2023财年年报点评：内生收入增长强劲，办学投入增加致利润率短期下行

中教控股2023财年业绩概览

一、财务表现

• 总营收：2023财年总收入为56.16亿元人民币，同比增长18.1%。
• 毛利润：毛利润达到31.64亿元人民币，同比增长14.9%，毛利率为56.34%，相比上一年度下降1.57个百分点。
• 归母净利润：归母净利润为13.80亿元人民币，同比下降25.2%。这一变化主要受郑州中职确认的一次性商誉减值（4.58亿元）及汇兑损益、校舍应付建设成本公允值变动等因素的影响。

二、业务增长与学生人数

• 国内与国际分部：国内分部收入增长18.2%，达到53.96亿元人民币，主要得益于在校生人数和生均学费的提升。国际教育分部收入增长16.4%，达到2.20亿元人民币，受益于新入学人数的增长。
• 学生人数：2023财年，高职和中职新生合计增长约17%，整体在校生人数增长约10%。

三、费用控制与财务状况

• 管理费用：期间费用率为25.39%，其中行政费用率降至13.80%，显示出费用控制的优化趋势。
• 财务费用：财务费用率为8.35%，上升1.88个百分点，主要是由于美元贷款基准利率上升导致的财务费用增加。
• 净利润率：经调整后的归母净利润率为33.97%，较上一年度下降3.87个百分点，主要由毛利率下滑和融资费用上升导致。

四、资本支出与分红策略

• 资本支出：公司资本开支为26.37亿元人民币，主要用于肇庆校区三期和烟台科技学院新校区的建设。
• 分红计划：公司计划在2024年发放末期股息13.53分人民币/股，加上中期股息16.38分/股，全财年的现金分红率约为40%，对应当前股息约为6.7%。

五、投资建议

• 业绩调整：预计2024-2025年的经调整归母净利润分别为21.28亿元和24.11亿元，新增2025年预测为27.15亿元，对应每股收益为0.83元、0.94元和1.06元，市盈率为5.5倍、4.9倍和4.3倍。
• 市场前景：尽管面临挑战，但考虑到公司在民办高等教育领域的领导地位，稳定的内生增长逻辑，以及持续的高比例现金分红，随着高校营利性选择的推进，市场情绪回暖和流动性增强有望提升估值。因此，维持对公司“中线买入”的评级。

六、风险提示

• 政策风险、成本上升、招生不确定性、商誉减值风险等需密切关注。