2026两会学习心得：短期务实，长期积极

短期务实，长期积极—2026两会学习心得 股指：震荡2026年3月5日 1、2026年GDP目标却从连续三年的“5%”下降为“4.5%-5%”。我们认为一是从今年与去年衔接的角度，“4.5%-5%是一个较为务实的目标。国内经济受到的宏观约束较大，政策主动降速是为平衡外贸部门与国内部门的增长差异，推动经济结构变迁、挖掘国内潜力。二是根据四中全会学习辅导读本的推算，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%”即可实现2035目标，那么今年这一目标仍高于长期增速，为未来留空间。2、财政政策方面，今年财政组合拳基本持平去年。1000亿的促内需专项资金、8000亿的新型政策性金融工具这一组合被写入报告，相对较为新颖。表明中央政府在着力推动扩内需相关政策的程序化、制度化、工具化。将有助于长期扩内需工作的开展，提供切实多样的框架选择。 3、货币政策方面，普惠式降息预期偏弱，仍更加强调增加结构性货币政策工具来实现定向、精准的流动性调控。 4、产业政策方面，本次报告与时俱进，全面拥抱科技创新。智能经济被写入报告，AI智能体或将赋能全行业。 5、扩内需方面，或将双管齐下。一是调节投资与消费的关系，加大投资力度。二是推动区域协调发展，加大民生投入。 ★总结与展望 合判断，本次会议对于增量政策的部署基本持平预期，GDP目标务实且着眼长期。有限的政策资源将投入到全面转型升级中，拥抱科技是当前中国面对复杂的国际形势以及内在约束下的必然选择。对股市而言，慢牛长牛的政策格局不会变化，我们认为宏观的贝塔或将减弱，需要降低持有宽基指数的预期回报率，反而自下而上的产业行情、个股行情或将盛行。股指策略来看，仍推荐股指多头持有策略，科技含量较高的IM仍占优。 ★风险提示 对政策理解不到位，海外地缘风险扩大。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议开幕。李强总理宣读《政府工作报告》，全面部署2026年政府工作计划。作为“十五五”开局之年的首份政府工作报告，纵览全文，报告中存在诸多超出市场预期的地方，本篇报告我们进行学习和体会。 1、GDP目标下调：主动降速，告别旧模式，换取腾挪空间 2026年经济发展的主要预期目标为：“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤左右；单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8％左右”。 其中多数指标与去年相比变化不大，但GDP目标却从连续三年的“5%”下降为“4.5%-5%”。如何理解这一区间目标？“4.5-5%”算低吗？我们有两方面理解： 一是从今年与去年衔接的角度，“4.5%-5%是一个较为务实的目标。近年来中国经济受到的宏观约束较大，增长动能减缓，2025年GDP呈逐季度下滑态势，第四季度仅录得4.5%。但同时，外贸部门强劲增长，净出口对GDP的拉动不断增加，国内部门增长乏力，最终消费和资本形成对GDP的拉动变小。2026年全球经济仍处在修复初期，且近期美伊战争爆发，全球贸易成本、能源成本中枢抬升，将进一步压制外贸部门的表现。因此，中国经济增长需要平衡外贸部门与国内部门的增长差异，进一步推动经济结构变迁、挖掘国内潜力，将资源倾斜给国内部门。因此制定一个比去年低的目标，从政策的角度看，就是一个“主要考虑是开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间”的选择。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 二是这一数字仍然不低。本次政府工作报告提到，到2035年人均国内生产总值比2020年翻一番。根据2025年出版的《党的二十届四中全会<建议>学习辅导百问》中的表述： “2035年人均GDP达到2万美元以上、比2020年翻一番（2020年不变价）的远景目标倒算，考虑总人口预计到2035年将年均减少0.20%左右，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%”。与“4.17”的区间平均增速相比，“十五五”首年将目标设定为“4.5%-5%”，仍是符合前高后低的经济增长规律，且能为后续留足空间的选择。 2、财政政策：增量有限，注重结构调整与框架补充 财政政策方面，今年强调要“继续实施更加积极的财政政策。今年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元；拟发行特别国债3000亿元,支持国有大型商业银行补充资本拟安排地方政府专项债券4.4万亿元。”。赤字规模+新增专项债+超长期特别国债这一组合与去年基本相同，增量较小，这一点低于市场预期。但同时，中央政府又单独设立了1000亿元的财政金融协同促内需专项资金、并安排发行8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设。从内容上看，这一政策组合是对去年下半年实施的消费贷贴息政策、5000亿元新型政策性金融工具组合拳的延续与扩量。但从表述上看，这两个数字被显式地写入政府工作报告，较为新颖。通常我们理解，贴息政策与政策性金融工具，是短期应对经济波动，托举经济增长的临时性工具（如2025年8月财政部牵头提出的贴息政策时效期间截至2025/12/31，今年初有所延长），那么本次我们理解这是中央政府在赤字约束下进行的扩充工具箱之举，推动扩内需相关政策的程序化、制度化、工具化、长期化，为整个十五五时期扩内需工作提供切实多样的框架选择。 合并来看，今年相较于去年的财政增量大约在6300亿左右。 资料来源：政府工作报告，东证衍生品研究院 3、货币政策：继续强调精准、定向的流动性管理 货币政策方面，强调“继续实施适度宽松的货币政策”，对于降准降息的表述也从去年的“适时降准降息”变化为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，对降准降息的诉求有所减弱。本次报告的增量表述之处在于：“优化创新结构性货币政策工具,适当增加规模,完善实施方式”，这一思路依然是服从国内产业发展、平衡各行业流动性投放的产物。近几年中国政策利率下降，但对信贷的刺激效果不佳，同时金融空转现象也较为突出，因此2026年虽然人民币汇率的约束已经大幅减轻，但普惠式的降准降息概率仍较低，结构性宽松、定向流动性支撑的规模或再度增加。 4、产业政策：全面拥抱智能时代，AI应用或将爆发 产业政策方面，本次报告与时俱进，全面拥抱科技创新，赋能全行业。由于2025年中国科技产业迎来大爆发，涌现出一批如杭州六小龙等为代表的先进企业，同时人工智能技术、算力与数据中心等大量资本开支的落地，共同加快了新质生产力从技术研发到落地施行的节奏。本次报告进一步提出了技术进步赋能各行业的政策要求。对于传统行业，要“新部署一批重大技术改造升级项目、推行普惠性‘上云用数赋智’服务,持续加大对中小企业数智化转型的支持”。对于服务业，除了继续强调要放宽准入限制外，还强调要“壮大科技服务市场，促进软件服务价值提升。发展金融、现代物流、知识产权、检验检测等生产性服务业”。 此外本次报告还将“智能经济”写入其中。报告与时俱进，提到要“深化拓展‘人工智能+’,促进新一代智能终端和智能体加快推广,推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用,培育智能原生新业态新模式”。2026年初，AIAgent（智能体）火爆全球，直接打通了AI在技术、应用、商业三个维度的边界，部分企业已经开始部署Agent来提高生产效率。我们认为在2026年中国自上而下推动的AI应用将迎来爆发。AI从“对话机器人”转变成全能助手，得益于中国在算力层的优势，24小时无人值守新生产模式有望得以出现。 5、房地产政策：全面拥抱智能时代，AI应用或将爆发 房地产方面，本次报告仍未出现“止跌回稳”等对价格目标的诉求。新型城镇化与旧改仍是存量房地产发展路径。报告提到“坚持城市内涵式发展，优化现代化城市体系。高质量推进城市更新，稳步实施城镇老旧小区、城中村等改造”。 由于中国套户比已经超过1.1，房地产市场局部有增量但整体已饱和，未来地产发展仍要通过漫长的周期来实现转型。“保障房+好房子”的双轨制仍意味着房地产价格上涨难度较大。报告提出要“着力稳定房地产市场。因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”。 6、扩内需：双管齐下 《十五五规划纲要（草案）》突出强调要做强国内大循环。我们前文也提到外循环面临客观环境高度不确定的压力。那么2026年如何扩内需？我们从政府工作报告提出的十项重点任务管中窥豹。一是2026年政府工作报告在第一项任务中，淡化了对“消费”字眼的强调。2025年政策重心是促进消费，为此推出3000亿以旧换新补贴。2026年这一补贴下降为2500亿元，减量500亿元。同时中央预算内投资从2025年的7350亿元，提升至7550亿元，增量200亿元。一增一减，表明政策端对消费和投资选择了再平衡，今年或将加大固定资产投资的政策支持力度，推动投资端止跌回升。二是将乡村振兴和新型城镇化建设位置提前、将加大力度保障和改善民生位置提前，将防范化解重点领域风险位置放到最后。我们理解，由于地方债务风险和地产暴雷风险化解均已取得明显进展，那么通过进一步挖掘存量经济潜力、推动城乡二元融合发展、提高民生兜底保障等渠道，就是政策资源充分优化的必然之举。2026年我们认为除了新质生产力领域之外，区域协调发展也会迎来更多政策资源的投入。 7、总结与展望 综合判断，本次会议对于增量政策的部署基本持平预期，GDP目标务实且富有远见。有限的政策资源将投入到全面转型升级中，拥抱科技是当前中国面对复杂的国际形势以及内在约束下的必然选择。对股市而言，慢牛长牛的政策格局不会变化，但考虑到基本面修复仍需要时间，那么我们认为宏观的贝塔或将减弱，需要降低持有宽基指数的预期回报率，反而自下而上的产业行情、个股行情或将盛行。股指策略来看，仍推荐股指多头持有策略，科技含量较高的IM仍占优。 8、风险提示 对政策理解不到位，海外地缘风险扩大。 上海东证期货有限公司 【分析师声明】 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 【风险提示及免责声明】 本报告仅供上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 【研究分析意见的局限性】 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 【版权声明】 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-333