持续稳健增长，低估值、高分红具备吸引力

公司运营与业绩预测

业绩增长与稳定性

• 2023年：公司业绩呈现稳健增长态势，预计全年业绩增长37%，其中2023Q1至Q3期间，收入、业绩和扣除非经常性损益后的业绩分别增长14%、40%和26%。11月至12月期间，主品牌销售额在低基数上实现快速提升。

• 2024年：公司预计业绩将保持稳定增长，增长幅度约为10%。这得益于主品牌稳健运营、副品牌盈利能力的改善以及斯搏兹品牌管理业务的贡献。

财务状况与现金流

• 现金流充沛：公司运营状态健康，2023Q1至Q3的经营性现金流量净额为24.4亿元，与同期业绩表现相匹配。期末货币资金总额达到98亿元，显示公司现金流充沛。

• 高分红比例：过去两年（2021及2022年），公司的股利支付率均超过85%，预计未来公司将继续保持较高的现金分红比率。

分业务增长亮点

• 主品牌：线下业务稳步发展，线上电商渠道拓展品类，推动快速成长。产品线新增极光系列鹅绒羽绒服，强调功能性。线下渠道优化，预计2023年和2024年主品牌门店净增加200家左右，线下收入有望实现个位数增长。

• 团购业务：2023Q1至Q3收入增长30%，四季度销售加速，预计后续保持稳定发展。

• 其他品牌：OVV、HEAD等品牌收入增长，小品牌盈利有望持续改善，为公司开辟新的增长曲线。

• 斯搏兹品牌管理业务：截至2023H1，上海海澜向斯搏兹出资1.6亿元，持有其40%股权，预计2024年该业务对报表业绩贡献将更加显著。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：考虑到公司处置男生女生股权带来的非流动性资产处置损益，调整后预计2023年至2025年的归母净利润分别为29.5亿、32.5亿和36.2亿元。

• 投资建议：当前股价对应的2024年市盈率为10倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 下游需求波动：市场消费环境变化可能影响公司业绩。
• 品牌革新挑战：主品牌革新效果及终端市场表现存在不确定性。
• 新品牌发展风险：公司新品牌的发展可能存在预期之外的挑战。