晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-03-10 宏观策略 2026年03月10日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 核心观点：本周原油价格的飙升令美国通胀预期快速上行，加之2月美国非农就业大幅逊于预期，市场对美国滞胀乃至衰退担心迅速升温。综合来看，市场更多在定价偏滞胀而非单纯的衰退，而年迄今美国经济数据整体好于预期，我们仍预期一季度美国增长在宽财政、宽货币脉冲的影响下而保持稳健增长。下周关注2月美国CPI，市场预期核心CPI环比改善。向前看，中东局势和油价的走势是美国CPI的核心矛盾。给定原油价格对燃油CPI分项50%传导率，风险情景下，若3、4月油价维持在150美元/桶，则3、4月CPI同比增速将分别抬升1.80、2.04个百分点；若油价维持100美元/桶至年底，则12月CPI同比将升至3.48%。 宏观经济指数周报20260308：地产销售延续改善，2月社融或有回落 预计1-2月经济数据整体较去年12月会有边际回暖 宏观点评20260307：2月非农：数据偏弱，但噪音更强——2026年2月美国非农就业数据点评 核心观点：2月非农就业大幅弱于预期，失业率小幅上升。总结来看，其疲软更多是受罢工、模型调整、极端天气的噪音影响，这也很大程度削弱了原有的宽财政、宽货币脉冲的正面影响，令其与近期公布的ISM制造业和服务业PMI、ADP就业趋势背离。中期来看，失业率、就业扩散指数、新增非农趋势均显示，美国劳务市场仍然延续温和降温趋势。 金融产品周报20260307：海外冲突持续进行，但A股仍以自身节奏为主市场行情展望：（2026.3.9-2026.3.13）观点：海外冲突持续进行，但A股仍以自身节奏为主。3月整体走势判断：2026年3月，宏观择时模型的月度评分为-2分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58%。结合往年日历效应的数据统计，两会期间市场表现相对较弱，两会结束后至3月底市场表现相对较强，所以我们判断2026年3月A股大盘可能呈现全月小幅度调整，两会前后先抑后扬的走势。本周A股在3月3日（美伊冲突影响）调整较为剧烈，但与同一时期亚太地区的日经225指数、韩国综合指数等相比，A股大盘指数的表现则相对稳定，全周表现仍以自身节奏为主。ETF资金流数据显示，本周电网设备ETF、石油ETF、化工ETF等基金规模增长较多，而有色金属ETF、科创芯片ETF等则基金规模减少较多。虽然本周海外冲突持续进行，除去石油板块影响较大，整体A股市场资金流入的结构方向和此前差别不大，市场仍在进行持续的HALO交易（HeavyAssets, Low Obsolescence）。所以后续我们推荐的ETF组合整体的方向维持不变。相对而言，恒生科技等港股资产，虽然我们观察到3月6日出现了较大幅度的反弹，但半夜恒生科技期货再次发生了回落，我们建议继续保持谨慎。后续我们建议持续关注原油价格的变化和海外冲突的演绎，但只要不出现较大的流动性冲击，我们认为A股市场仍会以自身节奏为主，不必过于担忧。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于短期震荡的行情。因此从基金配置的角 度，我们建议进行均衡型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 2026年，作为“十五五”规划的开局之年，产业正经历从“政策输血”向“自我造血”的关键转折，而新能源行业作为新型支柱产业之一，正承载着当前产业体系规模化扩张与质量效益提升的双重使命，其所属企业的融资能力不仅关乎行业内技术迭代与产能扩张的节奏，更直接影响我国在全球绿色产业版图中的话语权。然而，新能源行业所具有的“高资本开支、高技术迭代、长回报周期”的固有属性，对企业的融资结构形成挑战。一方面，头部企业为抢占市场份额持续加码产能扩张，负债规模随产能同步翻倍增长，资产负债率普遍攀升至70%以上；另一方面，随着出口退税进入“退坡”期、行业“反内卷”持续深化，企业盈利能力承压，单纯依靠传统债权融资已难以为继。审视国内，尽管绿色金融政策持续加码、专项品种公司债券已将绿色低碳领域纳入重点支持范畴，但债券市场的服务能力与产业主体的真实需求之间仍存在深层错配：发债主体仍集中于具备信用背书的头部企业，而大量深耕细分赛道、处于技术攻坚期的民营新能源公司，则受制于其盈利波动性、重资产沉淀慢等特点，在利用债券市场优化资本结构、锁定长期资金方面面临挑战。本报告将重点聚焦于同属新能源领域下游应用端的两家海外新能源市场龙头企业——新能源汽车与储能领军者特斯拉（Tesla, Inc.）、电池和储能领域龙头LG新能源（LG ENERGY SOLUTION, LTD.），二者不仅是动力电池、电动汽车及储能等细分领域的核心参与者，在部分业务上存在竞争关系，同时LG新能源是特斯拉的电池供应商之一，存在合作关系，且美国市场和美国政府对于两家公司的业务开展均较为重要。通过复盘该两家公司的债券融资轨迹，分析其在不同发展阶段对债券工具的运用策略，以尝试为我国处于产业链相似环节的新能源公司参与债券一级市场以及机构投资者在二级市场挖掘新能源发行主体债券价值提供参考方向。风险提示：数据统计与来源偏差；监管政策变动风险；行业竞争与技术迭代风险。 固收周报20260308：周观：利率难现明显趋势（2026年第9期） 本周（2026年3月2日至3月6日）国内外宏观环境与债市表现呈现出不同特征。国内债券市场在政策预期落地后维持窄幅震荡格局，而海外市场受美国宏观数据展现韧性影响，降息预期有所降温。在国内市场方面，本周10年期国债活跃券收益率微降0.2bp至1.788%。期间公布的政府工作报告设定的各项核心宏观指标均符合市场前期预期，包括4.5%-5%的GDP增长目标、2%的CPI涨幅目标以及4%的赤字率等。在货币政策端，报告延续了适度宽松的基调，提出在结构性货币政策上适当增加规模，反映出全年操作或将以精准滴灌为主，后续降准降息操作将视经济实际运行情况而定。展望国内后市，当前债券市场正处于多空交织的状态。一方面，外部地缘冲突时间线拉长，对国际原油价格形成一定支撑，引发输入性通胀预期；另一方面，国内经济复苏的节奏仍需观察。在明确的物价回升信号出现之前，预计10年期国债收益率短期内将在1.8%左右维持震荡走势。在海外市场方面，近期公布的美国宏观数据整体展现出一定 韧性。美国2月ISM制造业PMI由前值回升至52.6，重返扩张区间，显示制造业活动有所企稳。同时，劳动力市场保持平稳，1月失业率微降至4.3%，非农新增就业人数温和增长15.8万人，相关数据缓解了市场对美国经济过快冷却的担忧。受上述偏积极的经济数据组合影响，市场对美联储短期内降息的预期趋于谨慎。由于经济基本面为美联储在更长时间内维持当前利率水平提供了数据支撑，预计美债收益率在短期内下行空间受限，整体面临一定的上行压力。后续市场的关注焦点将逐步转向通胀数据的实际演变路径。 固收点评20260307：绿色债券周度数据跟踪（20260302-20260306） 一级市场发行情况：本周（20260302-20260306）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券13只，合计发行规模约212.77亿元，较上周增加205.27亿元。二级市场成交情况：本周（20260302-20260306）绿色债券周成交额合计658亿元，较上周增加144亿元 固收点评20260307：二级资本债周度数据跟踪（20260302-20260306） 一级市场发行情况：本周（20260302-20260306）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260302-20260306）二级资本债周成交量合计约2114亿元，较上周增加982亿元 行业 推荐个股及其他点评 证券研究报告 定性强。公司基本盘产品电抗器、电容器招标份额稳定，成长期产品GIS成功跻身前三大供应商，高盈利产品750kV GIS实现中标突破。在新业务方面，公司横向布局储能、超级电容、高压套管及中压开关等业务，大储、户储产品分别在国内外稳步推进，超级电容已进入台达、麦米供应链并开启批量出货，新业务有望成为公司的第二增长极。 周黑鸭（01458.HK）：2025年盈喜预告点评：门店经营提效，流通助力增长 鼎新革故，重整向前；同店改善，布局流通。 海博思创（688411）：海博思创：国内迈入独储+运维模式，海外加速拓展盈利预测：考虑到确收节奏、上游成本上涨等因素，我们上调25-27年归母净利润预期至9.5亿元（原值9.1亿元），下调26年归母净利润预期至18.4亿元（原值19.0亿元），上调27年归母净利润预期至31.8亿元（原值30.9亿元），同增46%/94%/72%，对应PE为44/22/13倍，给予26年30x，目标价307元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。 宏观策略 核心观点：本周原油价格的飙升令美国通胀预期快速上行，加之2月美国非农就业大幅逊于预期，市场对美国滞胀乃至衰退担心迅速升温。综合来看，市场更多在定价偏滞胀而非单纯的衰退，而年迄今美国经济数据整体好于预期，我们仍预期一季度美国增长在宽财政、宽货币脉冲的影响下而保持稳健增长。下周关注2月美国CPI，市场预期核心CPI环比改善。向前看，中东局势和油价的走势是美国CPI的核心矛盾。给定原油价格对燃油CPI分项50%传导率，风险情景下，若3、4月油价维持在150美元/桶，则3、4月CPI同比增速将分别抬升1.80、2.04个百分点；若油价维持100美元/桶至年底，则12月CPI同比将升至3.48%。大类资产：本周海外市场由伊朗局势的迅速升温主导，避险情绪和滞胀担忧令除原油、美元与人民币以外的几乎所有大类资产均下跌。全周来看，受中东战争持续、航运受阻和产油国停产预期影响，原油大涨，全球股市普遍下跌，其中对进口原油依赖度高、前期因AI基建主题而大涨的韩国股市大跌；部分受流动性影响，白银和黄金下跌，黄金的避险属性再度失效。海外经济：本周原油价格的飙升令美国通胀预期快速上行，加之2月美国非农就业大幅逊于预期，市场对美国滞胀乃至衰退担心迅速升温。综合来看，一方面，2月美国非农的疲软更多受罢工、模型调整、极端天气的噪音影响，与近期公布的ISM制造业和服务业PMI、ADP就业趋势背离；另一方面，综合美债TIPS利率和BEI盈亏平衡通胀率来看，市场更多在定价偏滞胀而非单纯的衰退。整体来看，年迄今美国经济数据整体好于预期，我们仍预期一季度美国增长在宽财政、宽货币脉冲的影响下而保持稳健增长。2月美国CPI前瞻：下周三BLS将公布2月美国CPI，综合彭博分析师、美联储高频预测、通胀掉期、Kalshi博彩网站数据来看，市场对2月CPI环比预测维持在0.25-0.3%之间，对核心CPI环比预期在0.2%左右，通胀压力延续改善。由于2月油价仍在低位，总体通胀压力尚可控，2月CPI值得关注的是：①从Manheim二手车趋势来看，2月二手车环比预期回暖，核心商品是否因此存在上行风险；②1月超级核心服务通胀环比增速录得1年以来新高，核心服务黏性仍强，若2月这一趋势延续，则市场对美国核心通胀黏性担忧或进一步升温。向前看，中东局势和油价的涨势及其对美国CPI、美联储降息预期的影响是短期内的核心矛盾。给定原油价格对燃油CPI分项50%传导率，风险情景下，若3、4月油价维持在150美元/桶，则3、4月CPI同比增速将分别抬升1.80、2.04个百分点，对应CPI同比升至4.19%、4.43%；若油价维持100美元/桶至年底，则12月CPI同比将升至3.48%。风险提示：伊朗局势发展超预期；特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 （证券分析师：芦哲证券分