2026年焦煤焦炭期货白皮书：焦煤焦炭在能源安全的框架里弱势振荡

——焦煤焦炭在能源安全的框架里弱势振荡 黑色建材期货期权白皮书编委会 格林大华期货研究院王骏交易咨询号：Z0021220王凯交易咨询号：Z0013404侯建交易咨询号：Z0023671 摘要 “双碳”背景下，我国粗钢产量连续五年产量下降，但煤焦行业的产能仍处于释放期。国内煤焦钢产业链呈现“两高两低”，即国内原煤产量新高，进口煤炭次新高，和下游钢铁需求5年新低与火电需求同比下滑的双低。2025年中国原煤产量创历史新高48.5亿吨，焦炭产量创历史新高5.04亿吨，而粗钢产量下降至5年以来新低9.61亿吨和生铁8.36亿吨。 在这样的背景下，整个产业链利润有限，国内煤炭行业极易陷入到囚徒困境的博弈中。要么国内原煤价格下跌至高成本煤矿减产，要么国内煤价跌至进口煤炭减量。打破这种负循环，需要靠国内政策引导减产或出口国政策减量，才能相对保持价格在区间稳定。在百年未有之大变局的背景下，考虑中国能源安全的保供，一次性化石能源中能够稳定依靠的只有煤炭行业。这就造成了2025年市场把动力煤价格指数的两极610-830认为是政策管控的区间。 行情回顾：2025年煤焦市场再度走出V型反转走势。上半年的下跌是供需双弱的市场行为，下半年的反转是政策引导的供给缩量与反内卷阶段性补库。2025年上半年焦煤价格的走弱，是源自2024年10月动力煤价格的承压下行，供给明显偏强导致价格一路跌至2025年6月初。6-7月国内开启反内卷举措，在查超产等政策引导下，市场采购情绪与投机偏好明显回升。伴随钢材出口创新高的带动下，价格下半年走出了反转。但进入11月后，随着港口动力煤价格大幅反弹至830元之后，煤炭行业反内卷声音逐步减弱，进口煤炭持续放量，供暖季的民生问题与能源安全保供叠加，行业反内卷与反垄断反复交织，煤炭行业再度承压回落。焦炭价格在动力煤走弱带动焦煤价格疲软的成本坍塌下，再次陷入被下游钢厂提降的负循环。 操作建议：焦煤：2025年以逢高空为主，JM05和JM09两个合约，从季节性和合约属性上看，更有利于卖出方。一方面是基本面的动力煤在3-4月的季节性需求走弱极易引发焦炭成本坍塌。另外一方面是2701合约修改为高强度焦煤合约，新旧标的转换导致 JM2701合约成本要上升110-140元/吨。市场存在交易焦煤合约旧标大幅交割的逻辑，9-1价差除了本身的合约季节性多空外，存在反套价差扩大的可能性。焦炭期货由于限仓尚未放开，更多还是跟随焦煤期货合约走势，尚不具备走出独立行情的条件。特别是考虑到从J2604合约开始，更加贴近干熄焦交割特性，有110元/吨的升水奖励。在不放开限仓的情况下，这一调整对于焦炭期货的交割定价和价差结构仍需观望。 白皮书编辑委员会 王骏王凯侯建纪晓云金志伟梁超 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏，格林大华期货副总经理、首席专家，华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后，央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员，中国注册会计师、高级经济师；有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 证监许可【2011】1288号 王凯，院长北京大学博士，多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉，十五年以上产业研究经验，十年期货市场经验，为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等，尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 侯建，现任格林大华期货研究院副院长，专注煤炭行业研究十三年。从煤焦期货研究员、煤炭上市公司投资者关系再到期货研究所煤焦板块负责人。对产业有深刻理解。擅长数据分析，精通产业逻辑，对煤炭行业政策具备较强敏感性和行业研判能力。深耕山西地区煤焦企业，及时准确提供煤焦风险管理的咨询服务。 纪晓云，黑色金属研究员，10年以上期货从业经历。曾在国家发改委、大商所期货与期权研究中心工作。负责和参与国家发改委专题研究，参与大商所课题，负责期货业协会课题，期货从业人员系列丛书主编之一；多次荣获期货日报证券时报“最佳金融期货分析师”、“最佳建材类分析师”等荣誉。 金志伟，格林大华期货研究院策略研究员，计算机软件与理论专业硕士，2012年开始从事期货资管CTA程序化交易，具有10年期货资管投资经理经验；对于商品期货基于量价的趋势跟踪量化策略、短线手工炒单、技术分析、部分商品基本面、商品波动率择时均有所研究，擅长多品种、多周期、多策略低频趋势跟踪投资组合。 梁超，格林大华期货研究院黑色研究员，管理学硕士。主要负责焦煤焦炭、硅铁锰硅期货品种的研究分析。曾在国有大宗商品供应链管理企业实习，擅于从产业数据中挖掘市场情绪的变化。 目录 第一部分煤炭产业链结构图..............................................................................................................7 第二部分焦煤焦炭期货合约介绍.......................................................................................................7 三、焦煤期货期权合约和交割制度.........................................................................................................................................14 第三部分煤焦期现市场长期与2025年行情总结.............................................................................24 一、煤焦市场长期与2025年走势分析.............................................................................................................24 （一）炼焦煤现货市场长期走势阶段划分.......................................................................................................24（二）炼焦煤市场2025年走势.........................................................................................................................25（三）焦炭现货市场长期走势............................................................................................................................26（四）焦炭现货市场2025年走势.....................................................................................................................27 二、煤焦期货长期走势与2025年走势分析....................................................................................................28 （一）焦煤期货长期走势.....................................................................................................................................28（二）焦煤期货期货2025年走势.....................................................................................................................29（三）焦炭期货长期走势.....................................................................................................................................30（四）焦炭期货2025年走势..............................................................................................................................31 三、焦煤焦炭期货成交与持仓情况....................................................................................................................33 第四部分中国煤焦产业供给格局分析...........................................................................................33 （一）中国煤炭行业依旧处于产能释放周期，产量将长期维持高位.........................................................34（二）2026年煤炭主产区仍存在产能释放空间.............................................................................................34 二、我国煤炭进口情况.........................................................................................................................................39 （一）我国煤炭