AH溢价（120-150之间）的公司占比创历史新高；高AH溢价的公司占比处于历史最低水平。 预判：AH溢价底部仍具刚性，顶部或将下沉，分布正在收窄。个股层面，中高AH溢价或将系统性减少，但低AH溢价并没有太多下行空间，个股的AH溢价分布或将收窄。指数层面，中低AH溢价股票的权重或将继续增加，这将带动AH溢价指数波动区间的上轨下沉，但下轨的刚性仍然较强，AH溢价指数的波动区间也有望收窄。 风险提示：数据不完整、不准确，解读方式出现错误的风险；历史规律不能在未来重演的风险；港股市场政策与香港金融市场战略地位的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001） 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202603第2期-2026年政府工作报告和“十五五”规划纲要(草案)发布，加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系 市场回顾：本周沪深300指数下跌1.07%，公用事业指数上涨3.42%，环保指数下跌1.41%，周相对收益率分别为4.49%和-0.34%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第3和第12名。电力板块子板块中，火电上涨3.41%；水电上涨4.73%，新能源发电上涨3.36%；水务板块下跌0.95%；燃气板块上涨2.47%。 重要事件：2026年政府工作报告和“十五五”规划纲要(草案)发布。“十五五”能源综合生产能力达到58亿吨标煤。制定能源强国建设规划纲要。加力建设新型能源基础设施。深入实施能源安全新战略，加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，建设能源强国。推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动。2026年核心约束目标为单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右“十五五”期间累计降低17%。加快推动全面绿色转型。 专题研究：八大算力枢纽绿电直连机会梳理。在国家"东数西算"与"双碳"目标的共同推动下，绿电直连正在成为八大算力枢纽节点的重要发展方向。八大算力枢纽节点依托各自资源禀赋形成了差异化的绿电直连路径，西部枢纽以风光/水电大规模直供为主，东部枢纽侧重聚合交易与创新模式，在本周专题中我们详细梳理了八大算力枢纽的绿电直连机会。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002） 化工行业月报:农化行业：2026年2月月度观察-钾肥价格平稳上涨，储能拉动磷矿需求，草甘膦快速涨价 钾肥供需紧平衡，2月钾肥合同价格上涨。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度接近70%，2025年我国氯化钾产量582万吨，同比降低6%，进口量1261.4万吨，同比基本持平。截至2026年2月底，国内氯化钾港口库存为287.42万吨，较去年同期减少5.75万吨，降幅为1.96%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。2月国内氯化钾市场均价为3310元/吨，环比上月涨幅为0.46%，同比去年涨幅6.06%。国际市场方面，巴西1月进口氯化钾共88.66万吨，同比增长11%，再创历史新高，春季需求推动颗粒状氯化钾采购增加。 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年。据百川盈孚，截至2026年3月10日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970元/吨，均环比上月底持平。 储能需求持续向好，磷酸铁锂价格持续上涨。据百川盈孚，目前我国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59%截至2026年2月，我国磷酸铁锂产能达704万吨/年。截至2026年3月初，磷酸铁锂市场价格约5.54万元/吨，环比上涨10%。受下游储能及动力电池需求向好拉动，磷酸铁/锂、六氟磷酸锂等含磷新能源材料需求显著提升，叠加供给端行业反内卷工作推进，产品价格 持续上涨。 在全球储能产业加速扩张的背景下，磷酸铁锂对上游磷资源的需求持续提升。假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%；储能级磷酸铁对原料纯度要求高（低铁、低镁、低重金属），实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺，叠加动力电池的持续贡献，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。因此，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势。 草甘膦价格快速上涨，看好出口需求提升。3月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅上涨，草甘膦生产成本提升，截至2026年3月11日，华东地区草甘膦价格快速上涨至2.65万元/吨。此外，2月美国宣布将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资，也有望支撑草甘膦涨价。我国的草甘膦主要用于出口，2025年我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量62.82万吨，同比增长4.36%，出口数据较2023年行业低点大幅改善，上一轮全球的农药去库周期已结束。往年每年的年末至下一年1月是我国除草剂出口到北美的季节性旺季，6-8月是我国除草剂出口到南美的季节性旺季。考虑美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资，海外孟山都面临诉讼问题尚存不确定性，以及中国草甘膦的性价比优势，我们看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口数量继续提升，也将对全年价格形成有效拉动。 投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【亚钾国际】，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量。 2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；我们重点推荐磷矿产能扩张规划清晰的【川恒股份】、磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头企业【云天化】、【兴发集团】，建议关注