有色金属行业跟踪周报：联储7月降息预期被修正，工业金属价格维持震荡走势

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 联储7月降息预期被修正，工业金属价格维持震荡走势 增持（维持） 投资要点 回顾本周行情（6月30日-7月4日），有色板块本周上涨1.02%，在全部一级行业中排名中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨1.00%，工业金属板块上涨1.46%，小金属板块下跌0.18%，金属新材料板块上涨0.41%，贵金属板块上涨0.96%。工业金属方面，美联储7月降息预期被修正，美 2025年07月06日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 元及美债利率短期上行，此外铜铝等工业金属下游开工率进一步下滑，本周工业金有色金属沪深300 属价格维持震荡走势。贵金属方面，本周随着美国国会两院通过了总统特朗普提出 的大规模减税及支出法案，美国联邦财政赤字率水平有望进一步提升，叠加7月9日的贸易关税暂停最后期限越来越近，不确定性正在重回机构视野，黄金做多美国通胀的时间或已临近。 周观点： 铜：需求下行风险加剧，铜价Back结构价差缩小预计短期冲高动能减弱降。截至7月4日，伦铜报收9,852美元/吨，周环比下跌0.27%；沪铜报收79,730元/吨，周环比下跌0.24%。供给端，截至7月4日，本周进口铜矿TC维持-45美元/吨，矿端持续紧 张。秘鲁非正规矿工设置路障抗议，导致拉斯邦巴斯和康斯坦西亚铜矿运输中断，可能影响短期精矿供应，进一步加剧供应压力；需求方面，基建、线缆等传统需求不佳，库存高企，根据百川盈孚，铜杆各企业开工负荷环比上月均有10%-30%不同程度的下滑。宏观层面，随着关税暂停日的临近，市场避险情绪有所升温，部分资金选择获利了解，铜价Back结构价差缩小，短期冲高动能所有检索，预计短期铜价面临高位整理，谨防232调查提前落地风险。 25% 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% 2024/7/82024/11/52025/3/52025/7/3 相关研究 《中东战争结束叠加特朗普拟提前公布下任联储主席人选，市场全面转向RiskOn》 2025-06-29 《美国滞胀担忧或重回市场主线，工业金属本周表现不佳》 2025-06-23 铝：社库连续第二周累库，现货升水走弱关注需求下行风险。截至7月4日，本周LME铝报收2,598美元/吨，较上周上涨0.10%；沪铝报收20,635元/吨，较上周上涨0.27%。供应端，贵州地区继续释放复产产能，中国电解铝行业理论开工产能达到4395.00万 吨，较上周增加1万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.11%，铝棒产能利用率环比下降0.10%，本周电解铝的理论需求环比下降。本周社会库存连续第二周环增0.93%至8.37万吨，消费淡季叠加社库累库开启，现货升水走弱，铝价上方空间料将遇到压制，关注需求下行情况。 黄金：美国减税法案落地叠加关税截止日临近，黄金或重启涨势。截至7月4日， COMEX黄金收盘价为3346.5美元/盎司，周环比上涨1.84%；SHFE黄金收盘价为 777.06元/克，周环比上涨1.39%。美国6月新增ADP就业人数-3.3万，大幅低于预期值9.5万；美国6月新增非农就业14.7万，高于预期值11万，非农就业增长主要集中在州政府，私营部门就业人数则继续放缓(与ADP就业数据负增长相符合)。数据公布后，美元指数与美债利率短期反弹，利率市场显示7月降息大门已关闭，黄金价格于当日录得回调。 本周随着美国国会两院通过了总统特朗普提出的大规模减税及支出法案，美国联邦财政赤字率水平有望进一步提升，叠加7月9日的贸易关税暂停最后期限越来越近，不确定性正在重回机构视野，黄金做多美国通胀的时间或已临近。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 1/18 东吴证券研究所 内容目录 1.行情回顾：上证综指上涨1.40%，申万有色金属排名中等5 2.本周基本面回顾6 2.1.工业金属：美联储7月降息预期被修正，工业金属价格维持震荡走势6 2.1.1.铜：需求下行风险加剧，铜价Back结构价差缩小预计短期冲高动能减弱8 2.1.2.铝：社库连续第二周累库，现货升水走弱关注需求下行风险9 2.1.3.锌：锌库存升降不一，价格环比下跌10 2.1.4.锡：基本面维持供需双弱，宏观情绪推动锡价涨跌不一10 2.2.贵金属：美国减税法案落地叠加关税截止日临近，黄金或重启涨势11 2.3.稀土：本周基本面无明显变化，稀土价格环比上涨13 3.本周新闻17 3.1.宏观新闻17 4.风险提示17 2/18 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）5 图3：有色子行业周涨跌幅（%）5 图4：本周涨幅前�公司（%）6 图5：本周跌幅前�公司（%）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年7月4日）6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）9 图10：铜精废价差（元/吨）9 图11：LME铝价及库存10 图12：SHFE铝价及库存10 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（%）13 图22：金银比（金价/银价）13 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元/吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元/千克）14 图27：氧化镧价格（元/吨）14 图28：氧化铈价格（元/吨）14 图29：氧化镝价格（元/千克）15 图30：氧化铽价格（元/千克）15 图31：国内钼精矿报价（元/吨）15 图32：国内钨精矿报价（元/吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元/吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元/吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元/吨）16 图36：国产海绵钛报价（元/千克）16 图37：国产精铋99.99%报价（元/吨）16 图38：国内精铟99.99%报价（元/千克）16 图39：钽铁矿30-35%报价（美元/磅）16 图40：国产二氧化锗99.999%报价（元/千克）16 3/18 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表12 表4：稀土价格周度变化表14 4/18 1.行情回顾：上证综指上涨1.40%，申万有色金属排名中等 周内上证综指上涨1.40%，31个申万行业分类有25个行业上涨；其中有色金属上涨1.03%，排名第14位（14/31），跑输上证指数0.37个百分点。在全部申万一级行业中，钢铁（+5.06%），建筑材料（+3.96%），银行（+3.77%）排名前三。周内申万有色金属类二级行业全线上涨。其中，能源金属板块上涨1.00%，工业金属板块上涨1.46%，小金属板块下跌0.18%，金属新材料板块上涨0.41%，贵金属板块上涨0.96%。 图1：申万一级行业周涨跌幅（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 钢铁材料银行 -4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）图3：有色子行业周涨跌幅（%） 1.46% 1.00% 0.96% 0.41% -0.18% 3% 2.00% 1.54% 1.10% 1.02% 0.86% -0.09%-0.14% -0.38% 3% 2% 1% 1% 0% -1% -2% 工业金属能源金属贵金属金属新材料小金属 -1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为东阳光（+10.66%）、ST盛屯（+10.24%）、精 5/18 东吴证券研究所 艺股份（+8.50%），跌幅前三的公司为光智科技（-15.82%）、诺德股份（-12.90%）、和胜股份（-5.19%）。 图4：本周涨幅前�公司（%）图5：本周跌幅前�公司（%） -5.19% -4.99% -4.25% -12.90% -15.82% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 光智科技诺德股份和胜股份三祥新材东方业 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至2025年7月4日） 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 603993.SH 洛阳钼业 8.54 2.89% 1.43% 32.49% 601899.SH 紫金矿业 20.05 1.37% 2.82% 34.54% 000933.SZ 神火股份 17.12 1.30% 2.88% 4.31% 603799.SH 华友钴业 37.65 1.43% 1.70% 30.56% 000807.SZ 云铝股份 16.70 3.15% 4.51% 24.88% 002460.SZ 赣锋锂业 34.33 0.53% 1.66% -1.94% 600547.SH 山东黄金 32.92 3.55% 3.10% 45.47% 000975.SZ 山金国际 18.92 0.26% -0.11% 25.39% 300618.SZ 寒锐钴业 34.94 -1.44% -2.18% 3.92% 002466.SZ 天齐锂业 32.37 0.31% 1.03% -1.91% 300224.SZ 正海磁材 13.52 -0.81% -4.45% 11.60% 002240.SZ 盛新锂能 12.68 -1.01% -1.55% -7.98% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.本周基本面回顾 2.1.工业金属：美联储7月降息预期被修正，工业金属价格维持震荡走势 美国就业数据维持强劲，7月降息预期被修正。美国6月新增ADP就业人数-3.3万，大幅低于预期值9.5万；美国6月新增非农就业14.7万，高于预期值11万，非农就业 6/18 东吴证券研究所 增长主要集中在州政府，私营部门就业人数则继续放缓(与ADP就业数据负增长相符合)。数据公布后，美元指数与美债利率短期反弹，利率市场显示7月降息大门已关闭，工业金属有所回调。 美国减税法案落地，关注Q3通胀反弹力度。本周随着美国国会两院通过了总统特朗普提出的大规模减税及支出法案，美国联邦财政赤字率水平有望进一步提升，叠加7 月9日的贸易关税暂停最后期限越来越近，不确定性正在重回机构视野，需关注美国通胀在Q3的反弹力度，预计工业金属短期维持震荡走势，若乐观情绪退散则面临回调风险。 表1：工业金属价格周度变化表 工业金属 本周价格 周变化 周环比 月环比 年同比 LME价格 LME3月期铜（美元/吨） 9,852 -27 -0.27% 1.88% -0.45% LME3月期铝（美元/吨） 2,598 3 0.10% 5.96% 2.71% LME3月期铅（美元/吨） 2,057 16 0.76% 4.20% -8.07% LME3月期锌（美元/吨） 2,736 -43 -1.55% 2.74% -7.11% LME3月期镍（美元/吨） 15,260 70 0.46% -1.48% -12.32% LME3月期锡（美元/吨） 33,770 205 0.61% 4.70% -1.47% 国内价格 SHFE当月期铜（元/吨） 79,730 -190 -0.24% 1.96% -0.80% 现货铜（元/吨） 80,520 1