港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：资金轮动迹象明显，汽车链领涨，外围战事风险持续压制市场情绪 今日重点 1.国投证券国际视点 资金轮动迹象明显，汽车链领涨，外围战事风险持续压制市场情绪 港股昨天三大指数整体偏弱，恒生指数微跌0.24%，国企指数跌0.07%，恒生科技指数跌0.11%，全日呈窄幅震荡格局。资金面方面，南向资金全日净买入约34.5亿港元，较3月9日历史性单日净流入逾372亿港元大幅收缩，市场观望情绪明显升温；惟北水整体仍维持净流入，对大市形成一定托底支撑。 2.公司点评 中烟香港(6055.HK)-盈利能力有望进一步提升 板块方面，汽车产业链为当日最强主线。蔚来9866.HK第四季度扭亏为盈，带动汽车股普遍造好；宁德时代3750.HK领涨锂电池板块。广东省印发《加快培育发展新赛道行动规划（2026–2035年）》，明确支持L3、L4高阶自动驾驶发展，智能驾驶相关概念股全线跟涨。能源板块延续中东地缘溢价逻辑，核电、风电、光伏、绿电及煤炭股普遍走强，动力煤价格升至逾一年高位带动中国神华（01088.HK）等表现活跃，油气、燃气及港口运输股亦同步受惠。南向资金持续增持能源及科网龙头，阿里巴巴9988.HK与中国海洋石油883.HK均录得可观净买入。 弱势板块方面，光通信及芯片板块连续调整，医药板块全面承压，创新药、医药外包等概念结束上周政策催化的强势行情。科网、AI应用及消费细分板块整体偏软，全日资金轮动迹象明显。 外围方面，美股周三高开低走，道指下跌0.61%，标普500微跌0.08%，纳指小升0.08%，盘中指数多次反复，反映市场在通胀数据偏稳与中东战事升级之间持续拉扯。宏观数据方面，美国2月CPI同比升2.4%，符合预期，为2021年以来同期最低水平；核心CPI月率回落至0.2%，租金与汽车等主要分项的通缩压力抵消了电子产品等领域的涨幅。整体而言，2月CPI为联储局鹰、鸽两派均提供了各自论据，下周FOMC会议前市场料维持观望。 中东方面，伊朗战事进入第两周，美以空袭持续，霍尔木兹海峡封锁态势未见缓和。尽管OPEC释出沙特增产讯号，国际能源署亦宣布协调释放4亿桶战略储备（历来规模最大），WTI及布伦特原油仍分别维持在约87及92美元高位。市场忧虑高油价或将3月CPI推升至约3%，通胀预期面临再度升温的风险。 展望后市，若战事迅速结束，通胀料将回落，为联储局降息打开空间；若局势持续僵持，通胀预期或面临脱锚风险，联储局将陷入两难困局，市场波动性亦将进一步上升。我们持续关注下周FOMC最新点阵图对经济增长及通胀预期的最新表述，此或为短期市场定价的关键锚点。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年3月12日 2.公司点评 中烟香港(6055.HK)-盈利能力有望进一步提升 烟叶进口业务收入增长，但毛利承压。2025年全年实现营业收入95.38亿港元，同比增长15.6%；毛利润为7.72亿港元，同比下降6.5%，毛利率8.1%，同比下降约2.0个百分点。毛利下降主要受供需关系影响，自CBT采购的烟叶成本上升幅度大于销售单价上升幅度。全年烟叶类产品进口数量为110,827吨，同比微降1.0%。销售单价为86,048港元/吨，同比上涨约16.8%。下半年销售单价为88005港元/吨，同比下降0.2%，烟叶的进口价格开始进入轻微下降的通道。 卷烟出口业务利润率持续提升。2025年全年实现营业收入16.66亿港元，同比增长5.9%；毛利润为3.81亿港元，同比增长37.2%，毛利率22.8%，同比大幅上升5.2个百分点。下半年增长提速，毛利润同比增长53%，销售单价同比增长9.8%。盈利能力提升主要得益于自营渠道拓展及业务结构优化。全年销量为3,228.03百万支，同比下降3.3%，主要受发运节奏影响。销售均价为10.33港元/20支，同比增长9.6%，得益于自营渠道的占比提升。 烟叶类产品出口大幅增长。2025年全年实现营业收入24.81亿港元，同比增长20.4%；毛利润为1.57亿港元，同比增长86.8%，毛利率6.3%，同比提高2.3个百分点。业绩增长主要源于公司积极拓展市场、优化定价策略及提升供应链能力。全年出口数量86,054吨，同比增长3.1%；销售均价28,835港元/吨，同比提高16.8%，下半年价格提升幅度更高，达到20.2%。 新型烟草制品出口业务下滑。2025年全年实现营业收入0.64亿港元，同比下降52.5%；毛利润为0.03亿港元，同比下降51.5%，毛利率5.3%。业绩下滑主要由于地缘政治冲突及目标市场监管政策变化对供应链与市场准入造成不利影响。全年出口数量372.15百万支，同比下降51.2%，销售单价3.46港元/20支，同比下降2.6%。 巴西业务表现稳健。2025年全年实现营业收入8.29亿港元，同比下降21%；毛利润为1.60亿港元，同比下降12.7%，毛利率19.4%，同比提升1.9个百分点。收入同比下降主要受市场情况影响，烟叶类产品销售价格同比下降。毛利降幅较小主要由于毛利率较高的烟叶副产品占比提升。 政策利好公司盈利能力提升。今年2月公司发布公告，根据法规、国家烟草专卖局发布的《境内免税市场烟草制品管理办法》政策解读及中国现行法律法规，中烟国际是唯一具备向中国境内关外免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业。中烟国际（其根据法规取得出口资格）将作为相关交易对手方的代理人，并根据框架协议与中烟香港及交易对手方订立个别协议，将交易对手方制造的卷烟出口至中国境内关外免税市场。公告的核心点在于，卷烟出口到中国境内关外免税市场的业务供应链变化，中烟香港的重要性进一步提升，进而会体现在卷烟出口业务利润率的提升。《管理办法》将于2026年1月1日生效，并设有六个月实施过渡期，自2026年7月1日正式执行。因此对于2026年公司的业绩影响比较有限，但是会较大幅度提升2027年的利润率水平。 基于以上政策变化，我们上调26/27/28年净利润为10.5/13.3/14.0亿港元（2025/8/22预测为9.9/10.3/NA亿港元），对应每EPS收益为1.4/1.8/1.9港元（2025/8/22预测为1.4/1.4/NA港元）。维持“买入”评级，目标价从47.1港元上调至47.4港元（基于同业比较及DCF两个估值方法）。 风险提示：国家烟草政策变动；国内烟叶进口需求转弱；气候影响巴西地区烟草种植；烟草价格下跌。 分析师：曹莹（gloriacao@sdicsi.com.hk） 2026年3月12日 客户服务热线香港：22131888 国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010