有色金属行业跟踪周报：通胀趋势上行而劳动力趋弱，联储降息节奏不改，黄金持续受益

通胀趋势上行而劳动力趋弱，联储降息节奏不改，黄金持续受益 2025年09月15日 证券分析师孟祥文执业证书：S0600523120001mengxw@dwzq.com.cn证券分析师徐毅达执业证书：S0600524110001xuyd@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼回顾本周行情（9月8日-9月12日），有色板块本周上涨3.76%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨5.13%，能源金属板块上涨1.35%，工业金属板块上涨4.10%，小金属板块上涨4.39%，金属新材料板块上涨2.45%。工业金属方面，本周市场已逐步开始定价联储降息带来的流动性宽松，随着旺季的深入下游需求有小幅好转，本周金属价格环比上行。贵金属方面，本周美国商品通胀延续上行趋势，而服务业通胀有所放缓，以及劳动力数据的下行趋势。在劳动力市场趋弱的情况下，关税带来的通胀上行与降息带来的名义利率下行将延续后续市场，实际利率快速下行期已至，预计后续贵金属持续受益走强。 ◼周观点： 相关研究 铜：降息预期推涨全球铜价，关注后续需求验证情况。截至9月12日，伦铜报收10,068美元/吨，周环比上涨1.72%；沪铜报收81,060元/吨，周环比上涨1.15%。供给端，截至9月12日，本周进口铜矿TC维持-41美元/吨，本周国内铜冶炼厂大规模检修已经开始，预计后续精炼铜产量下行，供给面临紧缺；日本铜冶炼商JX Advanced Metals表示，由于铜精矿供应紧张，可能削减铜产量数万吨；需求方面，8月国内光伏组件产量环比提高4.5%，预计9、10月排产继续小增，新能源汽车销量环比保持增长，本周需求端整体小幅增长，但基建端机白色家电端稍弱，关注后续旺季验证情况。宏观层面，市场已开始交易9月美联储降息带来的货币宽松，短期铜价将受到支撑，我们预计后续利率进一步下行可期，但考虑到全球三大库存总量仍处累库周期，且下游需求验证尚需时日，需关注短期降息落地后的兑现情况。 《美国本周ADP及大非农就业数据均不及预期，联储降息幅度预期提升，黄金上行空间广阔》2025-09-09 《美联储独立性遭最大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔》2025-09-01 铝：旺季背景下下游开工率逐步提升，宏观宽松助力铝价上行。截至9月12日，本周LME铝报收2,701美元/吨，较上周上涨3.78%；沪铝报收21,120元/吨，较上周上涨2.05%。供应端，短期内我国电解铝企业暂无增减产计划，本周中国电解铝行业理论开工产能维持4408.50万吨不变；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升0.10pct，铝棒产能利用率环比提升0.25pct，本周电解铝的理论需求有所上升。本周电解铝社会库存环降0.27%至62.98万吨，铝棒社库环降4.9%至12.41万吨，我们预计随着旺季的深入以及下游开工率的提升，下游备货获将更为积极，随着宏观层面乐观情绪的延续，海内外铝价短期震荡偏强，但进一步走高需观察“金九银十”需求端的落地情况。 黄金：通胀趋势上行而劳动力市场趋弱，联储降息节奏不改，黄金持续受益。截至9月12日，COMEX黄金收盘价为3680.70美元/盎司，周环比上涨1.12%；SHFE黄金收盘价为834.22元/克，周环比上涨2.28%。美国8月PPI年率录得2.6%，低于预期的3.3%，分项数据中，食品价格环比上升0.1%，能源价格下降0.4%；贸易服务价格下降1.7%，创下自2009年以来最大环比跌幅；美国8月消CPI月率环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%，年率录得同比上涨2.9%，符合预期，分项看，食品与能源价格为主要上行因素；美国截至9月6日当周初请失业金人数录得26.3万人，高于预期的23.5万人。整体来看，美国商品通胀延续上行趋势，而服务业通胀有所放缓，以及美国当下劳动力数据的下行趋势。我们多次强调在8月全球央行年会美联储表态对就业市场的关注度提升后，温和的商品通胀不会改变联储的降息步伐，在劳动力市场趋弱的情况下，关税带来的通胀上行与降息带来的名义利率下行将延续后续市场，实际利率快速下行期已至，预计后续贵金属持续受益走强。 ◼风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 内容目录 1.行情回顾：上证综指上涨1.52%，申万有色金属排名靠前..........................................................52.本周基本面回顾..................................................................................................................................62.1.工业金属：通胀波动不改降息预期，工业金属价格受益.....................................................62.1.1.铜：降息预期推涨全球铜价，关注后续需求验证情况...............................................82.1.2.铝：旺季背景下下游开工率逐步提升，宏观宽松助力铝价上行...............................92.1.3.锌：锌库存升降不一，价格环比上涨.........................................................................102.1.4.锡：缅甸复产进度低于预期，锡价环比上涨.............................................................112.2.贵金属：通胀趋势上行而劳动力市场趋弱，联储降息节奏不改，黄金持续受益...........122.3.稀土：基本面无明显变化，稀土价格环比下跌...................................................................143.本周新闻............................................................................................................................................173.1.宏观新闻...................................................................................................................................174.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）...................................................................................................5图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）...........................................................................................5图3：有色子行业周涨跌幅（%）.......................................................................................................5图4：本周涨幅前五公司（%）...........................................................................................................6图5：本周跌幅前五公司（%）...........................................................................................................6图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年9月12日）...........................................................6图7：LME铜价及库存.........................................................................................................................9图8：SHFE铜价及库存........................................................................................................................9图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）.....................................................................................................9图10：铜精废价差（元/吨）...............................................................................................................9图11：LME铝价及库存.....................................................................................................................10图12：SHFE铝价及库存....................................................................................................................10图13：LME锌价及库存.....................................................................................................................11图14：SHFE锌价及库存....................................................................................................................11图15：LME锡价及库存.....................................................................................................................11图16：SHFE锡价及库存....................................................................................................................11图17：各国央行总资产......