CMF中国宏观经济专题报告（第114期）展望2026年，可能更好一点

展望2026年，可能更好一点，CMF专题报告发布 1月10日，CMF宏观经济热点问题研讨会（第114期）于线上举行。 本期论坛由中国人民大学国家一级教授、经济研究所联席所长、中国宏观经济论坛（CMF）联合创始人、联席主席杨瑞龙主持，聚焦“展望2026年，可能更好一点”，来自学界、企业界的知名经济学家毛振华、王庆、徐奇渊、邢自强、缪延亮、刘晓光联合解析。 论坛第一单元，中国人民大学国家发展与战略研究院副院长、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员刘晓光代表论坛发布CMF中国宏观经济专题报告。 展望一：中国经济逐步升温，实际GDP和名义GDP增速双回升 近年来中国经济运行呈现出一个较为突出的特征，即实际增速与名义增速出现背离。从实际增速来看，中国经济增长基本符合预期，在全球范围内保持领先地位，但名义增速始终处于相对偏低的水平，由此也形成了宏观经济数据与微观市场主体感受之间的“温差”。这一格局有望在2026年迎来新的变化，预期实际增速将稳步回升，名义增速也将实现有效回升，且回升幅度相较于2025年更为显著。 从季度走势来看，2026年中国经济增速将呈现逐季回升态势，而这一回升是建立在2025年经济增速逐季回落的基础之上。2025年一季度至三季度，经济增速分别为5.4%、5.2%、4.8%，预计四季度增速回落至4.5%左右。在此基础上，预计经济增速将从2025年四季度的4.5%逐步回升至2026年末的5.1%，全年经济增速预计在4.8%左右，实际增速区间落于4.5%-5%，并更趋近于5%的上限。 名义增速的回升幅度将更为可观，预计从2025年四季度的3.7%持续回升至2026年四季度的5.6%。对照近年来我们期望的经济增长中枢水平，2026年一季度、二季度经济增速或低于预期中枢，但进入下半年后将逐步实现反超。从具体数值来看，预计实际增速在三季度、四季度将突破5%，名义增速在四季度则将达到5.6%的较高水平。 基于上述宏观经济走势，微观市场主体的感受将随之改善。无论是居民工资性收入、企业营业收入还是利润水平，都有望在2026年下半年迎来回暖，宏观与微观之间的“温差”将逐步收窄乃至消失。而在上半年，客观经济数据与市场主体主观感受仍将处于相对偏冷的状 态。总体而言，全年经济增速仍将处于中高速增长区间，实际增速虽不突出，但名义增速将有望创下近年以来的较高水平。 展望二：物价止跌回升，GDP平减指数由负转正 近年来，我国物价持续处于低位运行区间，居民消费价格指数（CPI）在零值附近波动，工业生产者出厂价格指数（PPI）则长期处于负增长区间。物价的低迷态势对企业经营压力缓解、居民收入预期改善均产生了一定制约。物价水平是宏观经济供需关系的综合反映，同时其变动也会作用于消费与投资行为。例如，在名义利率下行的背景下，物价回落会推高实际利率水平，进而对企业投资扩张和居民消费意愿形成抑制。 2025年年末，物价运行已出现明显好转迹象。数据显示，2025年12月整体CPI回升至0.8%，核心CPI更是连续数月稳定在1.2%的水平。与此同时，PPI同比跌幅也呈现持续收窄态势。基于上述积极信号，对2026年物价走势可持相对乐观的预期：全年CPI预计逐步回升至1%左右的温和增长区间，PPI跌幅将进一步收窄，最终趋近于零增长状态。这一走势意味着，物价水平向2%的调控目标迈进具备了现实基础。从市场预期来看，企业与居民的信心有望逐步修复；从政策调控来看，央行已明确把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。 从GDP平减指数来看，此轮经济下行调整过程中，该指数已连续十个季度处于负增长状态，这一轮持续时长在历次经济调整周期中属于偏长的情形。回顾历史，即便在经济增速回落阶段，GDP平减指数也仅偶尔出现一至两个季度的负增长。预计这一局面将在2026年得到扭转：一季度、二季度GDP平减指数或仍处于负增长区间，但跌幅将持续收窄；进入下半年后，预计三季度前后有望实现由负转正的关键性转变，四季度或实现0.5%左右的小幅正增长。从全年来看，GDP平减指数大概率处于基本持平或微跌状态，宏观经济的收缩效应将基本解除，市场主体将切实感受到经济回暖的积极变化。 上述物价回升态势，与展望一中名义GDP增速回升的判断是高度一致的。物价领域的积极变化，意味着其对经济运行的负面拖累将大幅缓解。需要强调的是，2026年物价回升是多重因素共同作用的结果，其中既包括“十五五”开局之年的投资扩张与消费支撑，也离不开更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的保驾护航。中央经济工作会议提出,实施更加积极有为的宏观政策,并明确要继续实施更加积极的财政政策,要继续实施适度宽松的货币政策。结合微观市场主体的自我调整与修复，物价才能呈现上述良性运行态势，而绝非自发实现。 展望三：消费市场平稳，新态势新场景 2026年我国消费市场将保持平稳运行态势，同时新消费态势、新消费场景将加速涌现，成为拉动消费增长的重要热点。2025年上半年，在一系列促消费政策的推动下，消费市场出现显著反弹；但进入下半年后，随着相关政策逐步退出，消费增速出现较大幅度回落。最新数据显示，2025年11月社会消费品零售总额当月同比增速回落至1.3%，处于历史相对低位水平；全年累计增速虽仍能达到4%，但这一成绩主要得益于上半年消费刺激政策的集中发力。2025年消费市场的波动特征，为2026年提供了重要借鉴。 其一，尽管当前我国居民消费意愿相对偏弱，但在针对性政策刺激下，消费需求仍具备强劲的释放潜力。从各类消费者信心指数来看，相较于居民对就业与收入的预期，消费意愿更为突出。由此可见，提振消费的关键在于提升居民当期收入水平、稳定未来收入预期，同时出台相应的促消费政策，加大实质性政策支持力度。基于对政策效应与消费弹性的分析，2026年深入实施提振消费专项行动，并从居民收入端发力施策，社会消费品零售总额增速有望回归至4%左右的水平。 其二，餐饮消费有望迎来回暖。2025年6—9月，餐饮消费曾出现较为明显的下滑；但进入10—11月后，在整体消费增速回落的背景下，餐饮消费却逆势实现较大幅度反弹。需要注意的是，此轮餐饮消费反弹存在一定特殊因素支撑。展望2026年，伴随“十五五”规划开局带来的社会信心回暖、相关限制性举措逐步优化，餐饮消费有望延续回暖态势。更值得期待的是，随着DeepSeek、机器人、人工智能等前沿技术的应用落地，技术突破将催生诸多以往未有过的新型消费业态，且目前已呈现加速推广的苗头。从政策导向来看，中央层面出台的促消费政策已明确聚焦新型消费业态培育，地方政府也正结合自身特色产业与技术发展优势，积极布局和打造多元化消费场景。2026年将迎来各方聚力挖掘新技术、新场景潜力，进而刺激消费、赋能消费的新阶段，这也是对消费市场保持乐观预期的核心支撑。 此外，服务零售消费近年来始终保持较快增长势头，成为消费市场的重要稳定器。在2025年社会消费品零售总额增速大幅回落的背景下，前11个月服务零售额同比增速仍达到5.4%，处于较高增长水平。对比来看，商品消费受近年多重因素影响，增速走势呈现非连贯性特征，长期预期的影响使其增长中枢出现阶段性下移；而服务消费虽也经历短期波动，但整体发展趋势未发生根本性改变，剔除波动因素后基本保持平稳运行态势。这一特征为2026年消费提振工作提供了重要启示：服务消费领域具备广阔的空间与潜力，应加大政策刺激力度。 综合以上判断，2026年消费市场将整体保持平稳运行，餐饮消费回暖、新型消费业态涌现、服务消费提质扩容将成为拉动消费增长的三大核心动力。鉴于服务消费与新型消费业态具备更广阔的发展空间，未来消费支持政策的着力点应适时调整，从传统的特定商品补贴，逐步转向覆盖面更广的居民收入补贴，以此更精准地激发消费市场的内生增长动力。 展望四：投资止跌回稳，结构持续优化 2025年投资领域的超预期变化集中体现为下行压力的显著加大，且这一态势自下半年起进一步凸显。2025年上半年投资运行态势与2023—2024年基本持平，但进入年中后，投资增速出现快速回落。这一变化固然与房地产投资跌幅扩大存在关联，但该因素并不足以完全解释投资的大幅下行，因为2023—2024年房地产投资同样处于较大跌幅区间。究其根源，投资下行是多重因素共同作用的结果：基建投资出现较大幅度回落，制造业投资增速也有所放缓等。受上述因素综合影响，2025年前11个月全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降2.6%，这一变化在我国经济发展历程中值得高度关注。 中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”，为2026年奠定了积极基调，也为投资领域发展锚定了清晰的政策方向，扩大有效投资成为2026年确定性较强的政策举措。具体政策工具的发力方向同样明确，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策层面提出要增加中央预算内投资规模、调整优化地方投融资环境，同时充分发挥政府投资的撬动作用，对“十五五”规划布局的重大工程项目采取靠前发力、适度超前布局的策略。在政策目标明确、政策工具丰富的背景下，2026年投资趋势有望快速扭转，固定资产投资将逐步回升，全年增速实现由负转正。 投资领域的修复还将呈现新的发力重点。中央经济工作会议在总结近期经济工作五大规律性认识时，特别强调要坚持“投资于物”与“投资于人”紧密结合。从2025年前11个月投资数据来看，在整体投资下降2.6%的背景下，“投资于人”相关领域同样出现较大跌幅，教育、卫生、社会事业和城市更新等相关行业投资回落幅度尤为显著。2026年需率先扭转上述领域的投资下滑态势，这正是落实“投资于物”与“投资于人”相结合要求的核心抓手，也是除常规政府投资之外，需要加快补齐的关键短板。 从投资回升的先后顺序来看，基础设施投资有望率先实现恢复性增长，房地产投资跌幅也将大幅收窄。紧随其后的是，契合“投资于物”与“投资于人”结合要求的相关领域投资， 将在“十五五”开局之年加大布局力度。相对而言，制造业细分行业投资的恢复进程则面临更多挑战。2025年医药制造、电气机械和器材制造等行业投资已出现下滑，2026年需出台针对性政策举措，推动上述领域投资逐步修复，其回暖时间或相对靠后。 综上，2026年投资整体增速将实现较快的由负转正，回升进程相对迅速。同时投资结构将持续优化，优化方向集中体现为“投资于物”与“投资于人”相结合的领域，以及契合“十五五”发展大局的“两重”项目。房地产投资跌幅有望收窄，但实现增速转正仍需更长时间；部分制造业细分行业投资修复则面临一定压力。 展望五：外贸保持高位，外资重启流入 2025年我国出口贸易超预期实现强劲增长，贸易顺差规模更是创历史新高，进出口贸易的良性循环为宏观经济平稳运行提供了重要支撑。展望2026年，我国出口规模有望维持高位，进口规模或适度扩大，但受2025年高基数效应影响，进出口增速可能难以保持强劲增长态势。与此同时，2026年全球经济发展仍存在较多不确定性，国际环境复杂变化也将带来诸多难以预判的变量。在此背景下，我国贸易顺差可能将保持持平或小幅收窄的状态。从长期货物贸易顺差走势来看，2026年顺差规模相较于“十四五”时期仍处于绝对高位，但增速将转为温和增长甚至小幅回落。因此，中央经济工作会议明确提出坚持内需主导，在经济增长动力结构中，消费与投资需承担起拉动短期经济增长的更大责任。 在外资领域，随着2025年稳外资系列政策的密集出台、国内市场环境的持续优化，叠加国际投融资环境的相对变化，外资布局正迎来“十五五”时期的新调整，部分外资主体重新看好中国市场发展潜力，启动新一轮在华投资布局。 展望六：人民币汇率温和升值 2026年人民币汇率有望呈现温和升值走势。中央经济工作会议明确提出，要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。从市场运行情况来看，近期人民币汇率已出现一定升值压力，“破7”引发市场广泛关注。综合多重因素研判，2026年人民币对美元汇率将呈现小幅升值态势。这一判断的核心依据在于，全球主要经济体央行已明确进入降息周期。2020年全球主要经济体央行曾为应对危机集体降息，