铝产业链：旺季叠加地缘政治影响铝价或将偏强运行：铝产业链2026年3月报告
铝产业链2026年3月报告 2026年3月8日 行情回顾：铝 2月以来沪铝盘面先抑后扬，整体震荡重心有所上移，且波动率较大。中东局势紧张所带来的全球供给端风险是主要因素。 行情回顾：铸造铝合金 自6月铸造铝合金上市以来，盘面呈现震荡走强的局面，整体波动基本与沪铝同频。 第一部分行情回顾 产业链上游：铝土矿产量进口量双双环比下降 据最新的海关数据显示，2025年1-12月，中国累计进口铝土矿2.01亿吨，同比增加26.72%。2025年12月中国进口几内亚铝土矿1136.26万吨，环比增加6.12%，同比增加9.40%。2025年1-12月，中国累计进口几内亚铝土矿1.49亿吨，同比增加35.65%。铝土矿进口增幅持续扩大，以几内亚的增量最为明显。预计2026年，来自几内亚的铝土矿占总进口量的比重将达到75-80%。 根据百川资讯的最新数据显示，2026年1月，我国铝矾土产量450.3万吨，同比上升9.48%。因基数较低所以1月产量有所增加，但中长期来看，由于环保因素以及矿产资源枯竭的扰动，我国铝土矿在近年出现很多停产停工现象，产量也随之呈现出下滑态势。 从长期来看，我国对于铝土矿开采的相关政策在逐年收紧，主要是生态环境以及安全生产方面的政策法规。另外我国的矿产储量也以每年约3%的速度递减。随着下游氧化铝需求的增长，我国铝产业链矿端的对外依存度也在持续增加，预计2026年我国铝土矿对外依存度或将超过75%。资料来源：同花顺，百川资讯 产业链上游：氧化铝进口减少出口增加 产业链上游：氧化铝产量环比略有下降 国家统计局数据显示，2025年12月中国氧化铝产量801.1万吨，同比增长6.7%；1-12月累计产量9244.6万吨，同比增长8.0%。 根据SMM数据显示，2026年2月，中国冶金级氧化铝产量环比下降10.6%，同比亦减少4.83%。截至2月末，全国建成产能约为11032万吨，运行产能环比下降1.06%，同比下降4.83%。 2025年，随着氧化铝复产的增加以及新投产能的开工，产量的增长幅度进一步提高，全年产量累计同比增长达到了8%。而2026年还有1390万吨待投产，如果没有其他扰动，以目前的矿端供应水平，预计2026年氧化铝产量还将维持5%左右的增幅。 据百川的数据统计，截至2026年2月27日，氧化铝市场总库存31万吨，工厂总库存189.8万吨，两者合计220.8万吨，较之2025年同期增长33.1%。展望2026年，随着需求端逐渐达峰，而供给端还有释放潜能，氧化铝库存也将维持高位运行。而二月份由于假期因素，氧化铝企业停产检修，库存涨势略有放缓，未来3月随着复工的开启，预计库存还有上行空间。 第一部分行情回顾 第二部分产业链上游 第四部分产业链下游 据中国海关总署数据公布，2025年12月份国内原铝进口量约为18.9万吨，环比增加28.8%，同比增加17.2%。2025年国内原铝累计进口总量约254.7万吨，同比增涨19.2%。2025年12月国内原铝出口量约为3.8万吨，环比减少29.3%，同比增加194.3%；2025年原铝累计出口总量约为29.8万吨，同比增长145.7%左右。2025年12月国内原铝净进口为15.2万吨，环比增加61.6%，同比增加2.0%，2025年累计国内原铝净进口约为224.9万吨，同比增加11.6%。从2024年至今，我国原铝进口同比增长显著，这一方面是由于沪伦比值维持在较高水平运行，另一方面则是地缘政治变化所带来的俄罗斯 铝锭大量进入我国市场。未来，随着两国贸易往来的不断增多，以及我国国内产能接近达峰，预计原铝进口量还将维持较高水平。 资料来源：同花顺 产业链中游：电解铝在产产能高位运行 从同花顺的数据上看，电解铝的总产能基本处于稳定且有小幅抬升的状态。但是在产产能则变化较大，尤其是在2022年国内因为能源供应问题而造成的限产此起彼伏的状况下。2024年时西南地区水电供应较为充足，云南此前枯水期的限产产能也开始逐渐复产。在产产能曲线也呈现出持续增长的态势。到了2024年末，复产已经基本完成，另外还有不少新产能投产。2025年，随着氧化铝价格的回落，铝厂利润大幅回升，电解铝产能也开始了持续性的小幅增加趋势，整体维持高位运行。进入2026年后，随着部分新产能的投产，电解铝在产产能再创新高，已近非常接近总建成产能。据百川资讯的统计，截至2026年2月26日，中国电解铝理论建成产能（以有生产能力的装置计算）4786.9万吨，理论开工4432万吨，开工率92.59%。预计未来2026年，全国有152.4万吨电解铝产能有减产计划，同时还有290.8万吨计划新投的产能尚待释放。 资料来源：同花顺 产业链中游：电解铝产量同比维持增长 据SMM统计，2026年2月份（28天）国内电解铝产量同比增长2.1%，环比下降8.9%。当月受春节假期影响，下游行业整体开工率走低，铝水占比同步明显回落，较上月降低7.7个百分点至64.4%，符合月初预期。主要原因在于淡季背景下需求尚未复苏，叠加部分下游企业春节停产放假。根据SMM铝水比例数据测算，2月份国内电解铝铸锭量同比增加25.8%，环比增加16.2%。 资料来源：SMM，同花顺 产业链中游：铝厂利润持续增长 从电解铝厂的即时利润变化情况来看，2024年是铝厂利润持续下降甚至亏损的一年，在成本端氧化铝价格大幅上涨的影响下，铝厂经历了难熬的一年。进入2025年后，情况很快有了改善，随着氧化铝价格的快速回落，铝价也基本维持高位运行，铝厂成本大幅降低，利润也快速上升且持续维持在较高水平。截至2026年3月4日，自备电铝厂的完全成本约为13789元/吨，即时利润10610元/吨，已经超过了2023-2024的水平；上网电铝厂的完全成本约为17520元/吨，即时利润6879元/吨。 纵观近五年的铝锭社会库存，我们可以发现全年的库存水平基本呈现出逐年递减、重心逐年下降的特点。2024年的库存高点就远低于2021-2023年的高点，进入2025年后更是如此。春节后的库存高点基本是近年中最低的，且高库存时间也持续较短。之所以会出现全年库存变化幅度变小的主要原因在于目前铝水占比的提高、铸锭量的下降。也因此，价格对于库存的敏感性也显著降低，未来长期低库存运行将是行业内的常态。展望2026年，预计库存还将维持两波淡季累库行情，全年高点在春节后出现。 第一部分行情回顾 第二部分产业链上游 铝加工行业开工水平分化严重。从板块来看，除了铝箔及铝板带开工能够达到了70%-90%区间，其他板块开工率基本都在40%-60%区间运行。其中这两年表现较好的是铝线缆，铝线缆的开工水平在这两年基本维持在60%-70%之间，这也跟今年我国电网投资建设加速有关。其他板块依然维持着较为严重的产能过剩状态，比如原生以及再生合金，还有型材板块。目前铝加工行业正值传统淡季，但是随着春节假期的结束，加工行业将迎来三四月的传统旺季，预计各个板块开工率环比将有所上升。 资料来源：SMM 产业链下游：铝合金进口增加出口下滑 据海关数据显示，2025年12月未锻轧铝合金进口量9.31万吨，同比减少11.8%，环比增加27.2%。2025年1-12月累计进口100.73万吨，同比减少17.0%。2025年12月未锻轧铝合金出口量2.55万吨，同比增加20.0%，环比减少16.8%。2025年1-12月累计出口28.47万吨，同比增加17.5%。2025年，我国铝合金继续维持净进口态势，尤其是再生料占比较高，这也反映出我国铝合金冶炼中对生铝的需求一直维持较高水平。 但是由于其他国家对进口货源的争夺，我国进口量出现了同比下降的态势。 产业链下游：再生铝合金产量逐年递增 根据中国有色金属工业协会再生金属分会数据统计，2023年，我国再生铸造铝合金产能达到1220万吨，自2012年以来年均复合增长率6.35%。产量达到580万吨，自2012年以来年均复合增长率5.12%。铸造铝合金锭ADC12约435万吨，占再生铸造铝合金产量比例为75%。据同花顺最新数据显示，2026年1月我国再生铝合金锭产量66.49万吨，同比增长10.95%。 产业链下游：铝合金成品库存有所下滑 2024年以来，铝合金锭经历了从累库到去库的库存变化趋势。进入2025年后，铝合金锭同步铝锭开始了累库周期，但是进入5月中旬后，由于下游需求即将进入淡季，库存再度开始累积。整体上来说，铝合金库存具有一定的季节性特征。年中时由于传统淡季的存在，库存也往往是全年较为偏高的时期。但是2025年淡季来临后库存涨势格外明显，且创出了近年来的新高。进入2026年后，库存有了一定的回落迹象，预计未来还将持续去库行情。 产业链下游：铝材出口或将同比继续回落 海关总署最新数据显示，2025年12月，中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比增长7.7%；1-12月累计出口613万吨，同比下降8.0%。2023年时欧美各国货币政策收紧、经济衰退，终端需求疲软，我国铝材出口也呈现出下滑态势。2024年以后，铝材出口有了显著改善，三季度更是赶超了2022年的较高水平。但是另一方面，全球贸易壁垒的加深，多国均对我国铝制品实行了“双反”调查。进入2025年后，美国政府在特朗普上台之后更是对于铝材铝制品全面加征关税，在多重不利因素影响下，预计2026年我国铝材出口还将持续受到影响。 资料来源：同花顺，Wind 产业链终端：房地产行业复苏尚需时间 •2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资63514亿元，下降16.3%。•2025年12月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为91.45。 •2025年，新建商品房销售面积88101万平方米，比上年下降8.7%；其中住宅销售面积下降9.2%。新建商品房销售额83937亿元，下降12.6%；其中住宅销售额下降13.0%。2025年末，商品房待售面积76632万平方米，比上年末增长1.6%，比11月末回落1.0个百分点。其中，住宅待售面积增长2.8%。 产业链终端：房地产行业复苏尚需时间 2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降10.3%。房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降19.8%。房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降20.2%。2025年我国房地产市场仍处深度调整期，呈现出“全面承压、边际微变”的特征。供给方面，投资、新开工、施工、竣工等核心指标均呈两 位数降幅，显示房企投资意愿极度低迷，行业持续收缩。需求方面，商品房销售面积与销售额“量价齐跌”，市场信心有待修复。唯一亮点在于月末待售面积环比小幅下降，预示“以价换量”的去库存策略初现成效。总体而言，市场仍在寻底，全面回暖依赖宏观经济的改善与更加精准的政策支持。 资料来源：同花顺 产业链终端：新能源汽车增长正在换挡降速 据中国汽车工业协会最新数据显示，2026年1月，我国汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，产量同比增长0.01%，销量同比下降3.2%。其中，新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%。2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。 从最新的产销数据上来看，2025年在以旧换新政策加力扩围、企业创新成果加速落地等利好因素驱动下，乘用车市场继续良好表现。而增长的主要原因在于行业降价以及减免税费等消费刺激政策。另外，新能源汽车的快速发展也推高了整个汽车行业的增长水平。而2026年开年情况却较为严峻，增速显著放缓。从长期角度来看，新能源汽车的高速发展期终将结束，产销量增速也将由快转慢，但是其贡献的边际增量
