公司点评：2025年分红具备吸引力，期待后续利润率修复

公司发布2025年业绩快报：收入同比增长4.1%至249.8亿元，归母净利润同比下降16.5%至32.1亿元。量价拆分显示，运动鞋销量同比增长1.6%至2.27亿双，销售单价同比上涨2%。归母净利率为12.8%，同比下降3.2个百分点，主要受新工厂爬坡阶段及产能调配影响。

2025年全年拟派发现金分红24.5亿元（2.1元/股），年度现金分红比例76%，股息率4.5%（税前）。2025Q4收入同比下降3.0%至63.0亿元，归母净利润同比下降22.7%至7.7亿元。

分客户来看，老客户订单下滑，但新客户订单量同比大幅增长，On和New Balance跻身前五大客户行列，Adidas订单持续快速释放。

产能方面，公司积极优化产能配置，2025H1总产能和产量分别同比增长7%和6%，产能利用率96%。2024年新投产工厂4家（越南3家+印尼1家），2025Q1新投产工厂2家（印尼1家+中国1家），预计2026年产量增速有望达到10%左右。

展望2026年，预计老客户订单平稳，新客户新工厂效率提升，将带来公司2026~2027年收入稳健增长和盈利质量修复。调整盈利预测，预计2026~2027年归母净利润分别为35.70亿元和42.14亿元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期风险、终端消费环境波动风险、行业竞争加剧风险。