2025年焦煤焦炭期货白皮书：回首向来萧瑟处

核心观点

• 双碳背景下，我国粗钢产量进入峰值平台期，但煤焦钢三个行业的产能仍处于扩张期或扩张边缘，面临国内经济复苏放缓、新增人口持续回落和房地产行业缓慢触底的较长周期调整。
• 10亿吨左右的粗钢产量既是“政策顶”，也是行业盈亏平衡顶。
• 2024年，我国炼焦煤和焦炭市场总体呈现单边下行走势，受经济下行和煤价下跌预期影响，煤焦价格只在补库阶段形成阶段性反弹，补库周期或宏观情绪刺激结束后迅速回归产业逻辑。
• 焦煤期货和焦炭期货价格走势与现货高度相关，2024年焦煤期货价格在4月和9月触底反弹后，价格持续新低；焦炭期货价格虽整体下行，但未创新低，在6月至7月期间表现出相对韧性。

关键数据

• 2023年中国煤炭产量达到47.1亿吨，创历史新高；煤炭进口量4.74亿吨，同比大幅增长61.8%。
• 2023年中国炼焦煤进口1.03亿吨，同比大幅增长60%。
• 2024年1-11月，中国原煤累计产量超过去年同期水平，主要增长来自内蒙和新疆地区。
• 2024年11月，中国焦炭产量为4068.2万吨，同比增长0.6%；1-11月累计产量44670.9万吨，同比下降0.9%。
• 2024年11月，中国进口煤炭5498万吨，环比增长18.9%，创下历年来单月进口量历史新高。

研究结论

• 2025年，中国炼焦煤价格预计将面临较大下行压力，整体价格将在低位区间徘徊。
• 山西地区低硫主焦价格可能接近1250-1400元/吨，1.3中硫主焦价格逐步靠近1000-1200元/吨，蒙5原煤价格逐步靠近900-750元/吨左右。
• 焦煤期货作为空配的主要选择，可以考虑做多螺纹热卷空焦煤，或空焦煤买焦炭。
• 焦炭期货以震荡思路为主，买入保值考虑煤价低点结合钢厂盈利水平及铁水拐点，卖出保持参考煤价补库可能形成的阶段性高点。