债券日报：债券视角看两会：更加务实的开局之年

【债券日报】 债券视角看两会：更加务实的“开局之年” 3月5日政府工作报告正式发布，从债券投资视角，关注以下方面内容： 华创证券研究所 一、经济目标：更加务实，突出“高质量” 1、定调：经济定位和政策取向更看重长期性，侧重效果和质量。经济增长提出“4.5%-5%”的区间目标，报告指出是为“调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础”。政策定调也突出“提质增效”。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 2、总量目标：调至“4.5%-5%”，增速要求相对下降，但实际中或力争更好结果。财政赤字隐含GDP目标5.04%，倒推隐含平减指数0-0.5%左右，对价格回正有一定诉求。预计宏观政策力度基本持稳，加力刺激的概率较有限。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 3、结构：内需稳步向上，外需短期仍有支撑。（1）消费：更关注提升居民消费能力和优质供给。另设立财政金融协同促内需专项资金1000亿元或用于支持企业。（2）投资：财政支持加码，更强调有效投资，重点支持基建和传统制造业升级。（3）出口：指明地缘风险持续上升，2026年外部仍有不确定性，但考虑我国对新兴市场出口份额抬升，出口韧性有望维持。（4）支出法GDP：测算需服务消费、投资重点发力才可实现财政隐含GDP目标水平，有待内需政策切实发力生效。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 4、通胀：CPI“2%”目标维持，价格总水平目标由负转正；保守/中性/积极情境下预计2026年CPI中枢在0.7%/0.9%/1.3%，PPI中枢在-0.4%/0/0.8%，GDP平减指数中枢在-0.2%/0/0.3%，价格总水平由负转正有望实现。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 二、宏观调控如何发力？ （1）货币政策：定调延续“适度宽松”的说法，“灵活高效运用降准降息”，防空转和汇率的内外部约束缓和，政策操作“以内为主”，灵活性显著提升。不过，“降成本”更侧重压降“中间费用”，2024年以来“双降”均用以提振资本市场信心，短期落地概率不高。狭义流动性平稳宽松的环境大概率延续，“窄波动”特征体现央行管控力 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 （2）财政政策：延续积极定调，保证支出规模基础上优化支出结构。赤字率4%，中央赤字占比提升至86.4%。特别国债支持两重两新、补充国有大行资本分别在1.3万亿元、3000亿元。新增专项债4.4万亿元持平去年，仍侧重支持经济大省。新型政策性金融工具扩容至8000亿元，有望靠前发力。广义赤字率或上行至9.51%，体现积极发力。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com （3）产业政策：扩内需仍居于首要位置，投资方面更强调效应释放，同时对科技领域创新发展的重视程度提升，后续或有更多配套政策出台。 联系人：张威邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 三、债券供给：预计2026年增量有限，债市供需平衡实现难度不大 1、预计2026年供给增量有限：（1）利率债：根据两会对财政目标的安排，预计2026年政府债净融资或在13.9万亿附近（基本持平2025年），利率债净融资或在16.4万亿。（2）超长债：预计2026年10y以上利率债净融资或在6.7万亿附近（较2025年+0.4万亿）。 相关研究报告 《【华创固收】出口预期高增，PPI上行或放缓——1-2月经济数据预测》2026-03-05《【华创固收】转债市场日度跟踪20260304》2026-03-04《【华创固收】春节影响之外的三点关注——2月制造业PMI点评》2026-03-04《【华创固收】系统重要性银行名单出炉，影响怎么看？》2026-03-04《【华创固收】转债市场日度跟踪20260303》2026-03-03 2、债市供需平衡实现难度不大。（1）债券供需格局：若央行后续每月净买入500亿国债可基本实现供需平衡，难度不大；结构上配置型机构占比较多，交易型机构占比偏低，驱动收益率快速下行的力量或仍有不足。（2）超长债供需格局：若银行久期维持不变2026年超长债或存在6600亿供需缺口，但今年ΔEVE指标放松叠加注资特别国债可增加银行承接约7000亿20y久期（30y期限）债券能力，长债承接压力不用过于担忧。 四、风险防范化解：稳定房地产市场，化解地方政府与金融债务风险 风险防范与化解方面，强调重点领域风险防范，更聚焦风险化解，统筹防风险和促发展、守牢安全底线要求延续。房地产方面，定调“着力稳定”，力度有所回收。地方政府债务方面，由“稳妥化解”转为“积极有序化解”，重点聚焦加快化债，尤其是融资平台经营性债务风险，推动城投平台有序改革转型、债务严监管要求延续。金融方面，工作重点由“积极防范风险”转为“积极化解风险”。 风险提示：政府债券供应集中放量，资金价格波动加大。 目录 一、经济目标：更加务实，突出“高质量”.....................................................................4 （一）总量：下调为区间目标，实际争取更好结果.....................................................5（二）结构：内需稳步向上，外需短期仍有支撑.........................................................61、出口：预计韧性保持偏强，全年或实现5%左右.................................................62、消费：侧重居民增收，提高消费能力...................................................................73、投资：财政支持加码，更强调有效投资...............................................................84、总结：若要实现隐含GDP目标，“三驾马车”需要多少增速？..........................8（三）通胀：CPI“2%”目标维持，价格总水平目标由负转正..................................9 二、宏观调控政策如何发力？.......................................................................................11 （一）货币政策：降成本关注“中间费用”，总量宽松仍需等待................................11（二）财政政策：延续积极定调，在保证支出力度的基础上着力优化结构............13（三）产业政策：扩内需放在首位，科技创新政策值得期待...................................15 三、债券供给：预计2026年增量有限，债市供需平衡实现难度不大.....................18 （一）供给增量：预计2026年政府债净融资13.9万亿，超长债净融资6.7万亿..18（二）债市供需平衡实现难度不大...............................................................................19 四、风险防范化解：稳定房地产市场，化解地方政府与金融债务风险...................21 五、风险提示...................................................................................................................24 图表目录 图表1 2026年两会主要经济社会发展目标设置及往年对比............................................4图表2历次五年规划期间经济平均增速变化（%）..........................................................6图表3地方设定“十五五”期间年均增速多超5%...............................................................6图表4历年隐含名义GDP增速要求（%）........................................................................6图表5 2026年对美出口关税综合税率或有下降................................................................7图表6主要国家占我国出口份额变动.................................................................................7图表7 2025年居民消费率仍偏低........................................................................................7图表8截至2025年12月国补品类零售同比已转负.........................................................7图表9《政府工作报告》关于投资具体分项及目标表述...................................................8图表10若支出法GDP达到5%左右，对应“三驾马车”拉动率变化（%）....................9图表11历年两会CPI目标值与实际值.............................................................................10图表12 2026年CPI走势测算............................................................................................10图表13 2026年PPI走势测算............................................................................................11图表14 2026年GDP平减指数预测..................................................................................11图表15关注总量宽松的安排情况（%）..........................................................................12图表16 DR007月均值与政策利率偏离度.........................................................................12图表17 DR001月均值与