核心观点与关键数据
- 事件：分众传媒发布2020年三季报，前三季度营收78.75亿元（同比-11.57%），归母净利润22.02亿元（同比+61.90%），扣非归母净利润19.3亿元（同比+119.58%）。第三季度营收32.65亿元（同比+2.37%），归母净利润13.79亿元（同比+136.77%），扣非归母净利润13.08亿元（同比+163.16%）。
- 梯媒持续高景气：前三季度梯媒收入76.81亿元（同比+3.79%），首次转正。第三季度电梯媒体收入32.37亿元（同比+19.79%）。逆势增长主要因客户结构优化（日用消费品、在线教育、大健康等行业占比提升）和品牌价值重新定位（流量价值洼地，如元气森林、波司登）。
- 成本下降超预期：前三季度营业成本52.13亿元（同比-28.99%），毛利率/净利率分别提升14.93pct/12.94pct至58.98%/27.92%。主要因点位租赁成本降低（楼宇/影院租赁成本同比分别减少4.72/8.9亿元）和数字化转型降低运维成本。
- 现金流大幅改善：前三季度经营性现金流净额30.96亿元（同比+48.58%），主要因收入良好、应收账款减少、经营性应付增加。上下游议价能力增强（应付账款同比+24.54%，预收账款同比+40.64%）。
- 数字化转型加速：通过在线推送、实时监测、数据回流等技术提升效率，预计年底4G网络上刊和云端在线推送覆盖95%视频类媒体资源。智能屏领域逐步开放DSP系统，拓展中小客户。
研究结论
- 投资建议：看好公司长期发展潜力，预计2020-2022年营收分别为111.86/139.83/167.79亿元，归母净利润分别为30.80/43.85/49.22亿元，EPS为0.21/0.30/0.34元，对应PE分别为45.41/31.90/28.42倍。给予30-35倍PE，对应价格区间10.2-11.90元，维持“谨慎推荐”评级。
- 风险提示：宏观经济波动、广告主需求波动、行业竞争加剧。
图表说明
- 图1：公司营收及业绩情况
- 图2：公司毛利率、净利率、ROE情况
- 图3：公司坏账损失情况
- 图4：公司三项费用率明细
