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2025Q4业绩点评：广告业务亮眼，盈利能力提升

2026-03-10 张良卫,周良玖东吴证券一抹朝阳

事件与业绩表现：公司2025年第四季度及全年业绩超预期，Q4收入83.2亿元（同比增长8%），经调整净利润8.784亿元（同比增长94%），经调整净利润率10.6%（较2024年同期5.8%显著提升）。
流量与社区数据：Q4平台DAU达1.13亿（同比增长10%），连续四个季度同比加速增长；MAU同比增长8%至3.66亿，单日使用时长同比增加8%至107分钟；月付费用户创新高。
利润率与成本控制：Q4毛利润30.8亿元（同比增长11%），毛利率37.0%（较2024年同期36.1%提升）；经营开支总额25.8亿元（同比减少3%），其中销售及营销开支减少9%（主要因游戏营销减少），一般及行政开支增加4%，研发开支保持稳定。看好公司费用管控趋势及商业化潜力释放带来的利润率提升。
业务板块表现：
- 广告业务：Q4广告营业额30.4亿元（同比增长27%），主要因广告产品供应改善及效益提升，后续市占率有望提升。
- 游戏业务：Q4移动游戏营业额15.4亿元（同比减少14%），主要受《三国：谋定天下》高基数影响，建议关注《三国百将牌》海外表现。
- 增值服务：Q4增值服务营业额32.6亿元（同比增长6%），主要因大会员及其他收入增加；IP衍生品及其他营业额477.2百万元（同比增长3%）。
盈利预测与投资评级：小幅下调2026-2027年经调整归母净利润至30.99/41.30亿元（此前为35.93/46.85亿元），新增2028年预测50.99亿元。当前股价对应经调整PE为25/18/15倍，维持“买入”评级，看好商业化效率提升及盈利潜力释放。
风险提示：游戏流水不及预期、商业化不及预期、行业监管风险。