锌月报：通胀担忧&成本支撑 锌价宽幅震荡

通胀担忧&成本支撑 锌价宽幅震荡 核心观点及策略 要点要点要点宏观面，美伊冲突推升能源价格，通胀担忧升温，令美联储未来降息路径趋于复杂化。美元在避险情绪及降息放缓双重支撑下表现偏强，对风险资产形成压制。国内两会延续“稳中求进”的总基调，兼顾短期稳增长和长期提质增效，财政发力不减、货币环境维持适度宽松，为市场提供稳定支撑。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 供应端看，海外多家矿企下调年度产量指引，叠加美伊冲突或影响伊朗约20万吨锌矿供应与运输，海外锌矿供应收紧预期升温。传言2026年Benchmark为85美金，略高于去年的80美金，但增加银和锗的计价，实际加工费较低。国内北方矿山尚未全面复工，3月加工费低位小幅回升。欧洲天然气价格中枢上移，推升海外炼厂生产成本并扰动生产稳定性。国内炼厂集中复工，原料充裕、利润尚可，预计精炼锌产量环比增加7万余吨，回补2月减量。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 需求端，终端消费延续分化格局，基建投资低位修复可期；政策与产业协同发力，风电板块维持良好态势；汽车、家电受前期消费透支与政策退坡影响，增速放缓；地产仍处磨底阶段，但消费占比下滑，负面拖累边际减弱。节前初端企业备货偏谨慎，节后存在补库需求，社会库存有望于3月中下旬进入去库通道。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，地缘局势不稳加剧通胀与避险担忧，海外流动性收紧预期对锌价形成压力。但地缘风险同时扰动供应端，成本支撑显著增强。国内炼厂复工提速，需求进入旺季成色验证期，市场呈现供需双增格局。当前宏观主导，基本面权重较低，预计3月锌价宽幅震荡，宏观不确定性加剧波动。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观及海外能源波动风险 目录 2.1美国...........................................................................................................................................42.2欧元区......................................................................................................................................52.3中国...........................................................................................................................................6 3.1锌矿供应情况...........................................................................................................................83.1.12026年海外锌矿新增量下修，全球锌精矿供应增速调整至3.31%.............................83.1.2国产矿加工费弱稳，锌矿进口量保持高位.....................................................................103.2精炼锌供应情况.....................................................................................................................123.2.1美伊冲突威胁欧洲天然气供应，海外炼厂生产能源成本抬升.....................................123.2.2 1 2月精炼锌供应环比降幅较大，锌锭进出口窗口均关闭..........................................133.3精炼锌需求情况.....................................................................................................................143.3.1初端企业开工季节性回落，初端制品出口表现强劲.....................................................143.3.2传统消费表现疲软，新兴消费表现分化.........................................................................153.4内外库存分化，外减内增................................................18 四、总结与后市展望........................................................19 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势.................................................................................4图表2美国通胀情况................................................................................................................6图表3美国利率水平................................................................................................................6图表4美国就业市场.................................................................................................................7图表5美国ISM制造业PMI...................................................................................................7图表6欧元区通胀情况............................................................................................................7图表7欧元区利率水平............................................................................................................7图表8国内PMI数据................................................................................................................7图表9国内重要经济指标........................................................................................................7图表10全球锌矿年度产量情况..............................................................................................9图表11国内锌矿月度产量情况..............................................................................................9图表12 2025年-2026国内锌矿新增情况（万金属吨）........................................................9图表13 2025-2026年海外锌矿产量增减情况（万金属吨）...............................................10图表14内外加工费分化........................................................................................................11图表15锌矿进口盈亏............................................................................................................11图表16锌矿进口情况............................................................................................................11图表17长协加工费................................................................................................................11图表18全球精炼锌月度产量情况.........................................................................................12图表19欧洲天然气价格........................................................................................................12图表20国内精炼锌月度产量................................................................................................13图表21冶炼厂生产利润........................................................................................................13图表22精炼锌净进口情况....................................................................................................14图表23精炼锌进出口盈亏....................................................................................................14图表24 2025-2026年国内主要炼厂投建产情况（万吨）........................