核心观点及策略
- 贵金属价格企稳反弹，高波动或持续：宏观冲击引发的风险资金去杠杆化交易浪潮逐步消退后，贵金属价格在2月逐步企稳反弹。中东冲击导致油价飙涨或使得通胀压力再度抬升，并对全球经济和金融市场产生外溢影响。在劳动力市场边际走弱与地缘政治风险上升的共同作用下，美联储货币政策前景的不确定性加大，市场对于降息的预期还会继续摇摆。目前贵金属的调整还尚未结束，市场将在地缘政治、宏观预期与政策博弈的复杂交织环境中维持高波动，通过高位震荡来进行调整，预计金价走势仍将强于银价，金银比价会继续向上修正。
- 铂钯价格短期难以走出独立行情，中长期看好补涨：铂钯价格在宏观压力与供应危机之间摇摆不定，短期或难以走出独立行情。美国拟对俄罗斯钯金征收高额关税，欧盟也在考虑对俄罗斯的铂族金属和铜实施进口禁令，若落实将重塑铂钯市场格局。再加上目前铂钯价格相对于金银都处于低位，我们中长期看好铂和钯的补涨行情，可趁调整后逢低做多。
宏观分析
- 中东地缘冲突加剧、美国关税扰动仍存：美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通行状态受威胁，能源化工品紧缺和供应链成本上升，或导致全球范围内的通胀压力抬升。
- 美国经济放缓，通胀压力仍在，就业爆冷，美联储政策不确定性上升：美国四季度GDP放缓，通胀压力仍在，2月非农就业数据爆冷，美联储货币政策前景的不确定性有所上升。
贵金属市场分析
金银市场分析
- 金银比价快速修复：COMEX金银比价在2月波动较大，整体在继续向上修复。
- 全球购金节奏有所分化：2025年全球官方机构增持863吨黄金，中国央行持续增持黄金储备，波兰央行和俄罗斯央行均有出售黄金储备的计划或行动。
- 金银ETF持仓量下降：全球黄金ETF持仓增加801吨，但2月资金开始流出。
- 白银交割挤仓风险阶段性弱化：COMEX白银库存持续下降，国内交易所调整白银期货持仓和交割规则，以缓解库存紧张并遏制套保账户逼仓行为。
铂钯市场分析
- 铂钯与金银的比价仍处于低位：目前NYMEX铂/银比价25.4，铂/金比价在0.42，NYMEX钯/银比价为19.6，钯/金比价在0.36，均较2月初有所下降，依然处于历史低位。
- 美国铂钯有所下降，但依然处于高库存：NYMEX铂金和钯金的库存均处于历史高位。
- 美国拟对俄罗斯钯金征收高额关税：若落实，将重塑全球钯金供应链与贵金属市场格局。
行情展望及操作策略
- 贵金属价格：预计金价走势仍将强于银价，金银比价会继续向上修正。
- 铂钯价格：可趁调整后逢低做多。
风险因素
