裕元集团宝胜国际2025年业绩交流要点制造业务稳健零售筑底待修复

整体业绩概览

2025年裕元集团实现营业收入80.31亿美元，同比微降1.8%；归母溢利3.81亿美元，同比下滑2.9%；毛利率为22.8%，同比下降1.6个百分点。面对关税及地缘政治波动，集团维持稳健财务，经营现金流达5.91亿美元，自由现金流2.65亿美元，期末净现金0.63亿美元。全年派息每股1.30港元，派息率提升至70%。

制造业务拆解

• 营收：56.48亿美元，同比增长0.5%。
• 出货量：2.52亿双，同比下降1.2%，但平均售价（ASP）提升3.7%至21.00美元，第四季度ASP同比大增5.4%。
• 毛利率：18.2%，同比下降1.7个百分点，主要受新厂爬坡、人工成本上涨及下半年关税分摊（影响0.5-1个百分点）拖累。
• 经营溢利率：6.7%，同比下降1.1个百分点。
• 地区出货：中印尼占54%、越南32%、中国大陆9%，美国及欧洲市场营收分别增长7.1%。

零售业务拆解

• 宝胜国际营收：人民币171.32亿元，同比下滑7.2%，毛利率33.5%下降0.7个百分点，归母溢利大降57.1%至2.11亿元。
• 线上销售：占比突破30%，其中抖音直播增长超70%，部分对冲线下客流疲弱。
• 门店优化：全年净关店138家至3310家，持续优化店铺结构，会员数增至6580万，贡献超九成销售。
• 战略调整：2025年完成组织架构重塑，2026年定位“行动年”，聚焦有品质的规模销售与毛利改善。

客户与产能进展

• 客户订单：4个主要品牌延续关税分摊协议，其中1个品牌预计2025年8月停止分摊，公司正与品牌方协商调整比例。
• 品牌趋势：国际品牌加大中国本地化投入并细分价格带以应对国潮竞争。
• 产能建设：印尼中爪哇新厂于2025年第三季度投产，首期产能1000-1200万双；印度项目土建已启动，预计2027年一季度首个工厂投产；中国产能定位于高端鞋款生产，无关闭计划。

展望2026年

• 第一季度：受中、越、印尼三地假期重叠影响，出货量预计为全年最低，毛利率承受压力。
• 全年ASP：或保持稳定或小幅下跌，主要因基数偏高及关税分摊延续。
• 后续季度：随着产效提升及订单趋稳，毛利率有望逐季改善。
• 资本开支：将略高于2025年，主要用于印尼及印度新厂建设。
• 战略方向：集团将继续强化制造业务经营韧性，宝胜则致力于利润修复与品牌合作深化，共同应对宏观不确定性。