核心观点及策略
- 宏观面：美伊冲突推升能源价格，通胀担忧升温，令美联储未来降息路径趋于复杂化。美元在避险情绪及降息放缓双重支撑下表现偏强，对风险资产形成压制。国内两会延续“稳中求进”的总基调，兼顾短期稳增长和长期提质增效，财政发力不减、货币环境维持适度宽松，为市场提供稳定支撑。
- 供应端：海外多家矿企下调年度产量指引，叠加美伊冲突或影响伊朗约20万吨锌矿供应与运输，海外锌矿供应收紧预期升温。国内北方矿山尚未全面复工，3月加工费低位小幅回升。欧洲天然气价格中枢上移，推升海外炼厂生产成本并扰动生产稳定性。国内炼厂集中复工，原料充裕、利润尚可，预计精炼锌产量环比增加7万余吨，回补2月减量。
- 需求端：终端消费延续分化格局，基建投资低位修复可期；政策与产业协同发力，风电板块维持良好态势；汽车、家电受前期消费透支与政策退坡影响，增速放缓；地产仍处磨底阶段，但消费占比下滑，负面拖累边际减弱。节前初端企业备货偏谨慎，节后存在补库需求，社会库存有望于3月中下旬进入去库通道。
- 整体来看：地缘局势不稳加剧通胀与避险担忧，海外流动性收紧预期对锌价形成压力。但地缘风险同时扰动供应端，成本支撑显著增强。国内炼厂复工提速，需求进入旺季成色验证期，市场呈现供需双增格局。当前宏观主导，基本面权重较低，预计3月锌价宽幅震荡，宏观不确定性加剧波动。
关键数据和研究结论
- 美国经济数据：2025年四季度美国GDP增速不及市场预期，主要受到政府关门的影响，消费及投资仍保持韧性。美国制造业维持较高景气度，2月ISM制造业PMI为52.4，通胀略回落但保持粘性，核心CPI环比增速回升至0.3%。2月美国新增非农就业-9.2万，失业率超预期回升至4.4%。
- 美国货币政策：美联储1月利率会议总体偏鹰，结束“三连降”，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%之间不变。官员在利率前景上分歧较大，降息、暂停、加息三派混战。
- 美国关税政策：美国最高法院裁定特朗普IEEPA关税非法，特朗普称将依据《1974年贸易法》第122条临时加征10%的全球进口关税作为替代。
- 欧元区经济数据：欧元区2025年四季度GDP环比增长0.3%，制造业重回扩张区间，服务业PMI小幅上升。
- 欧元区货币政策：欧洲央行连续第五次维持三大关键利率不变，1月欧元区通胀率为1.7%，核心通胀仍处于2.2%的高位。
- 中国经济数据：1月新增人民币贷款4.71万亿，好于预期、但低于季节性。1月新增社融7.22万亿，好于预期及季节性。2月制造业PMI为49%，非制造业PMI为49.5%。
- 中国政策：2026年政府工作报告将2026年经济增长目标设在4.5%-5%，CPI目标仍设定为2%，赤字率拟继续按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元。
- 锌矿供应：2026年海外锌矿新增量下修，全球锌精矿供应增速调整至3.31%。国产矿加工费弱稳，锌矿进口量保持高位。
- 精炼锌供应：美伊冲突威胁欧洲天然气供应，海外炼厂生产能源成本抬升。1-2月精炼锌供应环比降幅较大，锌锭进出口窗口均关闭。
- 精炼锌需求：初端企业开工季节性回落，初端制品出口表现强劲。传统消费基建板块投资增速放缓，房地产板块投资及销售端持续回暖仍需更多政策支持，汽车、家电板块增速放缓，新兴消费风电板块维持良好态势。
- 库存情况：2月LME库存小幅回落，2月国内社会库存如期累增，进入3月，随着下游企业全面复产，库存有望迎来拐点。
总结与后市展望
预计3月锌价宽幅震荡，宏观不确定性加剧波动。
