FY26收入增速预计4-5%，产品开发持续突围

波司登(3998)[Table_Industry]纺织服装业 本报告导读： 设计师联名与科技迭代持续深化品牌高端化，但受暖冬及OEM高基数影响，下调全年业绩预期。 投资要点： 考虑暖冬及OEM高基数影响，预计FY2026收入增速至5%-6%。1）品牌羽绒服业务：受2025年11-12月全国性暖冬天气影响，冬装销售节奏受到扰动，尽管2026年1月明显降温带动一波终端回暖，但整体旺季销售窗口有所压缩。2）OEM业务：该业务FY26H1收入同比下降11.7%。除海外消费需求波动外，我们预计主要因客户为规避关税政策不确定性，将部分订单提前至上一财年发货，形成高基数。综合判断，我们预计公司FY2026全财年总收入同比增长4-5%，利润增速高于收入。 产品端多维突破，设计师联名与科技迭代赋能品牌高质量发展。尽管终端销售受天气扰动，但公司在FY2026财年的品牌建设成果斐然，为长期发展奠定坚实基础。1）AREAL高级都市线：2025年10月，公司任命前Dior男装艺术总监Kim Jones为全新AREAL系列创意总监，将高级时装美学与波司登49年专业羽绒工艺深度融合，以雕塑感廓形重塑商务羽绒服极大地提升了品牌的时尚高度和产品溢价能力。2026年1月，AREAL系列入驻巴黎老佛爷百货奥斯曼旗舰店，成为首个受邀在该店开设快闪店的中国羽绒服品牌，成功叩开欧洲主流时尚渠道大门。2）VERTEX机能户外线：公司与“机能教父”Errolson Hugh的合作在FY2026继续深化。2025年9月，双方联名的户外叠变系列推出 ，主打 弹力GORE-TEX面 料 及VERTEX独家Fit-block立体剪裁版型。同月，VERTEX全球首店在沈阳万象城正式开业，以沉浸式科技场景强化品牌体验。3）极寒系列：2025年12月，波司登在哈尔滨太阳岛以“雪龙2号”极地科考破冰船雪雕为背景，举办“人生见极地”主题发布会，推出极寒系列新品。该系列搭载“动态御寒科技2.0”，可抵御-60℃极寒和8级大风，是中国南北极考察队同款装备。依托哈尔滨“冰雪之都”的城市热度，极寒系列实现品效协同，强化专业品牌形象。风险提示：效率提升不及预期，关税水平超预期等。 FY26H1主品牌同店表现亮眼，集团保持高质量运营2025.11.29预计淡季表现符合预期，期待旺季销售表现2025.10.23FY2025逆势高质量增长，预计FY2026延续稳健2025.07.02 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号