轮胎行业跟踪报告：海运费+原材料价格短期扰动，不改长期成长趋势

西部证券研发中心2024年7月25日 分析师|黄侃S0800522070001邮箱地址huangkan@research.xbmail.com.cn联系人|李妍邮箱地址liyan@research.xbmail.com.cn 核心结论核心结论 【核心结论】行业方面，我们认为国内轮胎行业结构化转型、海外市占率提升，半钢胎需求相对较好，原材料、海运费短期扰动，但后续价格有望回落，行业长期成长逻辑不改。个股方面，从产品结构的角度，半钢胎需求较好，且中国胎企未来发展空间仍然较大，建议关注半钢胎占比高的企业；从规避贸易壁垒的角度，建议关注具备海外双基地的企业；从长期发展的角度，建议关注配套车型较多、多渠道打造品牌价值的企业；综合上述角度，推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎，建议关注通用股份。 【报告亮点】本报告测算了原材料、海运费变动对胎企成本影响幅度。且通过中国胎企销售额、海外市场胎企产品价格对比指出中国胎企大而不强的现状，强调拓展海外基地、加强品牌建设的重要性，并分析了各胎企在海外基地、品牌建设方面的布局。 【主要逻辑】原材料、海运费短期扰动。23年底至今，橡胶价格震荡上涨，轮胎原材料成本承压。我们假定原材料占总成本比例为80%，测算出7月20日的半钢胎、全钢胎成本分别较年初上涨6.4%、4.1%。目前橡胶库存较多，截至2024年7月19日，我国天然橡胶周度库存为23.36万吨，同比+25%，全年天然橡胶供需仍然宽松，预计橡胶价格有望回落。我们假设胎企FOB占比为80%、出口比例为80%，测算出7月20日胎企承担海运费占其总营收比例为5%，较去年底+3.7pct。伴随宏观局势变动，海运费已有松动迹象。 轮胎行业长期成长趋势不改。环保趋严，国内低端轮胎淘汰。据中国轮胎商务网不完全统计，截至24年1月，在过去四年山东轮胎至少淘汰了4432万条产能。我国胎企依靠海外基地提升欧美渗透率。自14年美国对我国双反后，我国依靠海外基地出口美国。泰国、越南等东南亚国家在美国进口量中份额上涨，泰国份额从14年的13%涨至23年的52%，越南份额从14年的2%涨至23年的22%。 胎企再扩海外基地，注重品牌战略。经过30余年发展，中国轮胎整体规模大幅增长，数量已经占据全球75强的半壁江山，但呈现大而不强的局面，主打的仍是性价比优势。为提升自身竞争力，同时一定程度上规避贸易风险，胎企继续布局海外基地，赛轮、玲珑、森麒麟、通用均布局了海外多个基地。同时胎企积极提升品牌价值，一是拓展配套业务，二是打造创新产品，三是发掘新宣传渠道，从赞助体育赛事到与媒体、平台合作，在营销上努力发力。 【风险提示】原材料价格和海运费上涨幅度可能超预期、汇率风险、贸易风险、需求可能不及预期、产品价格可能下降。 01原材料、海运费短期扰动 轮胎行业长期成长趋势不改02 CONTENTS目录CONTENTS目录 胎企再扩海外基地，注重品牌战略03 04投资建议 05 11..11原材料影响及展望原材料影响及展望 ⚫1.1.1原材料价格短期上涨，成本承压 •轮胎的主要原材料包括天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等，其中天然橡胶和合成橡胶占生产成本的比例最高，合计约为35%-50%左右。23年底至今，橡胶价格震荡上涨，轮胎原材料成本承压。 •我们参考赛轮《柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目可行性研究报告》与《赛轮（柬埔寨）年产1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告》构建原材料指数，以2017年第一周均价计算结果为基底1000，原材料价格走势如下图。截至7月20日，半钢胎、全钢胎原材料指数分别为845.85、896.73点，较年初上涨8%、5%。参考赛轮历年原材料在成本中比例，我们假定原材料占总成本比例为80%，则7月20日的半钢胎、全钢胎成本分别较年初上涨6.4%、4.1%（胎企实际原材料成本变动还需考虑橡胶库存、实际采购时间、实际采购价格等）。 11..11原材料影响及展望原材料影响及展望 ⚫1.1.2橡胶开割面积稳定，库存较多 •据赛轮轮胎可转债募集说明书，全球天然橡胶种植区域主要集中在东南亚地区，种植面积约占世界的90%，其中泰国、印度尼西亚、越南、马来西亚四国合计总产量近年来在全球天然橡胶产量中的比例一直保持在80%左右。根据橡胶树的生长特性，橡胶树一般种植6-8年之后可以采液。 •种植面积保持低位。ANRPC九国成员国上一轮橡胶新种植高峰在2012年，此后种植面积逐渐减少，2023年年总种植面积为16.5万公顷，仅2012年的22%。 •2019年来开割面积保持稳定。2023年ANRPC九国成员国橡胶开割面积为933.35万公顷，同比+0.8%，03-19年开割面积持续增长，19年至今开割面积保持稳定。 •国内橡胶厂商累库。截至2024年7月19日，我国天然橡胶周度库存为23.36万吨，同比+25%。 11..11原材料影响及展望原材料影响及展望 ⚫1.1.3全年橡胶供需预计仍处于宽松局面 全球天然橡胶供需预计仍处于宽松局面。据ANRPC秘书处估计，2024年全球天然橡胶产量预计为1450.2万吨，同比+1.1%；需求量预计为1574.8万吨，同比+3.1%。供给将小于需求，但供需缺口仍然较小，供给-需求约124.6万吨，占需求比例约8%。考虑到天然橡胶易储存，各个环节均有一定库存，据卓创资讯，截至5月底我国天然橡胶社会库存达137.69万吨，且下半年将是橡胶收割旺季，预计供需仍然宽松。 11..22海运费影响及展望海运费影响及展望 ⚫1.2.1海运费上涨 •海运费冲高。受红海局势影响，船只绕行导致运力紧张，海运费上涨。据iFinD数据，截至24年7月19日，中国/东亚至北美西海岸/北欧/北美东 海 岸/地 中 海 集 装 箱 运 价 指 数 分 别 同 比+466%/+555%/+280%/+284%，环比上周-4%/-2%/-1%/-3%；截至24年7月20日，泰国至美国西海岸/美国东海岸/欧洲主要港口40英尺集装箱干散货运价分别同比+358%/+370%/+890%，环比上周均持平。 资料来源：iFinD，wind，西部证券研发中心 11..22海运费影响及展望海运费影响及展望 ⚫1.2.2运力增加，运价有松动迹象 •集装箱船供给端持续增长。伴随集装箱船造船完工量提升，集装箱船运力提升。截至7月23日，全球集装箱船运力达3,028万标箱，同比+10%。 •运价有松动迹象。伴随宏观局势变动，据壹航运消息，全球第一大集装箱班轮公司地中海航运周四（7月4日）傍晚开始陆续通知客户，目前的运价延长实施到本月底，也就是原计划7月15日美西、美东航线每大箱(40呎柜)运价调涨1千美元计划撤销。另外，韩国森罗商船(SMLINE)也通知客户美西线大柜运费即日起调降600美元。ONE、中远和东方海外等多家船公司宣布调降200-300美元。 资料来源：wind，Alphaliner，西部证券研发中心 11..22海运费影响及展望海运费影响及展望 ⚫1.2.3海运费对胎企成本影响测算 •假设1：参考轮胎国际视角数据，40英尺集装箱可承载约800条轮胎，参考泰国出口美国轮胎均价，假设单条轮胎价格为265元，单箱货值价值约2.94万美元（参考24年1月1日至7月15日平均汇率7.2191）； •假设2：截至7月20日，泰国-美西航线40英尺集装箱干散货运价为8700美元，占货值30%，占比较去年底+23pct； •假设3：假设胎企FOB占比为80%、出口比例为80%。 计算得到，截至7月20日，胎企承担海运费占其总营收比例为5%，较去年底+3.7pct。 01原材料、海运费短期扰动 02 轮胎行业长期成长趋势不改 CONTENTS目录CONTENTS目录 胎企再扩海外基地，注重品牌战略03 04投资建议 05 22..11轮胎行业万亿空间轮胎行业万亿空间，，半钢半钢、、替换为主要市场替换为主要市场 2.1.1下游：轮胎市场以半钢胎、替换市场为主 2023年全球轮胎市场实现销量17.85亿条，其中替换市场消费量达到13.21亿条，占比达70%；半钢胎消费量15.73亿条，占比88%。据TireBusiness和橡胶科技，2022年全球轮胎规模约1868亿美元，据中策橡胶招股说明书，根据AlliedMarketResearch的研究报告，预计到2030年，全球汽车轮胎市场规模将达到2189亿美元，23-30年复合增长率为2%。 资料来源：米其林年报，米其林官网，西部证券研发中心 22..11轮胎行业万亿空间轮胎行业万亿空间，，半钢半钢、、替换为主要市场替换为主要市场 ➢半钢胎替换市场中欧美需求占比高。2023年欧洲半钢替换需求达到3.7亿条，北美半钢替换需求达到3.2亿条，分别占半钢替换需求的32%、27%。 22..11轮胎行业万亿空间轮胎行业万亿空间，，半钢半钢、、替换为主要市场替换为主要市场 ⚫2.1.2下游：24H1半钢胎需求相对较好 全球（不含中国）市场24年1-6月全钢胎配套市场需求下跌，而替换市场需求上涨；半钢胎需求表现较好，24年1-6月需求累计均同比上涨，但受海运、原材料价格上涨等因素扰动，6月单月半钢胎需求有所下降。 22..22国内低端产能出清国内低端产能出清，，海外渗透率提高海外渗透率提高 ⚫2.2.1国内内资龙头份额提升 •环保趋严，国内低端轮胎淘汰。2023年下半年，山东省发布《高端轮胎铸造项目发展指导目录（2023年版）》（以下简称通知）。要求有关部门严把项目关，坚决制止不属于《通知》范围的低端轮胎项目上马。据中国轮胎商务网不完全统计，截至24年1月，在过去四年山东轮胎至少淘汰了4432万条产能。相关政策成效显著，24年6月，山东省轮胎不再作为“两高”项目管理。 22..22国内低端产能出清国内低端产能出清，，海外渗透率提高海外渗透率提高 •国内市场内资胎企市占率逐步提升。截至23Q2国产轮胎销量占比达到49.7%，较22Q1提升3.3pct；23Q2国产轮胎产值占比达到32.0%，较22Q1提升1.1pct。 •海外龙头退出中国商用车市场。在中国商用车市场，外资企业已经难以面对国产轮胎的低成本竞争。普利司通等外资企业退出了国内卡车胎市场。 22..22国内低端产能出清国内低端产能出清，，海外渗透率提高海外渗透率提高 ⚫2.2.2国内企业高资本开支，锚定海外市场 ➢我国胎企在东南亚等地布局了海外生产基地。国内9家上市企业15年至24Q1资本开支达720亿元，海内外大幅扩张，海外基地产能超一亿条。•1）海外市场毛利率更高，据赛轮、玲珑23年年报，外销毛利率高于内 销10个pct以上； •3）在海外更具价格优势。一方面，海外企业通过提价（直接提价+产品结构高端化）来保证营收，米其林22年整体提价13.7%，23年再次提价5.7%。另一方面，我国轮胎人工等成本较低，且普通采取低价策略。23Q3我国主要布局的泰国、柬埔寨和越南的乘用车单胎出口到美国均价不到270元，性价比优势突出。 数据来源：轮胎商业，西部证券研发中心 22..22国内低端产能出清国内低端产能出清，，海外渗透率提高海外渗透率提高 ⚫我国出口有所提升。2023年我国出口轮胎857万吨，其中全钢462万吨、半钢286万吨。 ⚫我国半钢胎开工率处于高位。2024年6月半钢开工率为78.6%，同比上涨8.3pct，全钢开工率58.3%，同比下降2.1pct。 资料来源：wind，西部证券研发中心 22..22国内低端产能出清国内低端产能出清，，海外渗透率提高海外渗透率提高 部分出口国对我国轮胎进行制裁。美国自2009年起对我国轮胎行业多次启动调查，当前基本切断了我国半钢胎和全钢胎轮胎对美出口的能力，同时欧盟对中国的全钢胎也有着严格的关税。 22..22国内低端产能出清国内低端产能出清，，海外渗透率提高海外渗透率提高 我国胎企通过海外布局绕开制裁。