年报点评：IF 继续强劲，INOCOCO 短期调整

IFBH（6603）年报点评 本报告导读： 公司25年if品牌保持强劲增长，但是innococo品牌拖累较大。预计26年有望重回良性轨道，维持增持评级。 投资要点： 营收稳健，汇率和一次性费用导致利润较大承压。公司披露2025年业绩公告，25年公司实现营收1.76亿美元（YOY+11.89%），不过受泰铢兑美元升值以及产品结构负面影响，公司毛利率-3.82pct。此外销售费率+1.61pct（主要系运费增加及汇率波动），营销 费 率+2.71pct（主要系时代少年团品牌费），管理费率+2.51pct（主要系增加联交所上市相关费用），此外所得税率+3.35pct（主要系不可扣减开支增加），因此最终归母净利率-8.23pct至12.91%，对应实现归母净利润22.77百万美元（YOY-31.66%）。 if品牌强劲，innococo较大拖累。分品牌来看：25年if品牌表现强劲，受益于品牌建设、线下激活、消费者教育方面持续投资，其全年收益增长26.95%至1.67亿美元，且增幅远超行业平均水平。我们预计椰子水赛道仍将维持较好景气度，同时if品牌仍有较大市场渗透空间，因此继续看好if后续的稳健成长。Innococo品牌25年较大承压，受分销商内部问题及新运动饮品推出延误影响，营收下滑63.15%至9.67百万美元。不过公司已果断采取纠正措施解决有关问题，我们预计后续Innococo有望重回增长轨道。 品类上行，高举高打2025.08.19 国际市场亮眼，分销的继续拓展。25年公司国际市场表现亮眼，其中澳大利亚收益增长超150%，菲律宾及老挝收益均录得约两倍增长。后续公司将继续将继续聚焦包括澳洲及印度尼西亚的人均消费量较高的椰子水成熟市场。此外公司渠道网络持续扩张，中国内地分销商网络由三个增至七个合作伙伴，Innococo与中粮、屈臣氏等订立策略性合作协议，以及设立IFB中国（中国市场本土业务重要里程碑）。未来随着公司持续深耕，市场空间有望进一步打开。风险提示。（1）食安风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号