油轮（VLCC）：地缘冲突有望拉长拉高本轮超级周期

核心观点与关键数据

1. VLCC 运价周期：本轮运价上行周期自 2025 年 9 月启动，受基本面因素驱动，预计 2027 年后见顶。地缘冲突（如中东冲突）是放大器，推高周期高度。中国进口油轮运价指数从 3-4 万美元/天涨至近 50 万美元/天，霍尔木兹海峡封锁前已达 20 万美元/天高位。
2. 造船周期：油轮老龄化（15 年以上船龄占比近 50%）和环保政策（IMO EEXI/CII、欧盟 ETS、香港公约）推动更新周期。2024 年订单量爆发式增长（20-30 艘 vs 10-20 艘），2026-2029 年造船业业绩将高速增长。
3. 造船格局变化：国产造船厂（如恒力重工）崛起，2026-2029 年市场份额近乎垄断。全球 VLCC 产能集中中、日、韩，国内份额大幅提升，客户结构中希腊、新加坡及香港偏向国内，中东偏向韩国。

研究结论

• 超级周期：本轮是地缘冲突催化下的 VLCC 造船业超级大周期，运价周期 2027 年后见顶，造船订单高点预计 2027 年后，2024-2029 年订单保持高位韧性。
• 业绩预期：恒力重工等主要造船厂订单饱满，未来 3 年业绩高速增长。
• 投资建议：建议关注恒力重工（*ST 松发）。

风险提示

• 地缘冲突持续升级
• 市场竞争加剧
• 政策变化