行情回顾
一季度，双焦盘面呈现弱势震荡，交易重心不断下移。焦煤主力季度跌幅为11.76%，焦炭主力季度跌幅为10.73%。宏观和微观因素均导致双焦盘面上方压力明显，基本面延续供应宽松、下游预期不足、补库意愿低、库存去化困难的局面。外部环境受关税政策博弈、贸易壁垒抬升、避险情绪升温等因素影响，外部需求不足。
数据分析
焦煤供应
- 一季度受春节假期影响，国内炼焦煤产量呈现“V”型态势，1月产量环比下降15%-20%，2月逐步恢复。
- 节后样本洗煤厂开工率未恢复到去年同期水平，主要因订单较差。
- 矿山企业开工较去年变化不大，国有企业承担保供任务，不会主动限产。
- 二季度供应端预计较去年稳中有降，降幅主要来自洗煤厂部分，矿山企业减产意愿不高。
炼焦煤进口
- 1-2月累计进口炼焦煤1884.5万吨，同比增长5.3%。
- 蒙古煤进口644.3万吨，同比减少25.1%，主因口岸库存高位，通关车辆减少。
- 俄罗斯煤进口529万吨，同比增30.4%。
- 美国煤进口262.5万吨，同比增85.9%，主要因去年四季度美煤价格回落。
- 国务院关税税则委员会对美煤加征15%关税，后期美煤进口性价比受影响。
- 后期炼焦煤进口增速预计将放缓。
炼焦煤库存
- 110家样本洗煤厂精煤库存为213.92万吨，较去年同期增加26.9%。
- 523家样本矿山精煤库存为369.05万吨，较去年同期增加19.88%。
- 港口炼焦煤库存为362.66万吨，较去年同期增加74%。
- 炼焦煤库存有所去化，但仍在高位。
下游库存与需求
- 下游炼焦煤库存呈现“先升后降”的季节性走势，年后回补意愿低迷，以消耗自身库存为主。
- 近期库存有所回补，但力度有限，预计下游仍采用低库存策略，刚需补库为主。
- 截至3月28日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存为862.88万吨，较去年同期增加3.99%。
- 247家钢铁企业炼焦煤库存为762.68万吨，较去年同期增加1.44%。
焦炭产能利用率
- 独立焦化企业产能利用率为71.9%，较去年同期增加7.23%，但较1月初有所回落。
- 钢厂产能利用率为87.66%，较去年同期增加1.53%，铁水持续增长带动焦炭同步走高。
焦炭消费
- 截至3月28日，247家钢铁企业盈利率超半数达到53.68%，较1月初增长5.63%。
- 铁水日均产量从225.2万吨上升至237.28万吨，增长5.36%。
- 焦炭消费量同步走高，从101.34万吨上升至106.78万吨，增长5.37%。
- 对年内钢材需求预期有所上调，铁水240万吨的高度仍有预期，焦炭消费存支撑。
焦炭出口
- 1-2月焦炭出口总量为101万吨，较去年同期减少49.8万吨，降幅33%。
- 主要出口国家为印尼、印度、日本、马来西亚、巴西、越南和法国等国。
- 海外需求整体未有明显提振，叠加印度低灰分焦炭进口限制政策影响，对中国及印尼焦炭出口方向短期内造成一定影响。
焦炭库存结构
- 独立焦企库存为129.99万吨，较去年同期增加3.25%。
- 钢厂库存为668.12万吨，较去年同期增加12.27万吨。
- 港口库存为215.11万吨，较去年同期增加11.79%。
焦炭利润
- 独立焦化企业吨焦平均亏损为50元/吨，较去年同期改善105元/吨。
- 本轮焦炭共经历11轮提降，焦煤价格下行使得焦企亏损区间未明显扩大。
- 化产利润覆盖亏损后整体盈利，焦化厂产量未明显下滑，若焦煤价格继续下行，仍有第12轮提降预期。
后市研判
焦煤
- 二季度焦煤05主力合约临近移仓换月，部分空头资金离场，带来盘面价格震荡企稳。
- 近月合约博弈预期差走弱，后续价格跟随现货层面成交波动。
- 远月09合约短时间将跟随05合约波动，切换成主力后市场将重新定价基本面预期差。
- 海外主要受美国关税政策影响，需求预期较弱；国内结合制造业消费政策，对年内钢材需求预期上调，铁水240万吨的高度仍有预期，双焦消费存支撑。
- 基本面环比数据小幅改善，同比情况仍旧较弱，限制上方空间，下方支撑力度仍需关注供应端收缩情况。
焦炭
- 二季度焦炭仍缺乏价格弹性，铁水增量带动焦炭消费存支撑，但亏损幅度未能倒逼焦化厂持续减产，供应结构呈现宽松。
- 当钢厂利润受损时，仍会向焦企要利润，价格上方缺乏溢价空间，下方的支撑易随成本端焦煤价格下行同步走低，缺乏预期差博弈，跟随焦煤波动。
