债券事件点评：两会视角看转债择券

历史上看，全国两会前，市场表现强劲；两会临近和两会召开期间，观望情绪上升、利好逐渐兑现，带动市场从分化到调整。在两会召开期间，前期预期的利好逐渐兑现，资金获利了结，转债和A股市场出现调整。两会结束后，在宏观基调的明确指引下，随着切实的政策出台，市场信心得到提振，在会后20个交易日内转债和A股市场均显著上涨，大小盘风格相对均衡。 总量政策以稳为主，新质生产力是发力关键。2024年3月5日两会开幕，发布《2024年政府工作报告》，三个重点值得关注：第一，经济预期目标方面，2024年国内生产总值增速目标5%，CPI目标为3%，隐含了更高的经济动能；第二，中央加杠杆意愿抬升，但不搞强刺激； 第三，发展方向方面，提出大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力，其中提到“智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学、大数据、人工智能”等产业。 转债继续推荐120元以下的相对低价转债，聚焦“新质生产力”为线索的科技创新主线。根据国君策略的最新观点，两会后A股若想进一步上涨依赖于经济预期的回升或产业政策的密集发力。考虑到总量政策仍以稳为主，加之节后企业开复工偏缓，需求预期上修动力不足，后续科技产业政策是更值得关注的投资线索。当前低价转债数量充足、择券空间较大、下修概率增大，部分大盘转债即将强赎或到期，转债供不应求或将加剧，我们当前仍然重点推荐120元以下的相对低价转债。 择券关注四个方向：①剩余期限较短的高YTM转债；②银行转债，或其他可作为配置型大盘底仓转债的替代；③可能下修的低价转债； ④转债价格较低、转股溢价率相对较低，正股属于低估值、高股息、稳定现金流的煤炭、公用事业、交运、银行或产业政策利好的制造业升级改造、AI+、机器人、新材料等科技创新方向。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 历史上看，全国两会前，市场表现强劲；两会临近和两会召开期间，观望情绪上升、利好逐渐兑现，带动市场从分化到调整。整体来看，在两会召开前20个交易日，市场对政策方向的预期提前显现，A股和转债市场表现均较好，平均收益率均为正，胜率均大于50%；大盘指数相对占优，转债市场表现弱于A股市场。临近两会召开的10个交易日内，市场观望情绪上升，转债和A股大盘指数收益率在0.00%附近波动，胜率略低于50%。在两会召开期间，前期预期的利好逐渐兑现，资金获利了结，转债和A股市场出现调整。两会结束后，在宏观基调的明确指引下，随着切实的政策出台，市场信心得到提振，在会后20个交易日内转债和A股市场均显著上涨，大小盘风格相对均衡。 表1：2005年以来全国两会前后A股及转债市场指数平均表现 从行业和大小风格来看，两会前的“两会日历效应”在周期、成长股和小盘股中表现更为显著，两会后市场风格相对均衡。两会的重要意义在于定基调，“两会效应”在两会前更多体现在市场对各类概念和题材的预期，而题材更多出现在成长行业，且在小市值股中题材预期带动的上涨更为明显；在两会结束后，各行业和大小风格相对均衡，具体政策落地带动A股市场整体上涨行情。 表2：2005年以来全国两会前后各类风格指数平均表现 从行业来看，两会期间各行业普跌，两会后20个交易日房地产、交运、银行、建筑建材等顺周期行业胜率较高，与政策指向强相关。从两会期间各行业指数的胜率来看，只有食品饮料大于50%。两会后20个交易日各行业普涨，其中房地产、交运、银行、建筑建材等顺周期行业胜率较高，但历年的情况差异较大，需要结合当年宏观经济结构和政策导向具体讨论。 表3：2005年以来全国两会前后各行业指数平均表现 总量政策以稳为主，新质生产力是发力关键。2024年3月5日两会开幕，发布《2024年政府工作报告》，三个重点值得关注：第一，经济预期目标方面，2024年国内生产总值增速目标5%，CPI目标为3%，隐含了更高的经济动能；第二，总量政策方面，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要适度加力、提质增效，财政赤字率维持3%，同时连续几年发行超长期特别国债，2024年先发行1万亿元，体现中央加杠杆意愿抬升，但不搞强刺激；第三，发展方向方面，提出大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力，其中提到“智能网联新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学、大数据、人工智能”等产业，此外，科教兴国、扩大内需（促消费、扩投资）、促改革、对外开放、防风险、乡村振兴、区域协调和双碳也是重点发力方向。 转债继续推荐120元以下的相对低价转债，聚焦“新质生产力”为线索的科技创新主线。根据国君策略的最新观点，两会后A股若想进一步上涨依赖于经济预期的回升或产业政策的密集发力。考虑到总量政策仍以稳为主，加之节后企业开复工偏缓，需求预期上修动力不足，后续科技产业政策是更值得关注的投资线索。当前低价转债数量充足、择券空间较大、下修概率增大，部分大盘转债即将强赎或到期，转债供不应求或将加剧，我们当前仍然重点推荐120元以下的相对低价转债。择券关注四个方向：①剩余期限较短的高Y转债；②银行转债，或其他可作为配置型大盘底仓转债的替代；③可能下修的低价转债；④转债价格较低、转股溢价率相对较低，正股属于低估值、高股息、稳定现金流的煤炭、公用事业、交运、银行或产业政策利好的制造业升级改造、AI+、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机器人、新材料等科技创新方向。 表4：“新质生产力”相关的中低价转债推荐