光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：油市多重矛盾共振，或重塑定价 总结 1、随着美以与伊朗地缘的持续，周度油价大幅飙升且呈现节奏上的差异。绝对价格来看，WTI主力合约收盘至90.9美元/桶，周度涨幅35.64%，价格振幅超过23美元；布伦特主力合约收盘至92.69美元/桶，周度涨幅27.5%，价格振幅在19美元；SC2604周五夜盘收盘753.4元/桶，周一至周三连续三个涨停，周度涨幅36%，价格振幅216元/桶。从油种价差来看，周度SC与外盘价差先走扩再收敛，SC-WTI价差最高超过17美元/桶，随后WTI补涨，内外价差收敛。此外B-W价差周五亦大幅收敛，三大油种的价格弹性分别是SC>WTI>Brent。从月差来看，WTI当月-次月价差为3.42美元/桶，WTI当月-10月合约价差为20美元/桶。 2、这次美伊矛盾的激化将形成两个维度的影响，首先是导致原油的风险溢价大幅上升，伊朗是全球原油产量的大国，2025年产量均值在320-330万桶/日，在冲突影响下，国内石油生产、加工、出口等多个环节将面临不确定性风险，尤其是政权不稳定下，经济经营恐受到波及，或直接制约伊朗原油的产量。其次是伊朗控制了霍尔木兹海峡这一航运咽喉，对中东地区的原油、油品、化工产品等形成共振影响。尤其是割裂了正常的国际贸易流，将会导致生产国与需求国之间的供需失衡。因而影响的逻辑是供应短缺担忧+出口下降担忧+运输成本上升，多因素助推能化板块品种价格大幅走高。其中像原油、甲醇、乙二醇、苯乙烯、聚丙烯、芳烃等供应均受到不同程度的影响。此外还需要关注溢出效应，当需求国的原油原料供给不足时，会出现调降开工率的情况，届时将引发其他供应产品的供应的替代，比如石油链的产品供应下行时，煤化工产品将会率先提升开工负荷，以弥补缺口，因而对煤化的产业链亦有所影响。 3、再看霍尔木兹海峡在全球能源贸易中的重要地位，该海峡承载全球五分之一的石油贸易，数据来看，2025年平均约有1340万桶/日的原油、20万桶/日的凝析油、350万桶/日成品油和140万桶/日的NGLs及其他液体通过该海峡出口，其中沙特阿拉伯、伊拉克和阿联酋去年通过霍尔木兹海峡共出口1310万桶/日石油，主要目的地为亚洲国家。2025年，通过霍尔木兹海峡进入到中国的原油数量约占海运进口总量的52%。如果后续霍尔木兹海峡持续封闭，则亚洲原油进口国需要转向其他供应来源以弥补缺口，从油种选择来看，主要有三个可能方向，俄罗斯油、美国页岩油、南美地区油种。此外，还需关注后续产油国的动态，当前在霍尔木兹海峡断航影响下，伊拉克的供应损失受到冲击最大，已统计到的装置停产超过200万桶/日，其中全球第二大鲁迈拉油田、西古尔纳2号、迈桑油田均停产，因储存罐容快速耗尽，被迫关井防管网损坏。科威特宣布不可抗力，减产30万桶/日。阿联酋小幅减产，启用富查伊拉管道，管输量为150万桶/日，进行分流缓解压力。沙特小幅减产30-40万桶/日，提升东西管道的运力，分流至延布港。卡塔尔LNG当前全面停产，约影响全球约20%的LNG供应。 4、再看运费，从当前原油的计价来看，运费也是非常重要的助推因子。目前全球VLCC运价大幅上升。其中战争险保费大幅上升，如果考虑绕行好望角，光从燃油支出一项来看预计将增加40%-60%。中东至中国的航线成本已经超过50万美元/天，按照40天船期来估算，原油运价已超10美元/桶。当前已有超过300艘船停泊在霍尔木兹海峡附近。 5、当前油价驱动的核心逻辑是霍尔木兹海峡封锁的时间周期以及冲突持续下，中东石油设施等受影响的程度，而这两个因素目前都是互相影响的。目前已经进入第二周的计价，预计下周整体油价的波动仍会进一步放大，在此期间，油价对消息面反应会特别敏感，因此波动率会上升。不同的时间周期之下，对油价的考虑将是完全不同的。极端情绪的叠加可能是，双方冲突的烈度加剧，中东地区的石油设施遭到持续破坏，叠加霍尔木兹海峡持续封锁，叠加产油国减产增加，这将使得油价快速突破100美元整数关口，向前高冲刺甚至突破。需要关注油价大幅波动的风险。 燃料油：关注地缘局势变化对成本端影响 总结 1、供应方面：伊朗是全球高硫燃料油主要供应国之一，其月度高硫燃料油产量约为200万吨，出口量约为150万吨，波斯湾整体高硫月均发货量预计在340万吨左右，主要目的地为中国、阿联酋和东南亚等国家。2月伊朗高硫燃料油发货量降幅较大，环比减少20万吨，同比下降超40万吨。因中东高硫燃料油物流受阻，叠加进口成本直线上升，国内市场高硫到港推迟，去库加快；而低硫方面，伊朗和中东资源对国内影响较小，亚洲和国内低硫燃料油供应相较高硫燃料油更为充裕。 2、需求方面：随着部分终端船舶加油用户确保定期供应，下游船用燃料需求也逐步出现回升。据报道，多艘与伊朗或西方有联系的油轮在波斯湾和阿曼湾遭到袭击，国际海事组织已敦促航运公司避开冲突区域。航运巨头马士基已将其所有中东至印度、地中海和美国东海岸航线的船只改道绕行非洲好望角，对船用燃料的需求将有所提振。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油和馏分油库存增加，汽油库存下降。本周在地缘冲突升级之下，内外盘油价大幅飙升。2025年通过霍尔木兹海峡进入到中国的原油数量约占海运进口总量的52%，目前霍尔木兹海峡仍处于封闭状态，通过海峡的油轮数量接近于0，对于国内炼厂而言面临一定原料风险，内盘SC表现相对外盘也较为强势。由于运输中断，目前中东地区上游已有油田开始关闭，伊拉克计划减产300万桶/日，亚洲炼厂也陆续开始降负荷。此前沙特的最大炼厂关闭、卡塔尔已全面暂停LNG生产，战略储备和闲置产能的释放能在一定程度上充当供应中断的缓冲垫，关注后续是否有石油生产和出口设施受到进一步扰动。短期地缘局势变化将进一步放大盘面波动性，建议投资者做好风险控制。 4、策略观点：本周，国际油价大幅飙升，新加坡燃料油价格共振上行。目前霍尔木兹海峡的船舶交通处于停止状态，位于富查伊拉的VTTI石油码头的运营也已暂停，中东局势的快速演变进一步增加了高硫供应中断的风险。受西方市场套利船货到港量减少的提振，亚洲低硫市场预计也维持偏强状态。地缘局势变化将进一步放大盘面波动性，建议投资者做好风险控制，关注后续美伊局势变化给燃料油供应带来的实际扰动。 总结 2、需求方面：当前终端需求仍在缓慢恢复中，近期北方地区雨雪天气对于刚需有所阻碍，主要以套利备货需求支撑为主。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共25.4万吨，环比增加21.5%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为0.1%，环比增加0.1%，同比减少0.9%，全国大部分地区需求预计在3月中旬以后陆续恢复。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油和馏分油库存增加，汽油库存下降。本周在地缘冲突升级之下，内外盘油价大幅飙升。2025年通过霍尔木兹海峡进入到中国的原油数量约占海运进口总量的52%，目前霍尔木兹海峡仍处于封闭状态，通过海峡的油轮数量接近于0，对于国内炼厂而言面临一定原料风险，内盘SC表现相对外盘也较为强势。由于运输中断，目前中东地区上游已有油田开始关闭，伊拉克计划减产300万桶/日，亚洲炼厂也陆续开始降负荷。此前沙特的最大炼厂关闭、卡塔尔已全面暂停LNG生产，战略储备和闲置产能的释放能在一定程度上充当供应中断的缓冲垫，关注后续是否有石油生产和出口设施受到进一步扰动。短期地缘局势变化将进一步放大盘面波动性，建议投资者做好风险控制。 4、策略观点：本周，国际油价大幅飙升，沥青盘面和现货价格共振上行。当前地缘冲突升级，使得地炼从中东及南美采购重质原油的渠道受限，原料到岸成本持续上行，后期沥青排产计划或将受到明显制约。但另一方面，受春节假期影响，国内道路基建等终端需求尚未实质性启动，刚需支撑偏弱，社会库存消化缓慢。短期沥青市场处于“强成本”和“弱需求”博弈之中，因此涨幅或小于其他油品。 目录 能化产品：周度受油价大涨影响而呈现多品种涨停 资料来源：WIND光大期货研究所整理 3月第一周能化板块品种整体表现强劲，其中SC油价遥遥领先，周度涨幅达到36%，随后燃料油涨幅在33%，低硫燃料油涨幅在27%，甲醇、乙二醇、LPG、聚烯烃，TA、PX整体上涨幅度均在10%以上。 1.1全球原油月度供需平衡表：美伊冲突将扭转原油供需平衡表 1.2霍尔木兹海峡的影响仍在持续甚至深化 连接波斯湾和阿曼湾的霍尔木兹海峡是全球战略要冲。美国和以色列2月28日对伊朗发动军事打击后，该海峡通行情况受到各方关注，除伊朗外，主要产油国沙特阿拉伯、伊拉克、卡塔尔和阿联酋的原油出口都要经过霍尔木兹海峡。通过该海峡运输的原油约占全球石油运输总量的五分之一。作为全球液化天然气前三大出口国之一，卡塔尔液化天然气几乎全部通过霍尔木兹海峡外运，占全球供应份额约20%。自2月28日地区冲突升级后，海峡通航量大幅下降，日均通航量约8艘次，仅为正常水平的6%。通行船舶以伊朗籍、中资及其他中立国家船舶为主，美、以、欧籍船舶通行受限。油气运输船舶近乎停航，大量船舶滞留在波斯湾内安全水域待命。 1.3油轮运费大幅上升 资料来源：Bloomberg光大期货研究所整理 2.1供应：OPEC1月月度产量下降23万桶至2883万桶/日 2.2 OPEC成员国：1月环比产量减少 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：伊朗产量小幅增加，其余下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：1月伊朗、卡塔尔出口增加，其他成员国环比下降 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至1月数据显示，从各成员国来看，沙特月度出口增加0.08万桶至692万桶/日附近。伊朗出口1月出口为159万桶/日，大幅增加22.1万桶/日，伊拉克出口347万桶/日，月度下降7.44万桶/日；科威特月度出口量152万桶/日，月度下降25.81万桶/日；阿联酋382万桶/日，月度下降8.82万桶/日；尼日利亚月度出口为147.6万桶/日，月度下降2.66万桶/日。 2.6美国原油周度产量维持在1370万桶/日 截至2月27日当周，美国周度原油产量为1370万桶/日，当前原油产量整体维持平稳，不过后续我们预计美原油的出口边际将有所增加。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进口和出口双降 截至2月27日当周，美国原油周度进口量量为632.4万桶/日，环比减少33.5万桶/日；出口量日均值为399.7万桶/日，环比减少31.6万桶/日；净进口量日均值为232.7万桶/日，周度环比下降1.9万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：周度净进口与上周基本持平 3.1三大机构对全年需求预测 三大机构对2026年全球原油市场需求的预测存在分歧。EIA继续上调对2026年全球原油及相关液体产量盈余的预测，OPEC继续保持对2026年全球原油及相关液体需求增速的预测，IEA下调对2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。 3.2三大机构2月月报观点概览 EIA月报上调需求增速至120万桶/日 •EIA继续小幅上调对2026年全球原油及相关液体产量预测。 OPEC月报预计市场需求增速不变，为138万桶/日 •OPEC保持对2026年并首次公布对2027年全球原油及相关液体需求增速的预测。2026年需求增速为138万桶/日。OPEC月报显示OPEC+8国2026年1月产量减少23.5万桶/日，其中哈萨克斯坦减产24.9万桶/日，主要因码头及油田事故影响，2月预计已有所恢复。 IEA上下调2026年全球石油需求增长幅度预期8万桶至85万桶/日 •IEA最新月报预计受OPEC+以及非OPEC+的供应增加推动，2026年全球原油市场将出现373万桶/日的供应过剩•IEA将2026年全球石油总需求锁定在1.0487亿桶/日，同时预计全年需求峰值将出现在第四季度，届时日需求量将突破1