1H24净利润超预期，预计多品牌战略将持续驱动收入增速高于行业

安踏体育2024年上半年净利润同比增长29%，超出预期，主要得益于毛利率提升和销售费用率低于预期。尽管外部环境存在挑战，但安踏主品牌品牌力持续增强，Fila品牌保持稳健，其他品牌高速增长，公司整体基本面向好。管理层宣布未来18个月内回购不超过100亿港元股票，体现对公司长期发展的信心。

核心观点：

1. 多品牌战略驱动收入增长：安踏主品牌、Fila品牌及其他品牌共同推动公司收入增速高于行业。安踏主品牌2024全年流水目标维持双位数增长，Fila品牌目标从双位数下调至高单位数，其他品牌预计未来两年保持较高增速。
2. 财务表现优于预期：公司毛利率显著提升，销售费用率低于预期，经营利润率目标维持在20%以上（安踏品牌）和25%以上（Fila品牌）。管理层预计市场费用高效投入将带来利润率惊喜。
3. Fila品牌短期挑战与长期稳健：Fila成人大货保持双位数增长，但潮牌和儿童业务拖累整体流水。公司正调整产品及渠道，不排除零售折扣短期加深的可能，但Fila在运动休闲领域的品牌力依然稳固。

业绩预测：

• 安踏品牌2H24收入预计维持双位数增长，毛利率稳定。
• Fila品牌2H24维持高单位数增长，但线上零售折扣可能加深，毛利率同比下降。
• 公司2H24销售费用率可能同比上升，整体经营利润率小幅收窄1.0ppt，归母净利率基本持平。

目标价与评级：

• 基于16x 2025 P/E，目标价89.6港元，维持“买入”评级及运动服饰行业首选。

风险提示：

• 行业需求放缓、安踏收入低于预期、Fila品牌力下降。

情景假设：

• 悲观情景：安踏品牌收入增长5%，Fila品牌增长2%，毛利率微降10bps，费用率扩宽20bps。
• 乐观情景：安踏品牌收入增长20%，Fila品牌增长15%，毛利率扩张80bps，费用率减少20bps。