2026年财政政策力度观察：温和的财政

温和的财政——2026年财政政策力度观察 两会发布《关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的报告》，对2025年财政收支和2026年财政预算给了更为详细的说明，据此可以观察今年财政政策的力度和方向。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 2026年财政收入预算增速小幅提升，支出预算增速保持平稳。虽然2025年预算财政收入增速明显下调，但实际财政收入-1.7%的增速依然低于0.1%的预算增速，显示财政收入端依然承压。因而，2026年财政收入预算目标也并不高，全年预算收入同比增长2.2%，依然明显低于名义GDP同比增速。而支出端保持平稳，全年预算支出同比增长4.4%，与去年持平。显示财政支出力度总体保持平稳。 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 无论是预算赤字率4.0%，还是收支对应的实际赤字率5.4%，均与去年持平或微幅下降，财政力度温和。2026年财政预算赤字率为4.0%，前值4.0%，赤字规模5.89万亿元，前值5.66万亿元。财政科目中存在结转结余及调入资金等多个科目，用来平衡预算赤字与实际赤字之间的差距，因而预算赤字率并不能代表实际当年财政资金收支情况。我们从加入结转结余和调入资金之后的预算收支差额分析实际赤字率，2026年实际财政收支赤字为7.94万亿元，2025年为7.72万亿元，略有上升。但从实际赤字率来看，2026年为5.4%，2025年是5.5%，则略有下降。而结转结余与调入资金2.05万亿则与去年基本持平。后续则需要看财政实际执行情况。 相关研究 1、《固定收益点评：债市开年跌，原因与前景》2026-01-072、《固定收益定期：铜库存小幅回升——基本面高频数据跟踪》2026-01-063、《固定收益定期：一月债市的风险和机会》2026-01-04 2026年政府性基金收支预算增速延续近年来特征，政府性基金收入与上年基本持平，支出增速回落。2022年以来，房地产市场遇冷带动土地财政收入滑坡，2022-2024年政府性基金收入实际增速都在-10%到-20%左右，导致政府性基金支出实际同比在0%左右或为负。2025年政府性基金收入增速为-7.1%，收入改善有限，但由于专项债和特别国债放量，支出增速回升至11.2%。政府性基金预算目标近年较实际情况更加乐观，2022-2025年政府性基金收入预算增速都在0%以上，支出预算增速也明显高于实际完成增速。今年预算情况来看，2026年政府性基金收入预算增速0.6%，支出预算增速5.1%。土地出让相关收入能否企稳有待观察，而支出增速的回落，与上年专项债和特别国债的高基数有关。 前两本账合计赤字基本持平，2026年预算广义赤字率9.5%，略低于去年预算目标10.0%水平。加总财政前两本账，今年财政发力程度提升有限。根据预算草案，2026年一般预算实际赤字规模7.94万亿，政府性基金实际赤字为6.06万亿，两者合计14.00万亿，占GDP比例9.5%，广义赤字率较2025年减少0.4个百分点，财政发力力度小幅下滑。但同时也需要看到，去年一般公共预算和政府性基金赤字均未完成预算，今年政府性基金支出效率如何，依然有待继续观察 2026年政府债券供给与去年基本持平，一般国债小幅增加2300亿，特别国债小幅减少2000亿，其余基本持平。2026年一般公共预算赤字5.89万亿，较上年增加2300亿元，中央预算赤字5.09万亿、地方预算赤字8000亿；考虑结调资金弥补的一般预算赤字，2026年共2.05万亿，与上年基本持平。2026年政府性基金赤字6.06万亿，较上年小幅减少1798亿元，其中专项债4.4万亿、特别国债1.6万亿（超长期特别国债1.3万亿、补充国有行资本3000亿）。总体来看，2026年政府债预算合计11.89万亿（不考虑特殊再融资债），较2025年供给仅增加300亿元，而2026年同比增加达2.9万亿元。加总一二本账赤字，今年总体赤字规模变化非常有限。 今年政策性金融工具首次写入政府工作报告，额度增值8000亿元，用于补充重大项目的资本金。2025年，首次推出的5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元。相较于2015年、2022年推出的政策性金融工具，2025年新型政策性金融工具的投向更具针对性，更加聚焦新质生产力培育与扩大内需两大方向，重点投向数字经济、人工智能、低空经济、消费领域基础设施、农业农村、交通与物流、市政和产业园区、绿色低碳转型等八大领域。2026年，将发行新型政策性金融工具8000亿元，规模略超预期，作为泛财政工具发力，有助于带动相关领域投资规模增长。 风险提示：政策变化超预期、统计口径存在误差、经济基本面超预期改善、数据滞后风险。 内容目录 1.一般预算目标务实，赤字率持平.....................................................................................................................32.政府性基金预算收入持平，支出增速回落.......................................................................................................53.政府债总量基本维持，政策性金融工具加量....................................................................................................7风险提示...........................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：历年一般公共预算收入目标增速和实际增速........................................................................................3图表2：历年一般公共预算支出目标增速和实际增速........................................................................................3图表3：税收和非税收入同比增速（%）.........................................................................................................3图表4：预算赤字与实际赤字...........................................................................................................................4图表5：预算赤字率与实际赤字率....................................................................................................................4图表6：近年来财政赤字测算...........................................................................................................................4图表7：历年政府性基金收入目标增速和实际增速...........................................................................................5图表8：历年政府性基金支出目标增速和实际增速...........................................................................................5图表9：近年来广义赤字率测算.......................................................................................................................5图表10：近年来国有资本经营收入及调出比例（亿元）..................................................................................6图表11：2024-2026年一般预算赤字和政府性基金赤字对比（亿元）..............................................................7 1.一般预算目标务实，赤字率持平 2026年财政收入预算增速小幅提升，支出预算增速保持平稳。虽然2025年预算财政收入增速明显下调，但实际财政收入-1.7%的增速依然低于0.1%的预算增速，显示财政收入端依然承压。因而，2026年财政收入预算目标也并不高，全年预算收入同比增长2.2%，依然明显低于名义GDP同比增速。而支出端保持平稳，全年预算支出同比增长4.4%，与去年持平。显示财政支出力度总体保持平稳。 资料来源：财政部，Wind，国盛证券研究所 赤字水平基本与2025年持平或小幅回落，财政力度温和。2026年财政预算赤字率为4.0%，前值4.0%，赤字规模5.89万亿元，前值5.66万亿元。财政科目中存在结转结余及调入资金等多个科目，用来平衡预算赤字与实际赤字之间的差距，因而预算赤字率并不能代表实际当年财政资金收支情况。我们从加入结转结余和调入资金之后的预算收支差额分析实际赤字率，2026年实际财政收支赤字为7.94万亿元，2025年为7.72万亿元，略有上升。但从实际赤字率来看，2026年为5.4%，2025年是5.5%，则略有下 降。而结转结余与调入资金2.05万亿则与去年基本持平。后续则需要看财政实际执行情况。 资料来源：Wind，中国政府网，人民网，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2.政府性基金预算收入持平，支出增速回落 2026年政府性基金收支预算增速延续近年来特征，政府性基金收入与上年基本持平，支出增速回落。2022年以来，房地产市场遇冷带动土地财政收入滑坡，2022-2024年政府性基金收入实际增速都在-10%到-20%左右，导致政府性基金支出实际同比在0%左右或为负。2025年政府性基金收入增速为-7.1%，收入改善有限，但由于专项债和特别国债放量，支出增速回升至11.2%。政府性基金预算目标近年较实际情况更加乐观，2022-2025年政府性基金收入预算增速都在0%以上，支出预算增速也明显高于实际完成增速。今年预算情况来看，2026年政府性基金收入预算增速0.6%，支出预算增速5.1%。土地出让相关收入能否企稳有待观察，而支出增速的回落，与上年专项债和特别国债的高基数有关。 资料来源：中国政府网，财政部，Wind，国盛证券研究所 资料来源：中国政府网，财政部，Wind，国盛证券研究所 前两本账合计赤字基本持平，预算广义赤字率9.5%，略低于去年预算目标。加总财政前两本账，今年财政发力程度提升有限。根据预算草案，2026年一般预算实际