2026年2月通胀数据点评：2月通胀：脉冲后弹性几何？
2月通胀：脉冲后弹性几何？ glmszqdatemark2026年03月09日 研究助理：武朔执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 事件：3月9日，国家统计局发布数据：2月份，全国居民消费价格同比上涨1.3%，全国居民消费价格环比上涨1.0%。2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。 相关研究 1．宏观周度观察：从两会看“质”的落点-2026/03/082．海外市场点评：2月非农：卷土重来的“滞胀”交易？-2026/03/073．2026年政府工作报告点评：政府工作报告：开局年哪些新思路？-2026/03/054．2026年2月PMI数据点评：2月PMI：“温差”信号-2026/03/045．海外市场点评：伊朗“硝烟”再起：悬念与影响？-2026/02/28 2月CPI与PPI双双超预期回升，是何因素推动？拆解来看，两大指标背后的驱动逻辑不尽相同，同时也预示着“再通胀”路线的微妙转变。CPI的跃升，得益于“史上最长假期”带来的需求集中释放，节日效应将食品与服务价格推至高位，核心CPI环比增速为2013年以来的新高；PPI的修复，则暗藏国际油价传导与“反内卷”政策的双重影响。 今年政府工作报告中隐含的GDP平减指数已悄然回升，对“价”的诉求更强。随着需求端逐步回稳及供给端秩序优化，二季度PPI同比有望迎来由负转正的关键转折。 2月CPI回升，是春节错位回补与消费需求改善的集中体现。2月CPI环比上涨1.0%、创下近两年来最高水平，主要受春节错位因素扰动。今年春节假期较去年延后近20天，导致1月CPI表现偏弱，不过这一影响在2月明显回补，拉动食品及整体CPI大幅回升。 值得注意的是，核心CPI改善幅度明显强于“春节效应”下的季节性波动。2月核心CPI同比攀升至1.8%、环比上涨0.7%，其中环比增速为2013年以来的新高。 这一“超季节性”的背后，来自“史上最长假期”的拉动不小。今年春节超长假期催生服务消费需求的集中释放，春节消费市场表现火爆，旅行（机票、酒店住宿等）、文娱、外卖餐饮等相关服务需求旺盛，成为拉动核心通胀的重要动力。除此之外，促消费政策延续发力，家用器具、日用杂品、服装等商品价格上行，商品消费稳步复苏。 此外，国际大宗商品涨价进一步助推核心通胀。国际金价上行带动国内金饰品价格环比上涨6.2%，同时，国际地缘政治影响下国内汽油价格上涨3.1%，也为CPI回升提供支撑。 “反内卷”的政策效应正在落地生根。在大宗商品价格波动（尤其是油价上涨）及“反内卷”政策的积极作用下，PPI同比降幅进一步收窄至-0.9%（前值-1.4%）。一方面，“内卷”行业的价格延续修复态势；另一方面，上游“涨价”正逐步向下游传导，疏通价格传导链条。 这一趋势亦在2月PMI数据中得到印证——代表下游的出厂价格指数，其环比表现优于代表上游的原材料购进价格指数，反映出中下游企业议价能力有所提升、盈利空间边际改善。随着价格传导机制的理顺，PPI增速有望进一步向正区间靠拢，这也是2026年隐含GDP平减指数改善、对“价”要求更高的题中之义。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：散点位于虚线之上的年份表示其2月CPI环比表现好于季节性；反之，位于虚线之下的年份表示其2月CPI环比表现弱于季节性。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：散点位于虚线之上的年份表示其2月核心CPI环比表现好于季节性；反之，位于虚线之下的年份表示其2月核心CPI环比表现弱于季节性。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
