生猪：估值体系重置，周期寻底行情启动

核心观点与关键数据

1. 估值体系重置

   • 传统估值指标（如能繁母猪存栏量、猪粮比）需调整，因行业生产效能提升（PSY/MSY显著改善），实际均衡能繁存栏量需大幅下调（目标降至3650万头）。
   • 成本持续优化：优秀群体饲养成本接近非瘟前水平（饲料现金成本约7.3-9元/公斤），料肉比优化（部分公猪料肉比低至2.21-2.47），猪粮比锚点失效，需下调隐含平衡值。

2. 周期底部未至，近端下跌驱动显现

   • 现金流充沛：育种端（仔猪盈利持续2年）、育肥端（牧原/温氏累积利润超2022年）支撑行业，虽2025年四季度阶段性亏损但未有效去化，2026年前三季度供应高位。
   • 库存周期：2026年二次育肥、冻品库存、压栏扩容路径透支（二育亏损、屠企累库意愿弱、出栏均重高位），3-5月需绝对低价刺激消费/分割入库才可去库。

研究结论与建议

• 寻底行情启动：现货价格进入寻底通道，预计跌破饲料现金成本（7.3-9元/公斤）才刺激产能去化。
• 产业策略：降本增效+持续移仓套保，减少亏损并跨越周期。
• 投机策略：滚动反套思路，配合长久期养殖股票兑现周期反转预期。
• 风险提示：政策扰动、疫情扰动。