跟踪报告扩建硅酸钠原料产能，实现原材料自供

联科科技(001207)[Table_Industry]基础化工/原材料 联科科技跟踪报告 本报告导读： 高压导电炭黑项目持续推进，扩建高纯净硅酸钠原料产能，以实现关键原材料自供。推出股权激励计划，健全长效激励约束机制。 投资要点： 2025年业绩稳健增长，炭黑收入增高但毛利率承压，二氧化硅盈利能力继续提升。2025年，公司实现营业收入235713.34万元，同比增长4.03%。扣非归母净利润为28838.11万元，同比增长6.86%。分产品看，公司二氧化硅收入103315.22万元，同比增长3.91%；炭黑收入126502.5万元，同比增长4.11%；硅酸钠收入837.18万元，同比下降30.14%。毛利率方面，公司整体毛利率为19.77%，同比增加0.52个百分点。其中，二氧化硅毛利率34.2%，同比提升3.26个百分点；炭黑毛利率6.7%，同比下降2.17个百分点。 高压导电炭黑项目持续推进，扩建高纯净硅酸钠原料产能，以实现关键原材料自供。硅酸钠作为二氧化硅的主要原料之一，其需求量及纯净度成为公司进一步提升产品质量的关键要素。26年1月，公司公告投资51,000万元，建设“高分散二氧化硅配套年产45万吨高纯净固体硅酸钠原料改扩建”项目，实现年产高纯净原料固体硅酸钠45万吨，在降本增效的同时，将进一步提升公司产品的稳定性。此外，公司全力推进包括年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目二期工程、3万吨/年高性能稀有元素萃取剂等项目，不断推进产能提升和产品升级。 公司推出股权激励计划，健全长效激励约束机制。2026年1月，公司发布股权激励计划，拟对公司董事、高级管理人员或核心骨干人员共计299人进行激励。业绩考核要求为，以2023-2025三年平均净利润值为基数，2026-2028年净利润增长率不低于30%、40%、50%；以2023-2025三年平均营业收入为基数，2026-2028年营业收入增长率不低于10%、15%、30%。 风险提示。新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。 传统主业盈利提升，导电炭黑有望实现进口替代2025.02.19 盈利假设：（1）预计2026-2028年二氧化硅产品收入同比增速分别为18.2%、4%、1.9%，随着原材料硅酸钠的建成投产，毛利率有望明显提升，预计毛利率为34.5%、35.0%、37.0%。（2）公司高压导电炭黑二期5万吨投产带来增量，预计2026-2028年炭黑产品收入同比增速分别为32.7%、17.1%、11.7%，考虑炭黑板块盈利修复以及高压导电炭黑盈利能力更强，预计毛利率为11.3%、13.5%、15.0%。（3）预计硅酸钠产品基本维持稳定，毛利率保持12%不变。（4）公司3万吨萃取剂项目投产带来增量，预计2026-2028年其他业务收入同比增速分别为200.0%、120.0%、20.0%，毛利率稳定在33.0%。 我们预测2026-2028年的EPS为1.94、2.45、2.91元，增速为43.4%、26.2%、19.1%。参考可比公司，给予26年18倍PE，目标价34.92元，维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号