有色金属：地缘扰动不改震荡上行

有色金属《避险与通胀，金属迎全面重估》2026.03.01有色金属《津巴布韦收紧锂精矿出口，供给扰动再现》2026.02.26有色金属《白银：不可或缺的AI金属》2026.02.23有色金属《关注企稳后的布局机会》2026.02.09有色金属《鹰派扰动，价格巨震》2026.02.02 本报告导读： 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。 投资要点： 铜：美非农爆冷提振降息预期，消费回暖支撑铜价。宏观面，美国2月非农数据意外“爆冷”，市场对美联储降息预期有所修复，对冲了部分美伊冲突带来的流动性紧缩压力，铜价获得支撑。供需方面，铜精矿TC持续下行，矿端供应紧缺，但硫酸价格上行缓解部分冶炼压力。消费端，节后企业全面复工叠加铜价回落，显著激活下游补库意愿，现货贴水修复。国内社库累积放缓，铜价预计震荡运行。相关标的：金诚信，金浔资源，盛屯矿业。铝：中东冲突引发供给收缩担忧，LME铝价创近四年新高。宏观面上，中东地区地缘冲突升级，资金避险情绪提升。供应端扰动频发，卡塔尔铝业因天然气供应暂停而启动停产，巴林铝业地缘冲突影响下运输受阻。同时莫桑比克铝厂前期因电力合约问题宣布计划转入维护停产。需求端仍处复苏阶段，国内社会库存持续累库，若地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在较强上涨动力。推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：供需面偏弱，宏观因素加大价格波动。缅甸矿山抽水取得进展及印尼出口恢复，叠加国内冶炼厂3月复产，供应边际宽松。下游企业陆续复工但新增订单平淡，且高库存及人工智能芯片出口监管政策的不确定性压制终端市场情绪，锡价或呈现高波动。推荐标的：锡业股份；相关标的：华锡有色，新金路。能源金属：需求持续旺盛，库存下行速度走低。碳酸锂：节后碳酸锂连续两周 去库，而节前碳酸锂已经连续5周去库，节后产量连续上升，需求保持旺盛。由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置。密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的扰动。推荐标的：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：雅化集团、藏格矿业、西藏矿业。钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。稀土：价格环比有所回落。稀土价格均呈下降趋势，但周内来看，轻稀土氧化 镨钕价格在下半周有止跌企稳的趋势，而重稀土价格仍呈趋弱态势。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。推荐标的：中稀有色、金力永磁。 战略金属：价值凸显。钨：战略溢价叠加供需错配，钨价易涨难跌。宏观战略管控与长单调价共振，钨精矿价格跳涨。供需面受指标约束及复工滞后影响，现货流通极度紧缺；海外需求强劲，成本传导顺畅，钨价易涨难跌。推荐标的：厦门钨业；相关标的：佳鑫国际资源，中钨高新。铀：2月天然铀长协价格90美元每磅，较1月提升，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。推荐标的：中国铀业。钽：刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿价格跳涨，AI服务器、半导体等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价维持高位。相关标的：东方钽业。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。 目录 1.地缘扰动不改震荡上行.........................................................................32.行业及个股表现...................................................................................43.金属价格、库存...................................................................................54.宏观数据跟踪.......................................................................................65.贵金属：低库存持续扰动.....................................................................86.铜：铜价震荡运行................................................................................97.铝：铝价震荡运行..............................................................................118.能源金属：需求偏强，连续去库.........................................................129.稀土磁材：轻重稀土价格环比下降.....................................................1310.上市公司盈利预测..........................................................................1411.风险提示........................................................................................14 1.地缘扰动不改震荡上行 黄 金:黄金价格下跌。①价格：上周SHFE黄金变化-0.36%至1140.80元/克、COMEX金变化-1.27%至5181.30美元/盎司，伦敦金现变化-2.02%至5171.80美元/盎司。②库存：SHFE金库存105吨，较前周增加-0.03吨，COMEX金库存938吨，较前周-6.78吨。③ 持仓：COMEX金非商业净多头持仓增加0.10万张，SPDR黄金持仓量减少90.05万盎司。④央行购金：据中国人民银行数据显示，我国2月末黄金储备为7422万盎司，较前一月增持3万盎司，连续16个月扩大黄金储备。 白 银：白银价格下跌：上周SHFE白银变化-2.83%至21740元/千克，COMEX银变化-9.21%至84.70美元/盎司，伦敦银现变化-9.89%至84.48美元/盎司。②库 存：SHFE银库存为256吨，较前周-50.64吨，金交所银库存为445吨，COMEX银库存较前周-317.13吨至9,898吨。③ 持 仓：COMEX银非商业净多头持仓增加0.11万张，SLV白银持仓量减少741.96万盎司。④制造业景气度：1月份，我国制造业PMI为49.00%，环比-0.30pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 铝 ：中东冲突引发供给收缩担忧，LME铝 价 创近四年新高。①价格：上周SHFE铝涨3.69%至24715元/吨、LME铝涨9.75%至3446.0美元/吨。②供给端：日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升；③需求、库存：加工开 工率延续回落，库存偏低运行。上周加工开工率59.5%，SMM社会铝锭库存125.6（2.7）万吨、铝棒库存39.80（-0.6）万吨，厂内库存22.6（-0.7）万吨。④ 盈利端：吨铝盈利8216.85元左右。 铜 ：供需“硬核”提供价格支撑。①价格：SHFE铜 变 化-2.76%至101050元/吨 、LME铜 变 化-3.61%至12862.0美元/吨。②供给端：3月2日，刚果（金）关键出口通道Kasumbalesa因暴雨暂停运输，绕行导致路程增加约三倍。目前尚未有大型矿企报告由于此次中断导致生产或交付严重受阻，整体供应链忧虑已得到缓解。③需求、库存：上周精铜杆开工率为62.47%，环比44.09pct。上周全球显性库存合计149.94万吨，较前周+6.63万吨。 能 源金属：需求旺盛。碳酸锂：碳酸锂连续去库，在产量上升的背景下，需求保持旺盛。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置。由于江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期复产有分歧。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。 稀 土：轻重稀土价格下跌。上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为85、149.5、629.0万元/吨，环比分别-4、-12.5、-23.5万元/吨，环比变化幅度为-4.49%、-7.72%、-3.60%。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。 风 险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 2.行业及个股表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.金属价格、库存 4.宏观数据跟踪 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为8月8日，后文图片标题无特殊注明时间的皆为8月8日） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（LPR单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 5.贵金属：低库存持续扰动 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 6.铜：铜价震荡运行 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：美元/干吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7.铝：铝价震荡运行 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究，单位：元/度 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：% 8.能源金属：需求偏强，连续去库 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：吨 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：吨 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：天 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：万元/吨 9.稀土磁材：轻重稀土价格环比下降 轻重稀土价格环比下降。需求、价格方面来看，2026年3月6日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为85.00、149.5、629.0万元/吨，环比分别降4.0、降12.5、降23.5万元/吨，环比降幅分别为4.49%、7.72%、3.60%。上周稀土价格均呈下降趋势，但周内来看，轻稀土氧化镨钕价格在下半周有止