市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2023年8月22日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 40.36 总股本/流通股本（亿股） 7.13 / 6.06 总市值/流通市值（亿元） 288 / 245 52周内最高/最低价 106.71 / 40.36 资产负债率(%) 34.4% 市盈率 5.60 第一大股东 中色矿业集团有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:王靖涵 SAC登记编号:S1340122080037 Email:wangjinghan@cnpsec.com 中矿资源(002738) 锂矿实现完全自给，成长性依旧优秀 ⚫ 事件 公司发布2023年半年报，2023H1实现营收36.02亿元，同比增长5.58%；归母净利润为15.02亿元，同比增长13.59%；扣非净利润为14.90亿元，同比增长16.97%。 ⚫ 点评 锂价下跌，公司业绩承压。23Q2实现营收15.30亿元，同比下滑2.17%，环比下滑26.19%；归母净利润为4.07亿元，同比下滑25.78%，环比下滑62.90%；扣非净利润为3.87亿元，同比下滑22.68%，环比下滑64.98%。主要原因在于Q2碳酸锂价格同环比大跌。 锂矿自给率达到100%，内生结构改善优势明显。23H1公司锂电新能源原料业务实现营收26.97亿元，同比下降0.75%，毛利率为65.78%，同比增加14.98pct。23H1公司实现锂盐销量0.97万吨，其中自有矿0.74万吨，自给率由2022年19.43%提升至75.88%。2023年7月，“Bikita200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，锂矿自给率达到100%。 下半年6万吨远期10万吨，成长性依旧优秀。公司现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能，同时正新建年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计将于2023年四季度建成投产，届时公司将拥有合计6万吨/年电池级碳酸锂/氢氧化锂的产能。同时公司将持续提高锂矿资源自给率，继续扩大新能源原料生产产能，逐步实现10万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给。 铯铷业务量价齐升，表现十分亮眼。2023H1公司铯铷盐板块实现营业收入5.33亿元，同比增长47.15%；毛利3.53亿元，同比增长53.44%。细分领域中，铯铷盐精细化工业务应用场景持续拓展，市场规模与销售价格不断提高，2023H1销售总量445.79吨，同比增长30.81%；实现营业收入3.34亿元，同比增长61.01%；毛利2.46亿元，同比增长62.95%。2023年上半年甲酸铯业务实现营业收入1.99亿元，同比增长28.55%；毛利1.08亿元，同比增长35.41%。 ⚫ 盈利预测 预计公司2023-2025年归母净利润分别为37.40/64.31/70.55亿元，同比增长13.50%/71.97%/9.70%，对应PE 7.44/4.33/3.94倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 锂盐价格大幅波动；公司产能建设不及预期；新能源汽车需求不及预期；海外政治风险。 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-082022-112023-012023-032023-062023-08中矿资源有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8041 7842 13215 16078 增长率(%) 232.51 -2.48 68.52 21.66 EBITDA（百万元） 3810.97 4298.34 7391.92 8109.35 归属母公司净利润（百万元） 3294.83 3739.55 6430.97 7055.13 增长率(%) 485.85 13.50 71.97 9.71 EPS(元/股) 4.62 5.24 9.02 9.89 市盈率（P/E） 8.45 7.44 4.33 3.94 市净率（P/B） 3.71 2.03 1.38 1.02 EV/EBITDA 7.83 4.92 2.12 1.14 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 8041 7842 13215 16078 营业收入 232.5% -2.5% 68.5% 21.7% 营业成本 3783 2955 4832 6762 营业利润 445.1% 12.8% 72.0% 9.7% 税金及附加 58 39 66 80 归属于母公司净利润 485.8% 13.5% 72.0% 9.7% 销售费用 49 78 132 161 获利能力 管理费用 268 235 396 482 毛利率 53.0% 62.3% 63.4% 57.9% 研发费用 237 235 396 482 净利率 41.0% 47.7% 48.7% 43.9% 财务费用 -29 0 0 0 ROE 43.9% 27.3% 31.9% 25.9% 资产减值损失 -3 0 0 0 ROIC 33.3% 23.6% 28.7% 23.9% 营业利润 3810 4298 7392 8109 偿债能力 营业外收入 5 0 0 0 资产负债率 34.4% 23.6% 20.7% 17.9% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 2.70 4.87 5.56 6.49 利润总额 3813 4298 7392 8109 营运能力 所得税 518 559 961 1054 应收账款周转率 22.22 8.31 10.24 10.37 净利润 3295 3740 6431 7055 存货周转率 7.00 6.16 6.89 6.06 归母净利润 3295 3740 6431 7055 总资产周转率 0.91 0.53 0.61 0.55 每股收益（元） 4.62 5.24 9.02 9.89 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 4.62 5.24 9.02 9.89 货币资金 2912 8781 14364 20901 每股净资产 10.53 19.23 28.24 38.14 交易性金融资产 200 200 200 200 估值比率 应收票据及应收账款 464 1770 1204 2373 PE 8.45 7.44 4.33 3.94 预付款项 185 220 363 477 PB 3.71 2.03 1.38 1.02 存货 1581 963 2872 2438 流动资产合计 6232 12740 20185 27914 现金流量表 固定资产 956 956 956 956 净利润 3295 3740 6431 7055 在建工程 387 387 387 387 折旧和摊销 143 0 0 0 无形资产 1836 1836 1836 1836 营运资本变动 -1242 -446 -966 -629 非流动资产合计 5250 5250 5250 5250 其他 -146 0 0 0 资产总计 11482 17990 25435 33164 经营活动现金流净额 2050 3294 5465 6426 短期借款 495 606 724 835 资本开支 -343 0 0 0 应付票据及应付账款 272 334 570 662 其他 -1293 0 0 0 其他流动负债 1545 1676 2337 2807 投资活动现金流净额 -1636 0 0 0 流动负债合计 2312 2616 3630 4304 股权融资 84 2974 0 0 其他 1636 1636 1636 1636 债务融资 694 111 118 111 非流动负债合计 1636 1636 1636 1636 其他 -113 -509 0 0 负债合计 3948 4252 5266 5939 筹资活动现金流净额 665 2575 118 111 股本 462 713 713 713 现金及现金等价物净增加额 1093 5869 5583 6537 资本公积金 2680 5402 5402 5402 未分配利润 4514 7183 12649 18646 少数股东权益 25 25 25 25 其他 -146 415 1380 2438 所有者权益合计 7534 13738 20169 27224 负债和所有者权益总计 11482 17990 25435 33164 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公