生猪（LH）季度报告：供应稳步增加，漫漫寻底路

生猪（LH）季度报告分析师：杨璐琳从业资格证号：F3042528投资咨询证号：Z0015194农产品指数与生猪期货价格走势数据来源：Wind数据来源：WIND往期相关报告1.存栏稳步增加，供应压力后移2025.03.312.产能重塑，波动平缓2025.01.0196099010201050108011101/22/2农产品指数 3/24/2 1行情回顾1.1现货行情回顾今年以来，生猪现货价格整体波动为近年来最平稳，现货价格区间在13.8元/公斤-16元/公斤之间波动，主要集中在14-15.8元/公斤之间。季节性走势不明显，春节后淡季不淡。图表1、生猪价格季节图（元/公斤）第一季度出现上半年高点，主要是进入年内需求高峰季，2月现货兑现产能修复，现货下滑至14-15元/公斤区间波动，由于非季节性的标肥价差较大，引发二育快速入场托底，叠加饲料成本大幅下滑，现货淡季不淡，价格持续稳定。仔猪价格在第一季度持续亮眼，冬季仔猪受损、节后补栏，外销仔猪利润较好。第二季度在维持第一季度末的稳定后，于6月开始释放前期出栏和降重压力，整体重心向下移动0.8元/公斤。5月底，标肥价差开始缩小，第一季度散户压栏部分逐渐兑现，集团厂体重整体依然较为稳定。养殖利润在饲料成本明显上移后持续下滑。随着补栏意愿降低及仔猪产能修复，仔猪价格趋稳下滑。1.2基差行情回顾市场供应宽松预期下，期货围绕成本线上下波动，特别是近月合约持续呈现大幅贴水现货，供应压力后移让现货下跌不及预期，03和05合约临近交割月期限回归带动期货上涨。但6月中旬对夏季现货有支撑预期，09期货贴水缩小至上半年最小。基差的大幅变动减少了生猪期货波动。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表2、生猪价格（元/公斤）资料来源：Wind、国贸期货研究院051015202524/0124/0524/0824/1225/04 2周期下产能缓慢兑现2.1能繁母猪平缓修复图表3、能繁母猪环比（%）资料来源：农村农业部、国贸期货研究院4月官方能繁母猪存栏4038万头，环比基本持平，同比增长1.3%，相当于正常保有量（3900万头）的103.5%，处于产能正常波动的绿色区域。从图表3可以看出，近一年来能繁母猪存栏波动趋缓，主要得益于种群逐渐稳定，生产效率提升至正常水平，自繁自养集团化比例稳定增长，散户则主要集中在二次育肥及外购仔猪上，能繁母猪和仔猪价格比起来整体较为平稳。今年下半年对应2024年8月至2025年2月的能繁母猪存栏，能繁母猪仍处于缓慢微增的过程，整体理论出栏量仍是稳步向上。2.2仔猪利润高企下半年生猪存栏对应今年上半年仔猪存栏（仔猪出生6个月后理论供应，8月左右理论出栏），从下图可以看出，3月份后窝均健仔数和产房存活率继续处于高位稳定状态，叠加能繁母猪处于稳定状态，更加证明四季度生猪出栏仍将有不小压力。-0.030.000.030.060.0920/0120/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/08 资料来源：农村农业部、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院仔猪价格是生猪现货的前置指标，图表3对比仔猪销售利润和自繁自养商品猪利润来看，冬春往往是仔猪销售利润季节性高于自繁自养销售商品猪利润，主要受疫病和开春后补栏需求，仔猪价格往往较高。近年来，今年仔猪销售利润较之前同期与自繁自养销售商品猪利润差距较低，一方面是仔猪实际受损影响较小，另一方面是饲料成本降低带来的生猪销售利润图表8、产房存活率（%）资料来源：涌益数据、国贸期货研究院虽然能繁母猪存栏基数低于上一个周期，但是生产效率的提升，很大程度弥补能繁母猪存栏的缺失。其中，根据涌益数据，2月新生仔猪环比出现微幅调降，主要是受年初仔猪腹泻。但是从窝均健仔数、房存活率和断奶存活率来看，本次仔猪腹泻较前几年相比，致死率较同期较低，3月份后仔猪产能恢复较快，整体仔猪受损影响不大。21/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/0723/1124/0324/0724/1125/03 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院保持较好水平。图表7、窝均健仔数（头）资料来源：涌益数据、国贸期货研究院21/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/04 91120/0520/0820/120.810.840.870.900.9320/0420/0720/11 资料来源：涌益数据、国贸期货研究院今年标肥价差在1月底扩大幅度较大，主要是养殖户对节后存栏宽松及季节淡季的预期较为充分，春节前将生猪稳步出栏，使得肥猪整体存栏在季节性旺季较低。节后淡季及温度上升后标肥价差缩小，散户二次育肥逐步出栏，二次育肥整体仍是稳定滚动的节奏。由于标肥价差整重心仍处于中等偏高位置，出栏体重变化不大。出栏体重整体仍处于中等偏高的位置，后期在存栏继续修复的背景下，降重仍有预期，关注标肥价差在三季度是否再次出现高图表12、标肥价差（元/公斤）资料来源：涌益数据、国贸期货研究院 资料来源：涌益数据、国贸期货研究院2.3降重预期仍存点后，迎来出栏体重拐点。图表11、出栏体重（公斤）资料来源：涌益数据、国贸期货研究院 -112 养殖主体降重表现出现分化，如下图，集团厂的出栏权重和散户相反。根据涌益数据，截至6月底养殖主体降重持续分化，集团出栏均重124.84公斤，散户出栏均重139.69公斤。究其原因，主要是养殖主体占比的变化，散户是二次育肥的主力军，近年来集团厂更追求现金流稳定及种群优化生产效率的提高，使得集团厂对压栏的重量比较谨慎，散户虽然出栏均重较大，但是由于市场占比明显下降后，对市场整体均重影响有限。图13、出栏权重（%）图表14、二次育肥权重（%）资料来源：涌益数据、国贸期货研究院资料来源：涌益数据、国贸期货研究院024/0924/1125/0125/0325/05集团散户0.000.020.040.060.080.100.12 3养殖利润图表15、养殖利润（元/头）二季度较养殖利润达到上半年高点后稳步下滑，养殖利润波动率趋缓，但仍处于盈利状态。利润变化主要是玉米价格上涨明显及现货重心下移。后期养殖利润仍有下滑动力，一方面是玉米价格在全年趋紧的背景下或有向上空间，但是另一方面现货价格在产能缓慢去化下波动依然较平缓，因此养殖利润向下空间有限，波动或仍缓慢。图表16、仔猪价格（元/头）资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院-1800-1200-60006001200180021/0821/1205001000150020002500 图表17、饲料原料价格（元/吨）资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院30003800 仔猪价格近期上涨明显，一方面是冬季仔猪有所受损，另一方面是外售仔猪利润较好，头部企业大幅外售仔猪，中部规模的企业为了扩大本年度企业存栏积极扩栏，支撑了仔猪价格上涨。去年仔猪价格持续上涨至夏季，上涨连续性主要受猪价指引。但是今年供应预期整体宽松，目前仔猪价格上涨至养殖成本附近，或将减缓补栏积极性。饲料原料在第一季度跌至近年来低位，以玉米为代表的能量饲料今年供需平衡表整体趋紧，随着南方之前高库存的去化及麦收各地的收储托市，玉米价格逐渐上移修复之前超跌价格。本年度饲料需求仍较好，叠加进口趋紧，国产玉米产量稳定，玉米价格仍较为坚挺，饲料成本往下空间有限。4需求环比好转图表18、毛白价差图表19、冻品库存率（%）资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院3-4月份屠宰量较年初和同期有明显增加，官方定点屠宰量同比增幅8%左右，与同期出栏量相比，或标明需求有一定程度修复，生猪现货在3-4月出现淡季不淡。另一方面在上半年国储轮库和收储，屠宰企业完成国储订单，或有一定支撑。下半年，7-8月或有季节性高温压制需求，观察四季度需求季节性旺季及整体国内宏观修复情况，对猪价或有一定支撑。3691220/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/040.000.050.100.150.200.250.3020/0120/0520/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/04 资料来源：农村农业部、国贸期货研究院中期（1-3个月）长期（3个月以上）上涨15%以上上涨15%以上上涨5-15%上涨5-15%振幅-5%-5%振幅-5%-5%下跌5%-15%下跌5%-15%下跌15%以上下跌15%以上本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的 资料来源：农村农业部、国贸期货研究院附:品种观点评价体系观点评级短期（1个月以内）强烈看多上涨15%以上看多上涨5-15%震荡振幅-5%-5%看空下跌5%-15%强烈看空下跌15%以上据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 重要声明分析师声明免责声明 引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎