请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月25日买入中矿资源（002738.SZ）——半年报点评锂矿产能顺利实现扩产，原料将实现完全自给核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价38.25元总市值/流通市值27280/23198百万元52周最高价/最低价109.88/37.96元近3个月日均成交额636.83百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中矿资源（002738.SZ）-地勘优势凸显，两大主力矿山提升扩产规划》——2023-04-28《中矿资源（002738.SZ）-自产锂矿逐步放量，三季度利润环比明显提升》——2022-10-24《中矿资源（002738.SZ）半年度报告点评：两大主力锂矿山逐步进入放量阶段》——2022-08-25《中矿资源（002738.SZ）2021年报&2022年一季报点评：锂盐业务实现新突破，资源端布局值得期待》——2022-04-28《中矿资源（002738）——2022年1-2月经营数据点评：经营业绩实现跨越式增长，未来锂盐行业成长空间值得期待》——2022-03-18公司发布中报：23H1实现营收36.02亿元，同比+5.58%；实现归母净利润15.02亿元，同比+13.59%；实现扣非归母净利润14.90亿元，同比+16.97%。其中，23Q1/Q2分别实现营收20.72/15.30亿元，Q2环比-26.16%；23Q1/Q2分别实现归母净利润10.96/4.07亿元，Q2环比-62.86%；23Q1/Q2分别实现扣非归母净利润11.04/3.87亿元，Q2环比-64.95%。锂盐业务：公司23H1自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量7391.46吨，锂盐板块原料自给率持续提升，自给率由2022年19.43%提升至75.88%，随着津巴布韦共计400万吨/年的选矿产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给。铯铷盐业务：公司23H1铯铷盐板块共实现营收5.33亿元，同比+47.15%，毛利3.53亿元，同比+53.44%。随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。2023-2024年自有矿增速最快的锂矿标的之一加拿大Tanco锂矿：Tanco矿山现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统已处于满产状态。另外，目前公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，拟投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。预计在新建产能投产之后，Tanco矿山将形成将近2.5万吨LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。津巴布韦Bikita锂矿：公司所属津巴布韦Bikita矿山在并购时所探获保有锂矿产资源量折合84.96万吨LCE，另外公司增储之后保有锂矿产资源折合183.78万吨LCE，资源量相比并购时提升约116%。Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目于今年7月初相继建设完成并正式投料试生产，达产后公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，预计将形成折合约6万吨LCE/年的产能规模。风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“买入”评级。考虑到锂价近期有比较明显的调整，所以下修了公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收为76.27/106.90/117.43亿元(原预测86.25/114.29/123.94)亿元，同比增速-5.1%/40.2%/9.9%，归母净利润为30.25/34.53/37.58(原预测34.46/35.30/36.75)亿元，同比增速-8.2%/14.2%/8.8%；摊薄EPS为4.24/4.84/5.27元，当前股价对应PE为9/8/7X。考虑到公司自有两大主力锂矿山有望快速放量，利润弹性有望逐步凸显出来，总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,3948,0417,62710,69011,743(+/-%)87.7%235.9%-5.1%40.2%9.9%净利润(百万元)5583,2953,0253,4533,758(+/-%)220.3%490.2%-8.2%14.2%8.8%每股收益（元）1.727.144.244.845.27EBITMargin33.6%45.3%48.1%39.3%39.0%净资产收益率（ROE）13.7%43.9%31.4%28.7%25.6%市盈率（PE）22.35.49.07.97.3EV/EBITDA16.75.77.86.86.2市净率（PB）3.062.352.832.261.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告223H1实现归母净利润15.02亿元，同比+13.59%公司发布中报：23H1实现营收36.02亿元，同比+5.58%；实现归母净利润15.02亿元，同比+13.59%；实现扣非归母净利润14.90亿元，同比+16.97%。其中，23Q1/Q2分别实现营收20.72/15.30亿元，Q2环比-26.16%；23Q1/Q2分别实现归母净利润10.96/4.07亿元，Q2环比-62.86%；23Q1/Q2分别实现扣非归母净利润11.04/3.87亿元，Q2环比-64.95%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据方面：公司23H1自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量7391.46吨，锂盐板块原料自给率持续提升，自给率由2022年19.43%提升至75.88%，随着津巴布韦共计400万吨/年的选矿产线逐步达产，公司锂盐业务的原料将实现完全自给。23H1锂盐价格巨幅波动，亚洲金属网报价显示，23Q1/Q2国产电氢均价分别为42.90/29.70万元/吨，Q2环比-31%，国产电碳均价分别为39.59/24.63，Q2环比-38%，公司采取积极主动的应对策略，主动减少库存周期和库存量，同时凭借出色的产品品质积极拓展海外客户，获取更有价格优势的海外订单，上半年海外订单营收占比达44.05%。财务数据方面：截止至23H1，公司资产负债率为26.49%，相比2022年末下降了7.89个百分点。期间费用方面，公司23Q1/Q2销售费用分别为0.22/0.27亿元，Q2环比+23%；管理费用分别为0.74/1.45亿元，Q2环比+96%；研发费用分别为0.38/0.62亿元，Q2环比+63%；财务费用分别为0.39/0.54亿元，Q2环比+38%；23Q2期间费用环比有所提升，对利润有所影响。另外截止至23H1，公司在手货币资金约60.39亿元，在手存货约13.22亿元，现金流相对充裕。图3：公司资产负债率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023-2024年自有矿增速最快的锂矿标的之一冶炼端：年产2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线项目于2021年8月建设完毕并成功点火投料，目前已达产；全资子公司春鹏锂业拟投建年产3.5万吨高纯锂盐项目，项目总投资额约10亿元，项目预计将于2023年底前投产，投产之后公司锂盐加工总产能将达到6万吨/年。资源端：加拿大Tanco矿山保有未开采锂矿石资源储量折合27.71万吨LCE，原有12万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于2021年10月15日正式投产，Tanco矿山同时启动12万吨/年锂辉石采选生产线改扩建至18万吨/年的建设项目，2022年8月份完成改造。目前公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，拟投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程，Tanco矿区在露采方案条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。预计在新建产能投产之后，Tanco矿山将形成将近2.5万吨LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。今年上半年公司积极推进100万吨/年选厂设计以及筹备政府环评、审批等工作，同时积极建设并持续维护与当地社区和原住民的友好关系。津巴布韦Bikita矿山：公司所属津巴布韦Bikita矿山是一座成熟且在产的矿山，并购时所探获的保有锂矿产资源量折合84.96万吨LCE，另外公司增储之后保有锂矿产资源折合183.78万吨LCE，资源量相比并购时提升约116%；此外矿区内仍发育有多条未经验证的LCT型(锂铯钽型)伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。Bikita矿山原有70万吨/年选矿能力，公司自2022年2月收购管理矿山后充分释放其已有生产能力，实现满产。此外公司完成矿山的收购后对Shaft项目(透锂长石)和SQI6项目(锂辉石)继续进行开发，投入自有资金和募投资金新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目于今年7月初相继建设完成并正式投料试生产，达产后公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，预计将形成折合约6万吨LCE/年的产能规模。综上，公司资源端产能与冶炼端产能高度匹配，有望实现锂电业务原料100%自给率的目标。公司同时积极寻找其他合适的矿源。2022年5月9日，公司全资子公司香港中矿控股与盛新锂能集团股份有限公司全资孙公司盛熠锂业国际有限公司签署《关于共同发起设立HarareLithium(Zimbabwe)(Private)Limited股东协议》，双方在津巴布韦设立合资公司，主要经营津巴布韦地区锂矿、铂矿项目的勘探与开发，合资公司的注册资本为500万美元，双方对合资公司的持股比例均为50%。2022年10月18日公司发布公告：公司全资所属Tanco公司与加拿大上市公司GridMetalsCorp.(Grid)签署了《谅解备忘录》，双方旨在就加拿大Donner湖锂矿合作开发的可行性进行积极探讨，并就潜在合作达成共识，具体合作事项将在Tanco与Grid签署的具有法律约束力的合作协议中进一步明确。氟化锂：公司6000吨/年电池级氟化锂改扩建项目已于2021年底竣工。电池级氟化锂主要是用于制备六氟磷酸锂，进而制备锂电池电解液。全资子公司东鹏新材氟化锂产品国内市占率超过40%。公司氟化锂业务充分受益于国内外新能源汽车发展而快速增长。铯铷盐业务量价齐升，公司之后拟逐步涉足非洲稀土项目的投资开发公司凭借拥有着世界主要高品质铯资源(加拿大Tanco和津巴布韦Bikita矿山)、全球两大生产基地(加拿大温尼伯、中国江西省新余市)和甲酸铯回收基地(英国阿伯丁和挪威卑尔根)的优势，为众多行业优质企业提供多元化、定制型产品和技术支持。其中公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商，公司甲酸铯业务运营中心为中矿特殊流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、AMEA(亚 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4洲、中东和非洲)和北美地区。目前，由于成本和工艺的原因，甲酸铯在国内油气领域中应用较少，随着国内对环境的日益重视、环保政策实施力