橡胶：胶价季节性承压下行

2026/03/06 张正华（能源化工组） 目录 月度评估及策略推荐 近期行情重点关注：胶价季节性承压下行VS丁二烯橡胶补涨 ◆美国伊朗冲突，油和化工品价格显著上涨，丁二烯，丁二烯橡胶因为成本上升而大涨。◆目前原油涨幅远大于下游涨幅，下游陆续降负荷，供应降低，导致原油价格会陆续传导至下游（包括丁二烯橡胶）。 ◆宏观资金情绪暂时主导市场。◆预期短期比较大幅度震荡，后期偏向回归基本面驱动。 ◆橡胶的基本面是上半年冬储结束易跌难涨。◆但资金配置商品的预期限制了下跌的空间。 ◆市场对国储收储的预期提升了RU的上涨空间。 橡胶RU要点小结：橡胶库存增加胶价季节性承压 ◆需求：行业如何？轮胎厂全钢开工率65.9%(36.73%)。春节假期后复工恢复正常。◆交易所+青岛87.01(4.05)万吨。持续增库。 ◆供应：海南云南越南，泰国东北部停割，中期供应预期分歧仍然存在。部分观点认为小幅波动。部分观点认为会增产15-25万吨。◆市场预期后续陆续有收储计划。 ◆市场的逻辑是多头主要是宏观预期，对中国政策的利多预期。◆空头的主要理由是需求的现实平淡。加关税政策导致需求变差的预期等。泰国和科特迪瓦橡胶出口增加。 ◆后续主要观察工业品整体涨跌气氛。关注下游累库的进度（目前青岛持续累库）。 ◆胶价短期受宏观资金影响比较大，短期震荡走弱，关注多NR主力空RU2609，有波段操作时机。 ◆公众号五矿微服务，每日早晨有最新版，包括各品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 前期行情影响因素：确认EUDR推迟1年，需求利空 ◆2025年9月23日消息，EUDR生效时间再度推迟。◆据艾科森环境技术消息，欧盟委员会希望再次推迟欧盟的反森林砍伐法，考虑将已经从2024年推迟到今年12月的规则再推迟。在欧盟环境专 员杰西卡·罗斯沃尔的一封信中，通知欧洲议会环境委员会主席安东尼奥·德卡罗和丹麦总统，她打算将这些规则推迟一年。 ◆欧盟的零毁林法案（EUDR）将迫使棕榈油、咖啡、可可、牛、木材和橡胶的进口商证明这些产品不是在砍伐森林的土地上生产的，以便在欧盟市场上销售。 ◆罗斯沃尔指出，人们对管理合规数据的IT平台的运作存在担忧，这可能会“给当局带来不确定性，并给利益相关者带来运营困难”。她补充道：“鉴于此，委员会正在考虑将《零毁林法案》的生效日期（目前预计为2025年12月30日）推迟一年（推迟至2026年12月30日）。” ◆EUDR推迟将导致橡胶厂和轮胎厂备货环节的去库存等连锁反应，是短期的需求利空。 ◆2025年10月21日，EUDR发布提案:◆实施时间方面：大中型企业：2025年12月30日起生效（可宽限至2026年6月底）；微型和小型企业：合规截至日期推迟至2026年12月。◆分析：在2025年9月23日基础上，此消息是边际利多，但利多预期不大。 ◆2025年11月28日，商务部网站新闻，欧洲议会投票通过EUDR再延期一年。◆大型运营商和贸易商现在必须自2026年12月30日起遵守该法规的义务，而微型和小型企业则需自2027年6月30日起遵守。◆分析：在2025年10月21日基础上，此消息是边际利空。 期现市场 橡胶主力季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。◆2018，2019，2020跌的比较早。◆2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 利润和比价 橡胶和铜季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 胶原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 橡胶产业链供应季节性（开割停割） 成本端 橡胶成本端 ◆泰国成本：杯胶的成本，市场的普遍观点在30-35泰铢。 ◆中国海南成本：海南全乳胶的成本，市场的普遍观点在13500元人民币。 ◆中国云南成本：云南全乳胶的成本，市场的普遍观点在12500-13000元人民币。 ◆橡胶维护成本是动态的概念。比如施肥，杀虫。胶价高，胶农维护积极性高，成本高。胶价低，很少维护。成本降低。 ◆15000-17000胶价，胶农的积极性高。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。◆商用车销量，对应国内配套需求。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆出口胎景气度高。后期预期小降。 ◆对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。 供应端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆图21橡胶进口数据，数据源最新更新到2021年12月。原因可能是不再披露。 ◆橡胶进口=天然+合成=天然+（合成+混合）。◆2020年疫情后，很多进口数据不再更新，进口可分析性下降。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。◆中国橡胶产量数据正常。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 供应端 橡胶产量 2026年01月，橡胶产量1115.9千吨，同比8.67%，环比-4.38%，累计1116千吨，累计同比8.67%。2026年01月，泰国产量549千吨，同比0.97%，环比11.09%，累计549千吨，累计同比0.97%。2026年01月，印尼产量161.1千吨，同比-3.99%，环比-14.90%，累计161千吨，累计同比-3.99%。2026年01月，马来产量29.2千吨，同比-3.95%，环比1.74%，累计29千吨，累计同比-3.95%。2026年01月，越南产量143.1千吨，同比199.37%，环比-10.67%，累计143千吨，累计同比199.37%。 2026年01月，橡胶出口834.4千吨，同比-2.11%，环比-12.07%，累计834千吨，累计同比-2.11%。2026年01月，泰国出口379.5千吨，同比4.00%，环比-4.91%，累计380千吨，累计同比4.00%。2026年01月，印尼出口130.2千吨，同比-12.97%，环比4.16%，累计130千吨，累计同比-12.97%。2026年01月，橡胶产量1115.9千吨，同比8.67%，环比-4.38%，累计1116千吨，累计同比8.67%。2026年01月，越南出口143.8千吨，同比-1.24%，环比-34.70%，累计144千吨，累计同比-1.24%。 2026年01月，橡胶消费931.5千吨，同比1.74%，环比-2.57%，累计932千吨，累计同比1.74%。2026年01月，中国消费量596千吨，同比2.87%，环比1.17%，累计596千吨，累计同比2.87%。 泰国产量 印尼产量 马来产量 中国产量 橡胶出口 泰国出口 印尼出口 马来出口 越南出口 橡胶消费 中国消费 近期行情重点关注：丁二烯橡胶补涨 ◆美国伊朗冲突，油和化工品价格显著上涨，丁二烯，丁二烯橡胶因为成本上升而大涨。◆目前原油涨幅远大于下游涨幅，下游陆续降负荷，供应降低，导致原油价格会陆续传导至下游（包括丁二烯橡胶）。 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯原料的装置概览 丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯新增产能概览 ◆丁二烯供应预期上升，丁二烯加工利润预期下降。 十五五炼化供应增速 ◆十五五期间（2026-2030年），中国乙烯行业将进入新一轮产能扩张周期，预计到2030年总产能将达到8500-9000万吨/年，保持全球第一地位。2024年中国乙烯产能为5384万吨/年，占全球总产能的23.4%，十五五期间年均增速预计为5%-7%。 ◆丁二烯产能，通常作为炼化项目的配套项目，意味着丁二烯产能将被动跟随炼化项目增加。 十五五丁二烯供应增速预测 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆丁二烯橡胶的价格波动，主要受原料丁二烯的价格影响。丁二烯橡胶本身的供需驱动因素不显著。◆十五五大炼化项目，化工投产项目多。丁二烯的产能作为大炼化的配套，新增产能增速仍然比较大。◆大炼化项目中，多数丁二烯都有顺丁和ABS项目配套。丁二烯外卖的项目少。◆所以，供需的平衡，重点在于下游各配套项目的进度。投料的进度对供需的平衡影响较大。◆丁二烯新增产能增速，2026年比2025年变低，供应压力降低。 丁二烯橡胶价格走势比较1 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆数据经标准化处理。 丁二烯橡胶价格走势比较2 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆数据经标准化处理。 天然橡胶产业链图示 顺丁橡胶产业链下游 丁二烯产业链下游产业 丁二烯产业链加工方法 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取