业绩符合预期，ATTC平台进入临床试验阶段

投资要点 西 南证券研究院 分析师：汤泰萌执业证号：S1250522120001电话：021-68416017邮箱：ttm@swsc.com.cn ATTC平台进入临床试验阶段，寻求潜在合作开发机会。ATTC平台代表着癌症精准治疗领域一项潜在的突破性进展，通过将单克隆抗体与专利靶向小分子抑制剂有效载荷(payload)相连接，实现双重作用机制。ATTC平台首个候选药物HMPL-A251是一款PI3K/PIKK-HER2 ATTC，由高选择性、强效的PI3K/PIKK抑 制 剂 作 为 有效 载 荷 和人 源 化 抗HER2 IgG1抗 体 通 过 可 裂解 的 连 接子(linker)偶联而成。HMPL-A251于2025年12月启动首个临床试验。下一批ATTC候选药物进入临床试验阶段，其中HMPL-A580（PI3K/PIKK-EGFR）的临床试验已于2026年3月启动，第三款候选药物HMPL-A830计划于年底前启动Ⅰ期临床试验。2026年，公司将寻求与跨国制药企业合作开发ATTC候选药物的潜在机会。 后期临床催化密集，多项适应症有望落地。赛沃替尼用于二线治疗伴有MET扩增或过表达的EGFR突变非小细胞肺癌患者的SAFFRON全球Ⅲ期研究完成患者招募，SAFFRON的顶线结果预计将于2026年下半年读出，以支持于全球提交新药上市申请。用于一线治疗伴有MET过表达的EGFR突变非小细胞肺癌的SANOVO中国Ⅲ期研究完成患者招募。呋喹替尼联合达伯舒®用于二线治疗肾细胞癌适应症有望于2026年上市。索乐匹尼布用于治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血症的ESLIM-02中国研究的Ⅲ期部分取得积极结果，计划于2026年上半年向国家药监局提交新适应症上市申请，治疗免疫性血小板减少症新药上市申请已于2026年2月重新提交，以符合国家药监局对更低的杂质水平的要求。 数据来源：聚源数据 相 关研究 盈利预测：随着多款创新药的逐步落地和全球市场的放量，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.5、7.3和8.5亿美元，其中肿瘤/免疫服务板块收入分别为3.7、4.5和5.7亿美元。 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：假设呋喹替尼2026-2028年结直肠癌渗透率为23%、22%和20%，子宫内膜癌渗透率为13%、21%和24%，对应中国收入为7.2、8和8.1亿元。假设2026-2028年美国结直肠癌渗透率为8.5%、9.5%和10.5%，日本渗透率为10.1%、14.1%和18.1%，欧洲渗透率为3.4%、8.4%和12.4%，对应收入为4.6、6和7.4亿美元。对应2026-2028年国内综合收入0.8、0.9和0.9亿美元，对应海外综合收入1.4、1.8和2.2亿美元。 假设2：假设赛沃替尼2026-2028年MET14跳跃突变非小细胞肺癌渗透率分别为8.2%、7.2%和6.2%；假设一线MET+ NSCLC渗透率2028年为3%，假设2026-2028年二线治疗MET扩增的非小细胞肺癌渗透率为1%、6%和9%，假设二线MET+胃癌2027-2028年渗透率为2和5%，综上，对应国内收入2.6、5.3和8亿元。假设美国NSCLC适应症2027-2028年渗透率为2%和7%，对应0.4和1.6亿美元。综上，对应2026-2028年国内综合收入0.2、0.4和0.6亿美元，对应2027-2028年海外综合收入0.1和0.2亿美元。 假设3：索凡替尼是一款口服小分子抑制剂，假设2026-2028年胰腺神经内分泌瘤渗透率9%、8%和6%，2026-2028年非胰腺神经内分泌瘤渗透率分别为3.2%、2.7%和2.7%，假设胰腺癌2028年渗透率为2%，对应收入为1.9、1.6和3.7亿元，对应公司综合收入0.3、0.2和0.5亿美元。 假设4：假设索乐匹尼布2027-2028年渗透率为0.5%和4.5%，对应收入0.1和0.3亿美元。 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为6.5、7.3和8.5亿美元，其中肿瘤/免疫服务 板块收入分别为3.7、4.5和5.7亿美元。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025