2025年焦煤焦炭期货白皮书：回首向来萧瑟处

——回首向来萧瑟处 黑色建材期货期权白皮书编委会 格林大华期货研究院纪晓云交易咨询号：Z0021220 侯建从业资格号：F3066027 摘要 双碳背景下，我国粗钢产量已经进入峰值平台期。但煤焦钢三个行业的产能仍处于扩张期或扩张边缘。全世界最大的煤焦钢产能面临国内经济复苏放缓、新增人口持续回落和房地产行业缓慢触底形成的较长调整周期。10亿吨左右的粗钢产量既是“政策顶”，也是行业盈亏平衡顶。 行情回顾：2024年，我国炼焦煤市场总体呈现单边下行的走势，虽有4月和9月阶段性底部，但截止到12月，炼焦煤价格不论山西地区主焦煤价格，还是甘其毛都口岸蒙煤价格都在不断创新低。全年总结起来一句话就是，受制于经济下行和煤价下跌预期，煤焦价格只在补库阶段形成阶段性反弹。补库周期或者宏观情绪刺激结束后，迅速回归产业逻辑。 2024年焦炭价格跟随焦煤价格下行，但在6月和9月表现出相对韧性。4月初形成底部的原因是钢厂利润转好，焦炭库存低位，焦炭价格带动焦煤价反弹。经过5-7月小幅震荡区间，由于煤价的松动，焦炭价格逐步滑向9月低点，主要原因还是炼焦煤持续增量（国内+进口）成本松动。随后924新政提升了宏观转好的预期，短期刺激了煤焦钢现货价格的涨价。进入11月后，虽然高铁水对焦炭需求仍在，但依然是在焦煤价走弱的情况下，焦炭价格再次走弱但提降周期拉长。 操作建议：焦煤：2025年以逢高空为主，上半年跌破1000元整数关口可考虑买入保值。下半年偏空思路、卖出保值为主。预计全年在低位区间博弈，价格表现将弱于焦炭。焦炭：2025年以震荡思路为主，买入保值考虑煤价低点结合钢厂盈利水平及铁水拐点，卖出保持参考煤价补库可能形成的阶段性高点。钢厂的低库存策略，将持续导致煤价走弱对焦炭价格的过度打压。蒙煤的持续增量和山西地区骨架煤的回落空间，将给与焦化企业降成本更多选项。2025年如果政策持续发力，焦炭库存低位且钢厂利润好转，焦炭将强于焦煤。因此，把焦煤期货作为空配的主要选择，可以考虑做多螺纹热卷空焦煤，或空焦煤买焦炭。 白皮书编辑委员会 王骏王凯侯建纪晓云金志伟梁超 历年获奖荣誉宣传： 格林大华期货研发咨询团队成员均为研究生及以上学历，平均从业年限8年以上，其中博士后、博士2名，硕士研究生16名，专业水准高，实践经验丰富，多名研究员为南开大学、北京师范大学、中国石油大学、中国农业大学等知名大学校外导师，研究咨询团队连续超过十年荣获郑商所高级资深分析师、期货日报“中国金牌期货研究所”，多次获和讯网“金牌投研团队”，大连商品交易所“十大研发团队”，各期货交易所、期货日报、证券时报等机构最佳分析师称号，我们坚守工匠精神，为广大客户和投资者提供宏观与大类资产配置、金融期货期权、大宗商品各板块期货与期权等市场研究、交易咨询、策略建议、产业资讯、投资者教育和期货期权基础培训等多方位、多维度的研发咨询服务。 王骏：格林大华期货副总经理、首席专家，华中科大经济学博士、清华大学管理学博士后，央视财经频道和央广“经济之声”期货市场评论员，中国注册会计师、高级经济师；有21年的大宗商品现货企业、期货交易所和期货公司工作经历。曾在大连商品交易所、中粮集团油脂油料部、北京中期和方正中期从事期现货研究和研发管理工作。曾获上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所历年优秀分析师或高级分析师称号。曾获期货日报-证券时报最佳期货研究机构领头人、最佳宏观策略分析师奖等荣誉。在新华社、《人民日报》、《经济日报》、《光明日报》、《中国证券报》、《中国黄金报》、《中国有色金属报》、《中国冶金报》、《期货日报》、《当代金融家》、《中国外汇》等发表文章百余篇。 王凯院长北京大学博士，多次获得上期所优秀分析师、“中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师评选”的最佳期货研究机构领头人、最佳期货首席、最佳分析师等荣誉，十五年以上产业研究经验，十年期货市场经验，为众多知名金融机构、产业企业、上市公司提供宏观经济、市场分析、大类资产配置、套期套利、投资建议等讲座、培训、服务方案等，尤其在能源、新能源等市场领域提升了公司影响力。 侯建现任格林大华期货研究所副院长，专注煤炭行业研究十三年。从煤焦期货研究员、煤炭上市公司投资者关系再到期货研究所煤焦板块负责人。对产业有深刻理解。擅长数据分析， 精通产业逻辑，对煤炭行业政策具备较强敏感性和行业研判能力。深耕山西地区煤焦企业，及时准确提供煤焦风险管理的咨询服务。 纪晓云黑色金属研究员，10年以上期货从业经历。曾在国家发改委、大商所期货与期权研究中心工作。负责和参与国家发改委专题研究，参与大商所课题，负责期货业协会课题，期货从业人员系列丛书主编之一；多次荣获期货日报证券时报“最佳金融期货分析师”、“最佳建材类分析师”等荣誉。 金志伟格林大华期货研究院策略研究员，计算机软件与理论专业硕士，2012年开始从事期货资管CTA程序化交易，具有10年期货资管投资经理经验；对于商品期货基于量价的趋势跟踪量化策略、短线手工炒单、技术分析、部分商品基本面、商品波动率择时均有所研究，擅长多品种、多周期、多策略低频趋势跟踪投资组合。 梁超格林大华期货研究院黑色研究员，管理学硕士。主要负责焦煤焦炭、硅铁锰硅期货品种的研究分析。曾在国有大宗商品供应链管理企业实习，擅于从产业数据中挖掘市场情绪的变化。 目录 前言...................................................................................................................................................4 第一部分煤炭产业链结构图..............................................................................................................5 二、焦炭期货合约和交割制度..............................................................................................................................12 第三部分煤焦期现市场长期与2024年行情总结.............................................................................18 一、煤焦市场长期与2024年走势分析.............................................................................................................18 （一）炼焦煤现货市场长期走势阶段划分.......................................................................................................18（二）炼焦煤市场2024年走势.........................................................................................................................19（三）焦炭现货市场长期走势............................................................................................................................20（四）焦炭现货市场2024年走势.....................................................................................................................21 二、煤焦期货长期走势与2024年走势分析....................................................................................................22 （一）焦煤期货长期走势.....................................................................................................................................22（二）焦煤期货期货2024年走势.....................................................................................................................22（三）焦炭期货长期走势.....................................................................................................................................23（四）焦炭期货2024年走势..............................................................................................................................24 第四部分中国煤焦产业供给格局分析...........................................................................................26 （一）中国煤炭行业进入产能释放周期，产量将长期维持高位.................................................................27（二）2025年山西省原煤产量存在回追的客观诉求....................................................................................31 证监许可【2011】1288号二、我国煤炭进口情况.........................................................................................................................................35（一）我国煤炭进口将长期处于高位................................................................................................................35（二）炼焦煤的进口也将保持高位但存在结构性问题..................................................................................36（三）炼焦煤进口的长期结构分析和国别展望...............................................................................................37三、我国焦炭供应及产业布局............................