轮胎月度跟踪（3）：26出海加速拐点年，短期重视产能进度、关注原材料等弱化扰动项

轮胎月度跟踪(3)：26出海加速拐点年，短期重视产能进度、 关注原材料等弱化扰动项 ——产能、订单、销量&库存、成本4项(更新至26/03) 2 0 2 6 . 3 . 8 汽车行业首席分析师：何俊艺S0740523020004联系人：唐溯tangsu@zts.com.cn 备注：轮胎研究含4大系列，(1)投资框架(2)行业报告(3)月度跟踪(4)个股系列 核心观点 月度观点26/03：①β：1月以来轮胎板块(出口链)超跌，原材料(中策等3月初已发涨价函现拐点)➕海运费➕汇率悲观情绪释放已到位，26年出海加速主旋律不变、板块性看戴维斯双击的催化在即，3.30反倾销结果→4月业绩期→高端配套和赛道胎定点突破。②个股：持续看好中策/赛轮/森麒麟的半+全钢胎出海放量(26Q1满产)&高端定点拔估值，以及海安/赛轮的巨胎国内外产能放量贡献弹性，后续关注浦林成山/三角/玲珑等自主胎企。 月度核心数据： n个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势Ø产能进度：26Q1主要新增产能预计满产，头部26年业绩弹性均值+30%。中策/赛轮/森麒麟引领26年新增产能(1-2000w条)，海安巨胎新增产能28年 满产后预计同比+224%。Ø输美订单数：26/02淡季月度，赛轮/森麒麟/玲珑美国进口订单票数月度累计同比+4/+109%/+64%(一票的具体订单数/金额值不等，仅供参)。 Ø产能利用率：头部半钢开工率皆约95%+，全钢和非公路分化且存提升空间。n行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平 Ø出口趋势：中国产量/出口量月度同比持平，25/12分别同比+1.0%/-3.6%、系中小胎企受欧洲双反影响。①半钢胎：国内开工率，26/02约45%(春节 假期)；自主欧外销增速，25/12同比+6%(中国在欧盟进口量中最大、达59%)；自主美外销增速，25/10同比-2%(泰国和墨西哥在美国进口量中最大~39%)。②全钢胎：国内开工率，26/02约37%(春节假期)；自主欧外销增速，25/12同比+25%(中国在欧盟进口量中最大、达20%);自主美外销增速，25/10同比-10%(泰国和柬埔寨在美国进口量中最大、达14%)。③非公路胎：国内采矿业，25Q4开工率为72%(稳定在约70%)；美国采矿业，26/01开工率84%(稳定)。 Ø国内库存(中小胎企)：①半钢胎：26/02库存天数为44、同比+7%(环比去库趋势)；②全钢胎：26/02库存天数约48，同比+4%(稳定)。n成本端：①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率 Ø贸易政策变化：①欧美：26年欧洲双反落地预期利好头部胎企,反倾销26/03终裁结果、26/06终裁执行，反补贴26/05追溯、26/08初裁。②其他地区：25年欧亚经济联盟、英国、巴西、哥伦比亚对华轮胎发起双反调查/加征关税，利好头部(具海外产能)抢占尾部份额。Ø原材料：26/03/06,轮胎原材料综合价格指数处于近3年百分位55%，主要受①天然橡胶(近3年百分位81%)和②合成橡胶(近3年百分位57%)涨价所致。 天胶预期3月中下旬起开割+欧洲反倾销落地或压制价格，合成胶预期4月有望转弱(6月新增产能/市场提前1-2月反应)。Ø海运费：各航线运价长期维持低位，截至2026/03/08，暂未受中东事件影响。 Ø汇率：美元持续贬值、欧元稳定，海外负债等可进行一定对冲，出口链企业具备常态化对冲管理。 2风险提示：原料价格波动；产能建设进度不及预期；需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；第三方数据失真测算偏差；信息更新不及时等风险。 短期跟踪框架：个股产能&订单、行业需求(季度波动)、成本4项 目录 一、个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势 二、行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平 三、成本端：关注成本扰动项，跟踪①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率 四、风险提示 ①产能进度：26年全球散点式布局开启，自主胎企有望密集放量(季度) n重视产能进度(供)跟踪：26年全球散点式布局开启，自主胎企有望季度性密集放量。其中，中策、赛轮、森麒麟和玲珑新增产能达1-2000w条，浦林成山、三角、通用、贵轮和风神新增产能为200-1000w条，海安巨胎新增产能满产后预计同比+224%。 ②头部胎企订单：26Q1淡季，头部输美订单同比稳健上涨(月度) 参考头部自主输美订单数(非金额值/Q1+4为淡季)：头部胎企凭借性价比优势在美市场持续抢占份额，输美订单持续攀升。n（1）赛轮：26/02淡季月度累计同比+4%；25Q4同比+9.8%；23/24/25年同比+29/+43/+17%； n（2）森麒麟：26/02淡季月度累计同比+109%；25Q4同比+78.4%；23/24/25年同比+21/+3/+30%；n（3）玲珑：26/02淡季月度累计同比+64%；25Q4同比+30.8%；23/24/25年同比+40/+64/-18%。 资料来源：Importinfo，中泰证券研究所备注：上述数值为输美订单数、非金额值，且不包含欧洲和其他海外订单（截至202602，每月更新） ③产能利用率：头部半钢开工率皆约95%+，全钢和非公路分化(年度) n产能利用率：（1）半钢：头部自主产能利用率皆约95%(森麒麟海外产能爬坡)>>行业值76%，主要受益海外格局好(中国胎企份额<20%)持续抢占外资份额；（2）全钢：头部自主产能利用率分化，中策维持接近满产100%、赛轮和浦林成山处于约80%、玲珑和森麒麟处于50%-60%，有望受益25年欧美贸易变化后凭借性价比加速抢占外资份额、提升开工率；（3）非公路：头部自主产能利用率分化，中策24年提升至95%+、赛轮处于70-80%、玲珑处于40-70%，有望受益矿业周期景气提升开工率。 资料来源：公司公告，中泰证券研究所备注：截止至2024年，每年更新 目录 一、个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势 二、行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平 三、成本端：关注成本扰动项，跟踪①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率 四、风险提示 趋势：轮胎产/出口增量≈自主胎企外销增量，23年起自主加速出海(月度) n中国产量/出口量月度同比持平，25/12分别同比+1.0%/-3.6%、系中小胎企受欧洲双反影响。年度来看，25年中国轮胎产量提升至10.2亿、CAGR22-25约12%；25年中国轮胎出口量提升至7.0亿、CAGR22-25约8%，有望延续增长抢占外资份额。n跟踪轮胎海外需求端短期波动，美国轮胎零售额25/12同比+5.1%。年度来看，轮胎单一市场总量强韧性，20年疫情后美国轮胎需求逐步 恢复稳态前值、CAGR22-25约4.4%，2025年累计零售额1371亿美元、同比+2%，有望逐步保持稳定。 图表：中国轮胎产量图表：美国轮胎零售额（百万美元）图表：中国外资产能（万条）Ø轮胎产/出口量增量≈自主胎企外销增量。根据下表中国外资产能，24年中国轮胎总产能约12亿条，外资/自主头部/自主中小胎企产能分别约2.5/4/5.5亿条，该部分中国产能基本保持稳定(销往中国+海外)，而中国内销轮胎总量稳定，因此产量/出口量增量≈自主胎企外销增量。 注：1-2月产量数据缺失，故仅展示3-12月数据。（截至202512，每月更新） ①半钢：欧美进口量稳健增长(自主出海替代加速)，国内开工率约70%(月度) 欧美进口增量≈自主胎企外销增量(外资销量稳定或下滑，Δ≤0)，欧美进口量稳健增长反映自主出海持续抢占外资份额：n国内开工率=整体平均水平，受大量中小胎企同质化产能过剩牵制，26/02约45%(春节假期)。年度来看，25年开工率提升至72%。 n自主欧外销增速≈欧进口增速，25/12同比+6%。年度来看，欧半钢进口量CAGR20-25约8.1%，25年同比+7.8%；25年中国进口占比高达59%。n自主美外销增速≈美进口增速，25/10同比-2%。年度来看，美半钢进口量CAGR19-24约1.7%，25年同比+2.0%；泰国和墨西哥占比最大，25年（截至10月）分别占总进口的26%/13%。 资料来源：iFnd，Eurostat，Uncomtrade，中泰证券研究所 ②全钢：欧美进口量稳健增长(自主出海替代加速)，国内开工率约60% 图表：国内年度&周度开工率n自主欧外销增速≈欧进口增速，25/12同比+25%。年度来看，欧全钢进口量CAGR20-25约9.5%，25年同比+12%；25年中国进口占比20%。n自主美外销增速≈美进口增速，25/10同比-10%。年度来看，美全钢进口量CAGR19-24约7.1%，24年同比+19%；泰国和柬埔寨占比最大，25年（截至10月）分别占总进口的9%/5%。 资料来源：Wind，Eurostat，Uncomtrade，中泰证券研究所 ③非公路：受益矿业景气周期，美国采矿业开工率高企(季/月度) 非公路轮胎主要应用于采矿业和农业等，开工率主要受益矿业景气度：n国内采矿业：25Q4采矿开工率为71.65%，同比-5.2pct；年度来看，开工率自22年起小幅下滑，基本处于70-75%区间； n美国采矿业：2601采矿开工率为84.42%，同比+2.4pct；年度来看，美国采矿业开工率稳定在80%+。 资料来源：iFnd，Wind，中泰证券研究所 另参考国内库存(中小胎企)：半钢库存边际提升，全钢库存同比稳定(周度) 中小胎企同质化存量竞争叠加欧洲双反来临前夕，国内半钢库存边际提升，周度跟踪参考：n（1）半钢胎：26/02库存天数为44，同比+7.0%(环比去库趋势)；年度来看，25年库存约45天，显著高于24年34天。n（2）全钢胎：26/02库存天数约48，同比+4.0%(同比稳定)；年度来看，24和25年库存水平均在42天上下，25年逐步降低。 （截至20260305，每周更新） 资料来源：隆众资讯，中泰证券研究所备注：样本来源于山东东营和潍坊主要胎企 目录 一、个股：重视①产能进度(供)跟踪，另参考②出口订单趋势 二、行业β：重视①欧美进口量(需)，另参考②国内开工率和库存水平 三、成本端：关注成本扰动项，跟踪①贸易政策>>②原材料>③海运费/④汇率 四、风险提示 ①贸易政策变化-欧美：25年贸易变化加大成本壁垒，利好头部抢占外资+尾部份额 n26年欧洲双反落地预期利好头部胎企。（1）欧洲：针对华半钢胎双反，①反倾销：25/05调查、26/03终裁结果、26/06终裁执行，②反补贴：25/11调查、26/01海关强制登记、26/05(追溯)、26/08初裁；（2）美国：25/04针对全球加半钢胎关税+25%、全钢胎+非公路胎实施对等关税。 25年起其他地区对华贸易政策频繁，利好头部胎企。（1）欧亚经济联盟：对华全钢胎展开第二次反倾销调查（原税率14.79%-35.35%）；（2）英国：对华全钢胎反倾销3.31%（韩泰）/36.25%（其他）、反补贴0%（韩泰）/51.08%（其他）；（3）巴西：对华半钢胎反倾销1.25-1.77美元/千克；（4）哥伦比亚：对华全钢胎展开反倾销调查。 ②原材料价格：25Q4以来震荡向上至百分位55%，胎企有望成本转嫁(日度) 轮胎原材料主要为天然橡胶、合成橡胶、炭黑和化工助剂(前3者占比均约30%)，其中橡胶波动幅度较大：n截至26/03/04，轮胎原材料综合价格指数处于近3年百分位55%，主要受①天然橡胶(近3年百分位81%)和②合成橡胶(近3年百分位57%)涨 价所致，天胶预期3月中下旬起开割+欧洲反倾销落地或压制价格、合成胶预期4月有望转弱(6月新增产能/市场提前1-2月反应)。年度来看，①天然橡胶从24Q4最高点（1.79万/吨）至25Q2的最低点（1.12万/吨）下跌约38%，随后于25Q3开始