2026年2月美国通胀数据点评：油价冲击：或在3月通胀显现

油价冲击：或在3月通胀显现 2026年2月美国通胀数据点评 本报告导读： 2月美国通胀延续温和，但因尚未完全反应油价冲击，因此参考意义不大。截至3月9日，美国汽油零售价已较两周前上涨20%，若此涨势延续或推升3月CPI环比0.5个百分点。后续油价中枢若出现大幅且持续性抬升，将显著增加“滞胀”风险，届时美联储政策或更倾向于稳增长，降息窗口或不会关闭。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 出口“开门红”：全年仍有韧性2026.03.10输入型通胀：油金共振2026.03.09非农新增就业：为何大幅转负2026.03.07务实定调，向新而行2026.03.05“K型分化”的边际收敛2026.02.21 油价上涨：对3月通胀影响几何？美国零售汽油价格与CPI能源分项之间具有强相关性，通过回归发现零售汽油价格上涨10%，将推动CPI能源分项上涨4%。截至3月9日，美国零售汽油价格已较两周前上升20%，若3月零售汽油价格维持这一涨幅，则油价冲击或推动3月CPI能源环比上行8个百分点，CPI环比上行0.5个百分点，CPI同比上升0.6个百分点。 美联储：短期转鹰风险或相对较低。虽然油价上涨会带来通胀数据的快速跳升，但传导至核心通胀的幅度或相对有限。若油价快速回落，则对经济负面冲击较小，暂时性输入型通胀或不会影响美联储降息节奏。若油价中枢大幅持续抬升，则将对经济活动带来较大负面冲击，滞胀风险上升。届时美联储在增长与通胀风险的权衡中或更优先于稳经济，降息窗口或仍将存在。 风险提示：地缘冲突长时间维持紧张局势使得油价中枢且持续地抬升 目录 1.美国2月通胀：油价冲击尚未显现.......................................................32.油价上涨：对3月通胀影响多大？.......................................................53.美联储：短期转鹰风险或相对较低.......................................................64.风险提示..............................................................................................6 1.美国2月通胀：油价冲击尚未显现 2月美国通胀延续温和。2026年2月美国CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%，均与上月持平，符合市场预期。CPI环比回升0.1个百分点至0.3%，核心CPI环比回落0.1个百分点至0.2%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 具体来看，2月食品与能源分项环比均有所提升，其中能源分项环比回升2.1个百分点至0.6%。但核心服务环比增速回落，减缓了CPI环比的上升幅度。相比之下，核心商品分项2月相对稳定，环比增速小幅回升至0.1%。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 核心商品中，二手车环比增速有所回升，其他核心商品环比放缓。二手车分项环比2月回升1.5个百分点至-0.4%，总体反弹幅度相对温和。剔除二手车后的核心商品环比回落0.2个百分点至0.2%，其中服装、家电环比延续回升趋势，但电脑、电话硬件等信息技术商品环比明显回落，使得核心商品通胀相对温和。总体来看，关税对于核心商品的价格传导幅度仍未有明显提速。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 核心服务中，住房分项延续稳定，仍是服务通胀的重要压舱石。其中，主要居住租金环比回落0.1个百分点至0.13%，业主等价租金环比维持在0.2%，离家住宿分项回升1.1个百分点至1.0%。相比之下，机票、视频和音频服务以及个人杂项服务分项环比增速有所回落，是核心服务环比走弱的 主要拖累 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 2.油价上涨：对3月通胀影响多大？ 2月美国通胀虽然表现温和，但由于能源分项尚未完全反应近期油价上涨影响，因此参考意义有限。3月通胀数据将更明显地受到因伊朗局势升温所带来的油价上升的冲击。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 3月油价冲击或推升CPI环比增速0.5个百分点。美国零售汽油价格与CPI能源分项之间具有强相关性，零售汽油价格上涨10%，或将推动CPI能源分项上涨4%。截至3月9日，美国零售汽油价格已较两周前上升20%，若3月零售汽油价格维持这一涨幅，则油价冲击或推动3月CPI能源环比上行8个百分点，CPI环比上行0.5个百分点，CPI同比上升0.6个百分点左右。 资料来源：CEIC，国泰海通证券研究 3.美联储：短期转鹰风险或相对较低 虽然油价上涨会带来通胀数据的快速跳升，但传导至核心通胀的幅度 或相对有限。后续油价上涨的幅度与持续时间是影响全球经济的核心变量。若油价快速回落，则对经济负面冲击较小，暂时性的输入型通胀或不会影响美联储降息节奏。 但若美以伊长时间维持紧张局势，使得油价中枢大幅持续抬升，则将对全球经济活动带来较大负面冲击，滞胀风险上升。届时美联储或将面临稳增长与控通胀的两难抉择。我们认为，在“滞胀”环境下美联储政策重心或更倾向于稳经济，届时降息窗口或仍不会关闭。 4.风险提示 地缘冲突长时间维持紧张局势使得油价中枢且持续地抬升。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号