有色金属行业报告：关税预期扰动不改黄金上行趋势

l投资要点 贵金属：关税预期扰动不改黄金上行趋势。本周金银价格在关税预期扰动下出现了震荡。市场更加关注 5 月之后的 CPI，黄金多头的底气源于通胀的韧性，本周美国国际贸易法院裁定，特朗普无权对几乎所有国家征收大规模关税，关税预期缓解带动贵金属相对走弱，但长期来看关税政策仍具有不确定性。我们认为，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。 铜：铜价维持震荡走势。本周纽铜和伦铜价差继续在 10%左右波动，关税预期不断博弈。由于铜关税不断反复，目前阶段难以判断价差走势。而价差走势会驱动全球铜现货的流转，从而对仓单造成反复的波动。同时，铜铝在关税暂停的情况下需求端是存在利好，但是铝的库存结构更加乐观，因此工业金属中我们更加推荐铝的配置。总体来看，未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，铜或继续围绕 C3 成本 95%分位，即 9350 美金进行震荡。 铝：继续看好铝价上行。本周沪铝下跌，继续保持高位震荡。中美贸易缓解大背景下，铝价预计保持向好趋势。关税取消之前，部分铝材厂商 5 月后没有新订单，但是缓解后预计产生新订单拉动生产。 铝的库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。虽然光伏排产边际走弱，但目前铝的主要矛盾是关税缓解下的厂商补库存。因此该阶段，我们看好电解铝价格走势。 钼：供给趋紧，低库存下中枢持续上移。本周钼价上涨，4 月以来中枢持续上移，主要由于国内供给趋紧，国外矿山增量不及预期，2025 年 1-4 月国内钼供应增量则仅为 4%，低于 2021-2024 年增速，国外增量矿山 QB2 产量低于预期，此外 6-7 月多家矿山计划检修，钼矿供给趋紧。需求端钢招需求稳定，据市场反馈，受下游抢出口和军工需求向好影响，含钼订单有所增长，低库存下军工等需求或对钼价形成较大边际改善。 稀土：稀土价格短期承压，建议逢低布局。本周稀土价格继续回落，主要由于出口管制政策尚未推出，一定程度上抑制了下游需求，此外开采指标迟迟未能下发，稀土冶炼分离商不愿轻易接受高价矿。 我们认为当前压制稀土价格的两重因素预计将在近期得到缓解，一方面政策吹风或将放松针对中欧半导体产业链稀土管制，多家企业已拿到稀土出口许可。另一方面，出口有序恢复意味着进口纳入指标管理已有具体方案，稀土开采指标也将发布，当前稀土价格处于低估区间，建议逢低布局稀土磁材相关标的。 l投资建议 建议关注章源钨业、中钨高新、金力永磁、中科三环、盛和资源、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨跌幅为-2%，排名第 30。 图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅 本周有色板块涨幅排名前 5 的是万邦德、罗平锌电、四方达、黄河旋风、翔鹭钨业；跌幅排名前 5 的是新锐股份、中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业。 图表2：本周涨幅前 10 只股票 图表3：本周跌幅前 10 只股票 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜下跌 1.03%、铝下跌 1.39%、锌下跌 2.93%、铅下跌 1.23%、锡下跌 6.73%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金上涨 0.41%、白银下跌 0.93%、NYMEX 钯金下跌 0.10%、铂金下跌 9.60%。 新能源金属方面：本周 LME 镍上涨 0.10%，钴上涨 0.00%，碳酸锂下跌2.10%。 图表4：LME 铜价格(美元/吨) 图表5：LME 铝价格(美元/吨) 图表6：LME 锌价格(美元/吨) 图表7：LME 铅价格(美元/吨) 图表8：LME 锡价格(美元/吨) 图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司) 图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司) 图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司) 图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司) 图表13：LME 镍价格(美元/吨) 图表14：钴价格(元/吨) 图表15：碳酸锂价格（元/吨） 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 11442 吨、铝去库 12499 吨、锌去库 12099 吨、铅去库 4080 吨、锡去库 106 吨、镍去库 681 吨。 图表16：全球交易所铜库存(吨) 图表17：全球交易所铝库存(吨) 图表18：全球交易所锌库存(吨) 图表19：全球交易所铅库存(吨) 图表20：全球交易所锡库存(吨) 图表21：全球交易所镍库存(吨) 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。